競爭性貨幣貶值，指各國政府通過(guò)使自己國家貨幣貶值方式來(lái)促進(jìn)商品出口。為了擺脫危機，刺激經(jīng)濟增長(cháng)，從2012年第三季度開(kāi)始，美國、歐盟、日本、澳大利亞等主要發(fā)達經(jīng)濟體紛紛采取價(jià)格寬松和量化寬松的貨幣政策，向市場(chǎng)增加貨幣供應量，試圖通過(guò)貨幣貶值刺激經(jīng)濟。進(jìn)入2013年，競爭性貨幣貶值有愈演愈烈之勢。然而對于新興市場(chǎng)經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，在防范競爭性貨幣貶值的同時(shí)，要防止美國貨幣政策突然轉向帶來(lái)的沖擊。一旦美聯(lián)儲政策開(kāi)始轉向，全球流動(dòng)性將會(huì )轉向趨緊，全球資本市場(chǎng)也將迎來(lái)重大拐點(diǎn)。
競爭性貨幣貶值無(wú)助經(jīng)濟復蘇
貨幣競爭性貶值的結果是，發(fā)達經(jīng)濟體國家的經(jīng)濟增長(cháng)并未有多大改觀(guān)，失業(yè)率也并未有多少下降。這其中的根本原因是，發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇緩慢不是流動(dòng)性不足，而是需求不旺。在美國目前經(jīng)濟低迷、投資者和消費者信心嚴重不足的背景下，美聯(lián)儲采取新一輪定量寬松貨幣政策，對于刺激美國經(jīng)濟復蘇的效果并不一定理想。美國現在最嚴重的問(wèn)題是有效需求不足，而非貨幣供應量不夠，更需要的是新財政刺激方案和維護強勢美元，而非讓流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫。新增的流動(dòng)性不會(huì )迅速進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟變?yōu)橘Y產(chǎn)，而是流入金融機構和海外，催生新的資產(chǎn)泡沫，且有可能為未來(lái)美國和全球通貨膨脹飆升埋下伏筆。
日本的情況更不容樂(lè )觀(guān)。日本當前的主要問(wèn)題是需求不足，而非流動(dòng)性不足。由于經(jīng)濟前景不明朗，日本企業(yè)不愿意擴大投資和生產(chǎn)。由于日本政府要提高消費稅稅率，對未來(lái)充滿(mǎn)不安的日本人也不愿意消費。從長(cháng)遠來(lái)看，日本若持續大幅印鈔，日元可能持續貶值，這也將引發(fā)一系列連鎖反應。首先可能導致日債危機。作為全球最大的債務(wù)國，日本2012年的債務(wù)總額已升至GDP的237%左右，這高于希臘和意大利的債務(wù)水平。2012年惠譽(yù)已調降日本主權評級至A+。更嚴峻的是，日本在依賴(lài)發(fā)債的赤字財政中越陷越深，刺激經(jīng)濟以及擴大軍備的財政支出規模越來(lái)越大，但稅收來(lái)源越來(lái)越少，靠財政支出刺激經(jīng)濟增長(cháng)很難持久。日本長(cháng)期靠“新債補舊債”，不僅讓債務(wù)越滾越大，也讓國債總額和國債依存度屢創(chuàng )新高。日本國內外緊張的形勢可能使日本債務(wù)狀況面臨極度的不確定性，并不排除債務(wù)惡化加速到來(lái)的可能性。日本銀行業(yè)持有的國債最多，日債危機將使得本國銀行業(yè)陷入困境，銀行業(yè)危機也將反過(guò)來(lái)加劇日本經(jīng)濟的通貨緊縮，并使其經(jīng)濟基本面進(jìn)一步惡化。另一方面，日元貶值也將讓日本企業(yè)的海外投資遭遇匯兌損失，也使日本企業(yè)進(jìn)口原料成本增加，使處于困境中的日企雪上加霜。
由于發(fā)達國家貨幣政策有很強的溢出效應，競爭性貨幣貶值造成的流動(dòng)性泛濫，一方面推高了國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格，另一方面通過(guò)資本外流進(jìn)入新興市場(chǎng)經(jīng)濟體，從而引發(fā)新興市場(chǎng)經(jīng)濟體國家資產(chǎn)價(jià)格輪番上漲，并帶來(lái)沉重的輸入性通貨膨脹壓力，嚴重阻礙了新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟的健康增長(cháng)，從而對世界經(jīng)濟復蘇帶來(lái)負面影響。
積極應對競爭性貨幣貶值
面臨世界經(jīng)濟長(cháng)期衰退的困難和問(wèn)題，世界各國應加強宏觀(guān)經(jīng)濟政策的協(xié)調，采取堅決而有效的一致行動(dòng)，堅決抵制各類(lèi)過(guò)度利己的競爭性貨幣貶值，各國應著(zhù)眼于國內消費和投資的增加，采取有效措施刺激經(jīng)濟，為全球經(jīng)濟的復蘇做出貢獻。
新興市場(chǎng)經(jīng)濟體國家也要防范美國貨幣政策突然轉向帶來(lái)的沖擊。一旦美聯(lián)儲政策開(kāi)始轉向，全球流動(dòng)性將會(huì )轉向趨緊，全球資本市場(chǎng)也將迎來(lái)重大拐點(diǎn)，資金將撤離高收益債券以及新興市場(chǎng)，美元上漲，新興市場(chǎng)貨幣貶值。對新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，雖然輸入性通脹壓力下降，但短期內本幣貶值、資金流出以及與美國縮小的利差，或導致本國流動(dòng)性趨緊。同時(shí)，央行通過(guò)放寬貨幣政策來(lái)補充流動(dòng)性的能力受限，資產(chǎn)價(jià)格可能受到?jīng)_擊。
對中國來(lái)說(shuō)，全球性貨幣貶值競爭帶來(lái)的外部輸入性通脹的“不可控、難調節”將使我國“穩增長(cháng)、控通脹”等多重政策目標實(shí)現難度加大，使貨幣政策陷入兩難困境。未來(lái)，中國的調控政策要更加及時(shí)、審慎、細致，更加具有前瞻性、準確性和靈活性，盡可能使用數量手段對沖流動(dòng)性，避免本國貨幣過(guò)快升值。要始終對抑制通脹和房地產(chǎn)泡沫采取高壓態(tài)勢，防止通脹水平和房地產(chǎn)價(jià)格的借機反彈。要采取有效措施，穩定人民幣匯率，盡可能降低市場(chǎng)對人民幣升值的預期。嚴厲打擊跨境資金違規流動(dòng)，防止熱錢(qián)等違法違規短期資本的大進(jìn)大出，避免資產(chǎn)和金融市場(chǎng)大幅度波動(dòng)和資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。