中國已經(jīng)實(shí)施了三年 “穩健的貨幣政策”，如果說(shuō)2011年是“穩中偏松”，那么2013年總體體現
“穩中偏緊”，而未來(lái)貨幣政策“調”可能大于“控”。
近一時(shí)期以來(lái)，貨幣政策所顯現出的不確定性引發(fā)市場(chǎng)對央行貨幣政策是否轉向的極大疑慮。最近的一些數據和政策動(dòng)向似乎釋放出一些偏緊的跡象。2月末，廣義貨幣（M2）余額99.86萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.2%；狹義貨幣（M1）余額29.61萬(wàn)億元，同比增長(cháng)9.5%。
而央行在貨幣操作手法上更是“以收為主”，2月份當月凈回籠現金2136億元，2月20日當周，央行在公開(kāi)市場(chǎng)單周凈回籠資金高達9100億元，為歷史單周資金凈回籠最高值，也是時(shí)隔8個(gè)月后再次啟動(dòng)了規模500億元正回購，這一舉動(dòng)被市場(chǎng)認作貨幣政策趨勢性調整的信號。
但是，僅1個(gè)月的數據似乎還不能就此判斷央行貨幣政策出現轉向，如果觀(guān)察央行貨幣政策的規律就會(huì )發(fā)現，春節后央行重啟正回購，且在公開(kāi)市場(chǎng)大規�；鼗\流動(dòng)性，這是央行“節前投放，節后回籠”的慣常做法。因此，春節擾動(dòng)的因素并不能代表總體流動(dòng)性政策就出現了根本性的變化。1月份，社會(huì )融資總量達到創(chuàng )紀錄的2.54萬(wàn)億元，其中新增貸款高達1.07萬(wàn)億元，這主要是春節前許多企業(yè)滿(mǎn)足年終資金的需求，因此，春節以后，央行回收短期流動(dòng)性恰恰是對春節前貨幣過(guò)度寬松政策的回調，避免了流動(dòng)性過(guò)度寬松，抑制了信貸增長(cháng)，是政策回歸常態(tài)化的表現。
下一步，央行政策到底會(huì )如何轉向呢？事實(shí)上，正如溫家寶總理在全國“兩會(huì )”上的政府工作報告，“今年將繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，政策保持連續性和穩定性，保持貨幣政策主基調不變，這是內外復雜環(huán)境所決定的。從國際國內環(huán)境看，短期的流動(dòng)性收緊和政策微調并不改貨幣政策總體穩健的主基調。
當前在全球貨幣大寬松以及匯率戰可能繼續深化的背景下，的確是考驗中國貨幣當局智慧的時(shí)候。美日歐開(kāi)閘放水，讓中國貨幣政策陷入兩難境地：如果不收緊流動(dòng)性，通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險便難以遏制；如果政策緊縮，可能會(huì )扼殺中國經(jīng)濟增長(cháng)勢頭，宏觀(guān)調控變得更加復雜。當前中國的貨幣政策需要“見(jiàn)招拆招”、“以靜制動(dòng)”。隨著(zhù)全球流動(dòng)性持續寬松，以及外圍市場(chǎng)環(huán)境的穩定好轉，未來(lái)國內金融機構外匯占款將會(huì )有所改善，這也有助于抵消和緩解貨幣滲漏下的政策緊縮效應和政策進(jìn)一步放松的壓力，從而舒緩國內市場(chǎng)流動(dòng)性。
從內部環(huán)境看，則更加復雜。一方面，隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇、通脹和房?jì)r(jià)進(jìn)一步攀升以及對過(guò)度投資和金融風(fēng)險的擔憂(yōu)再度浮現，2月CPI同比回升至3%以上，新漲價(jià)因素恐將持續高位，央行可能會(huì )開(kāi)始收緊信貸“總閥門(mén)”。另一方面，由于信貸投放在不同經(jīng)濟主體之間并不均衡，中小企業(yè)信貸獲取難度明顯大于大型企業(yè)。廣大中小企業(yè)面臨較高的上市融資門(mén)檻，無(wú)法直接從資本市場(chǎng)融資，公司債券和股權融資只占不到1%，更加倚重于銀行信貸，如何降低中小企業(yè)信貸融資成本已成當務(wù)之急，因此，在新增貨幣投放中，要更加注重差別化信貸，對經(jīng)濟領(lǐng)域的薄弱環(huán)節，特別是中小企業(yè)給予更大力度的支持。
數據顯示，1月份我國外匯占款實(shí)現6000多億元的增長(cháng)，創(chuàng )出歷史最高紀錄，導致年初市場(chǎng)流動(dòng)性呈現過(guò)度寬松狀態(tài)，外匯占款增量回升降低了準備金率下調的必要性，從二季度開(kāi)始，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量逐漸增多，準備金率下調的可能性較小。在貸款利率已趨于下行、物價(jià)重新上行的復雜格局下，加之出于對中外利差過(guò)大加劇資本流入的擔心，央行不大會(huì )輕易動(dòng)用利率杠桿。
對于短期的貨幣政策操作，央行是“調”大于“控”，通過(guò)正逆回購等方式，通過(guò)市場(chǎng)化來(lái)配置資源，使資金信號、資金成本反映真實(shí)的社會(huì )和實(shí)體經(jīng)濟的需求，使資金能夠真正配置到實(shí)體經(jīng)濟中�？傮w而言，今年貨幣政策既不宜進(jìn)一步放松，也不宜進(jìn)一步收緊。央行貨幣政策要做的是“以靜制動(dòng)”，引導中長(cháng)期資金進(jìn)入中國經(jīng)濟發(fā)展需要長(cháng)期資金的領(lǐng)域，其關(guān)鍵是設法穩定這部分中長(cháng)期的優(yōu)質(zhì)資金，提高流動(dòng)性支持實(shí)體經(jīng)濟的效率，從而提高貨幣政策的正收益。