2月新增人民幣貸款與比1月相比回落明顯，再次印證了我們原先的看法：當前的貨幣、信貸增速在貨幣當局的合意區間；貨幣穩中偏緊是貨幣當局的長(cháng)期意圖；貨幣當局仍然對信貸投放有著(zhù)直接有效的控制。2013年信貸政策的導向是結構優(yōu)化，年度目標中“適度增長(cháng)”的對象是“貨幣信貸及社會(huì )融資規�！�。我們認為，對貨幣當局來(lái)說(shuō)，平穩適度增長(cháng)是針對社會(huì )融資規模來(lái)說(shuō)的，貨幣增長(cháng)實(shí)質(zhì)上是“穩中偏緊”，信貸增長(cháng)是“結構優(yōu)化”，只有社會(huì )融資才是真正強調的“平穩適度增長(cháng)”。社會(huì )融資規模平穩適度增長(cháng)的同時(shí)信貸結構優(yōu)化，意味著(zhù)社會(huì )融資增長(cháng)會(huì )超越信貸增長(cháng)，意味著(zhù)融資多元化的發(fā)展，宏觀(guān)經(jīng)濟運轉格局由“貨幣化”向“金融化”轉變。
　　信貸回落帶動(dòng)貨幣增速回落。在現代信用貨幣體系下，貨幣是通過(guò)商業(yè)銀行系統的信貸過(guò)程創(chuàng )造出來(lái)的，信貸和貨幣通常同步變化，除非貨幣運轉體系結構性變革導致貨幣流通乘數變化（統計口徑變化引起的調整除外）。
　　在中國當前的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢下，信貸增長(cháng)的來(lái)源主要是投資需求；在經(jīng)濟平穩運行大勢下，經(jīng)營(yíng)性信貸增長(cháng)有限。經(jīng)營(yíng)性信貸需求不足，而融資性信貸需求又為政策所不許的情況下，經(jīng)濟結構調整和經(jīng)濟轉型帶來(lái)的融資性信貸需求，大都只能通過(guò)非信貸方式解決，因此包括銀票等非信貸社會(huì )融資方式有比信貸增長(cháng)更快的趨勢，社會(huì )融資多元化發(fā)展，信貸在社會(huì )融資中的比重下降。
　　非信貸社會(huì )融資的興起和發(fā)展，會(huì )引起貨幣分布和流轉速度的變化。社會(huì )融資規模擴大，通過(guò)以下兩方面的作用，對貨幣結構和流轉產(chǎn)生影響：通過(guò)貨幣持有主體變化，使貨幣結構變動(dòng)，通常而言是居民的儲蓄存款轉變成企業(yè)活期存款，也就是M2變成M1；同層次貨幣持有主體間的融資活動(dòng)，提高了貨幣流轉速度，一般而言是經(jīng)營(yíng)活躍的經(jīng)濟行為主體（企業(yè)），通過(guò)向有閑置資金的企業(yè)融資，提高了閑置資金使用效率，使得貨幣流轉速度加快。
　　但社會(huì )融資多元化對貨幣分布和流轉速度的影響，有一個(gè)量變到質(zhì)變的過(guò)程，短期看連對貨幣乘數的自然波動(dòng)影響都不構成。未來(lái)較長(cháng)時(shí)期貨幣和信貸間的同步變化關(guān)系仍將存在。
　　2月消費者物價(jià)指數（CPI）快速反彈的態(tài)勢，讓當前貨幣穩中偏緊的調控基調又有了新的理由。保持銀行間流動(dòng)性偏緊格局下的平穩，有利于促進(jìn)銀行加強放貸的謹慎性行為，提高風(fēng)險重視程度；同時(shí)也不至于導致銀企各方的流動(dòng)性壓力過(guò)度上升，導致風(fēng)險惡化。當前流動(dòng)性偏緊的格局，是相對于危機爆發(fā)前和危機爆發(fā)后的流動(dòng)性寬松狀況而言的。
　　貨幣投放環(huán)境的變化，為未來(lái)銀行間流動(dòng)性的平穩，奠定了堅實(shí)基礎。2012年以來(lái)，中國的貨幣投放環(huán)境和以往相比，發(fā)生的一個(gè)重大變化是，國際收支平衡格局初步形成。這意味著(zhù)，以往貨幣投放主渠道外匯占款已不復存在，貨幣當局并不需要頻繁調整存準率對沖國際收支造成的貨幣被動(dòng)投放節奏。央行盡可按照自己意圖，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現對貨幣市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)上資金的微調，保持貨幣市場(chǎng)平穩，避免流動(dòng)性緊張程度大起大落，有了貨幣投放的基礎，也有了實(shí)現的可能性。