今年的利率市場(chǎng)化，利率“維穩”或將是基調，實(shí)質(zhì)性的放松尚需時(shí)間與空間。
　　近日，貨幣政策成為兩會(huì )期間的熱點(diǎn)話(huà)題。中國人民銀行行長(cháng)周小川在記者會(huì )上說(shuō)，從數量上來(lái)看，今年定13%左右的廣義貨幣供應量預期增長(cháng)目標，如果與去年和前年實(shí)際實(shí)現的數字相比，應該是趨于更緊一點(diǎn)。
　　貨幣政策的走向令人關(guān)注。除了數量，利率市場(chǎng)化也是最大的關(guān)注點(diǎn)。自今年政府工作報告繼續提出穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，去年6月央行實(shí)施了存貸款利率浮動(dòng)政策，即存款利率上限浮動(dòng)區間是基準利率的1.1倍，貸款利率下限浮動(dòng)區間是基準利率的0.8倍，為利率市場(chǎng)化改革打開(kāi)暢想空間以來(lái)，市場(chǎng)預期今年中國利率市場(chǎng)化改革將會(huì )更進(jìn)一步。最近一份國際市場(chǎng)調查報告顯示，市場(chǎng)預期中國將在2013年會(huì )進(jìn)一步放寬甚至取消存款利率上限和貸款利率下限。不過(guò)，預期中國今年會(huì )取消存貸款利率上下限，顯然是不諳改革復雜性。正如央行副行長(cháng)易綱最近表示，隨著(zhù)改革進(jìn)入深水區，利率市場(chǎng)化等改革難度在加大。
　　當前利率市場(chǎng)化改革難度，并非是央行缺乏一個(gè)可替代存貸款利率的政策基準利率錨（央行已經(jīng)具備了用SHIBOR替代存貸利率作為基準利率的選擇自由），而是目前以投資為主的經(jīng)濟增長(cháng)，與央行對商業(yè)銀行存貸款利率的管制等的金融抑制，具有顯著(zhù)的正相關(guān)性，這些因素影響著(zhù)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。即對存貸款利率和其他金融管制，對投資準入等的限制，使居民除銀行存款外，缺乏其他安全的有效投資渠道，進(jìn)而能通過(guò)實(shí)施管制的低存貸款利率，促使商業(yè)銀行為地方政府和國企提供廉價(jià)的融資安排。
　　長(cháng)期的金融抑制，雖會(huì )短時(shí)促進(jìn)GDP的數字增長(cháng)，但卻強化了經(jīng)濟增長(cháng)對這種利率政策的依賴(lài)。目前看來(lái)，利率市場(chǎng)化改革的難點(diǎn)主要在于，首先，在M2/GDP水平較高的條件下，市場(chǎng)日益濃聚的通脹預期和資產(chǎn)價(jià)格上漲下，利率市場(chǎng)化很容易使市場(chǎng)利率攀升，增加一些高負債的地方政府和國企負擔，令一些缺乏經(jīng)濟可行性項目風(fēng)險敞口的暴露，因為過(guò)高的M2/GDP不僅反映出貨幣超發(fā)和通脹預期，而且透射出投資邊際收益率下降，即單位投入的產(chǎn)出值過(guò)低。
　　其次，目前外需增長(cháng)漸趨平穩，資本外流和貿易順差收窄等，意味著(zhù)今年外匯占款很可能繼續去年的頹勢，這意味著(zhù)央行通過(guò)外匯占款投放基礎貨幣調劑市場(chǎng)流動(dòng)性的空間被壓縮，加之金融脫媒日益突出，央行對市場(chǎng)流動(dòng)性的調劑將需另辟新徑，這使得選擇此時(shí)進(jìn)一步放松存貸款利率管制，將增加央行對市場(chǎng)利率和人民幣匯率漸進(jìn)管理的難度。
　　鑒于此，在目前經(jīng)濟增長(cháng)仍然倚重投資刺激下，放松存貸款利率管制仍然困難重重。當然，在金融脫媒下，相關(guān)部門(mén)可能會(huì )象征性地繼續在管控存貸款利率基調不變下，適度放寬存款利率浮動(dòng)上限和貸款利率浮動(dòng)下限，以緩解商業(yè)銀行的吸儲壓力，以及金融脫媒對央行存貸款利率管制的干擾，即今年的利率市場(chǎng)化，利率“維穩”或將是基調，實(shí)質(zhì)性的放松尚需時(shí)間與空間。
　　但是，金融脫媒、人口老齡化條件下的真實(shí)儲蓄率趨降，M2/GDP高企條件下的高通脹預期等情況，反映加快利率市場(chǎng)化為當務(wù)之急，且扭曲的利率終須有效矯正，只有及時(shí)矯正，才能減小經(jīng)濟體系內的風(fēng)險敞口。因此，目前亟須進(jìn)一步厘清政府與市場(chǎng)的邊界，并通過(guò)市場(chǎng)化改革善后地方政府和國企債務(wù)，為金融改革深化創(chuàng )造良性的經(jīng)濟社會(huì )秩序。