從外匯占款激增看未來(lái)中國經(jīng)濟金融格局
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2013-03-15 作者:周子勛 來(lái)源:證券時(shí)報網(wǎng)
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央行新近發(fā)布的1月份外匯占款數據顯示,中國外匯占款繼續保持上漲態(tài)勢,達6836.59億元,超過(guò)2012年全年的新增外匯占款4946.47億元,也創(chuàng )下了外匯占款增長(cháng)史上的單月增幅新高。歷史上,單月外匯占款增量超過(guò)6000億元的只有2008年1月一次。 一般而言,外匯占款這個(gè)數據可以視為衡量海外資本流入和流出情況的指標,因為在目前的結售匯制度下,流入中國的外匯大多都會(huì )出售給中國央行。在筆者看來(lái),外匯占款數據變化,其更大的意義在于,國際資本市場(chǎng)對中國經(jīng)濟增長(cháng)和人民幣升值的預期。 應該說(shuō),外匯占款激增與我國經(jīng)濟逐步回穩有莫大關(guān)聯(lián)。近日出口、投資等一系列經(jīng)濟數據密集發(fā)布,2月出口增速同比增長(cháng)21.8%,連續3個(gè)月保持兩位數增長(cháng),投資繼續提速,其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速比去年全年提高6.6個(gè)百分點(diǎn)。這些經(jīng)濟數據傳遞積極信號,中國經(jīng)濟企穩回升態(tài)勢已經(jīng)顯現。這在一定程度上推動(dòng)了流動(dòng)性需求的回升。 此外,熱錢(qián)回流也在很大程度上刺激了短期資本的加速流入。此前,商務(wù)部數據顯示,1月份貿易順差為291.5億美元(合人民幣1832.1億元),實(shí)際外商直接投資(FDI)為92.7億美元(合人民幣580億元左右)?鄢暨@兩項,剩下的4424.6億元最可能的就是國際熱錢(qián)流入對外匯占款的功勞。國家外匯管理局3月4日公布的數據顯示,1月銀行代客結售匯順差升至926億美元,處于歷史最高水平。也佐證了短期資本加入流入的態(tài)勢。而受外匯占款異常放大影響,2月M2余額同比增長(cháng)15.2%。新增信貸與社會(huì )融資規模也處于歷史同期高位。 對于外匯占款的增長(cháng),央行行長(cháng)周小川在“兩會(huì )”期間給出了更為專(zhuān)業(yè)的解釋?zhuān)和鈪R占款的變化涉及資本流動(dòng),特別是在西方經(jīng)濟情況還具有很大的不確定性時(shí),美國的債務(wù)問(wèn)題、歐洲的主權債務(wù)問(wèn)題,都會(huì )導致國際市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大,因此國際資本的流動(dòng)也會(huì )比較大。他同時(shí)也指出,資產(chǎn)擺布也是導致外匯占款變化的重要原因,金融機構、企業(yè)和家庭對于外匯和人民幣的偏好,會(huì )導致外匯市場(chǎng)的變化,進(jìn)而影響外匯占款。所以需要將外匯占款變化對貨幣政策影響的觀(guān)察期放長(cháng),不能僅憑一個(gè)月數據就下結論。 需要警惕的是,美聯(lián)儲主席伯南克近期暗示,貨幣貶值并非提振經(jīng)濟增長(cháng)并擺脫當前經(jīng)濟低迷而祭出各項政策的基石,而是必然的結果,這意味著(zhù)全球第三輪“貨幣大寬松”已經(jīng)蓄勢待發(fā),子彈上了膛。此外,綜合近期各國央行的議息會(huì )議記錄來(lái)看,歐洲央行、英國央行、日本央行、加拿大央行、巴西央行、澳洲聯(lián)儲等不約而同地維持當前寬松貨幣政策不變。歐美的“寬貨幣”組合將加劇資本流入包括中國在內的新興市場(chǎng)。而中國的“寬財政、穩貨幣”政策則使得國內利率處在相對較高的水平,加劇了追逐利差的資金流入的壓力。而巨額流動(dòng)性必然會(huì )造成資產(chǎn)價(jià)格的上漲。值得一提的是,對通脹的擔憂(yōu)已經(jīng)引起今年中國貨幣政策當局的高度關(guān)注,這也是出臺何種貨幣政策的重要依據。 這不,外匯占款的激增正在悄然改變著(zhù)央行貨幣調控力度。春節之后,央行通過(guò)正回購操作累計凈回籠資金9200億元。不過(guò),在筆者看來(lái),雖然央行加大了資金回籠力度,但并不能說(shuō)明貨幣政策已經(jīng)轉向。因為外匯占款增長(cháng)導致央行需要向市場(chǎng)投放比較多的流動(dòng)性,為了保持流動(dòng)性的松緊適度,央行就必須要采取一定的政策措施來(lái)對沖。未來(lái)貨幣當局將采取怎樣的貨幣調控力度,顯然取決于外匯占款變化情況。如果外匯占款未來(lái)繼續保持大幅正增長(cháng)態(tài)勢,那么,在逆回購規模持續縮減后,為回收市場(chǎng)過(guò)于充沛的流動(dòng)性,正回購或將取代逆回購重新登場(chǎng);如果外匯占款在1月份高增長(cháng)后,重回低位運行狀態(tài),貿易順差繼續收窄,那么,小幅逆回購將繼續在增加市場(chǎng)流動(dòng)性上扮演重要角色。 更為重要的一點(diǎn)是,央行外匯占款的增加從一個(gè)側面也印證了外匯儲備的增長(cháng)。在貨幣金融學(xué)領(lǐng)域中,一般把基礎貨幣分為兩部分——央行自主性的基礎貨幣投放和因外匯儲備增加引起的基礎貨幣投放。當前,隨著(zhù)我國經(jīng)濟形勢的好轉,我國開(kāi)始回歸中性的貨幣政策,但今后國際資本的流入或許將成為基礎貨幣的另一個(gè)主要投放渠道。也就是說(shuō),即使今后央行有意通過(guò)控制信貸規模來(lái)收緊流動(dòng)性,卻不得不因維持人民幣現有匯率而釋放外匯占款,從而增加基礎貨幣。因而資本流入的增加,可能會(huì )使得央行更加關(guān)注流動(dòng)性過(guò)度充裕的情況。 解決這一問(wèn)題的根本之道依然是改革。這一點(diǎn),決策層的思路十分清晰。在匯改方面,一套組合拳讓人目不暇接——放寬了美元兌人民幣的波動(dòng)幅度,由千分之五擴大至百分之一;終結了長(cháng)期施行的強制結售匯制度。從某種意義上,中國匯改組合拳將帶來(lái)一系列深刻的影響。其一,強制結售匯制度的終結將使得中國的貨幣發(fā)行方式產(chǎn)生質(zhì)變,以外匯占款為錨定的基礎貨幣發(fā)行體制將得到大幅修正。其二,這也意味著(zhù)藏匯于民的設想終可正式付諸實(shí)踐。其三,匯改組合拳還將成為進(jìn)一步放開(kāi)資本管制的催化劑,因為在此背景下,企業(yè)與個(gè)人對外直投及中國企業(yè)的海外并購都將迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng),經(jīng)濟體對于資本自由流動(dòng)的需求提高,形成正反饋,將自然地加速人民幣匯改及國際化的進(jìn)程。 在宏觀(guān)調控方面,首先便是社會(huì )融資規模指標的突出與擴容,將逐漸把宏觀(guān)調控的主要目標由新增人民幣信貸轉向社會(huì )融資規模。尤應引起重視的是,貨幣政策調控方式的改革符合當前中國經(jīng)濟改革的總體趨勢:一方面,存貸款利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)將逐漸增強基準利率對宏觀(guān)經(jīng)濟的調控作用;另一方面,人民幣匯率形成機制的改革及匯率趨于均衡有利于削減外匯占款的涌入,從而降低央行以數量工具對沖過(guò)剩流動(dòng)性的需求。 總而言之,社會(huì )融資渠道的多元化發(fā)展將深刻改變未來(lái)中國的經(jīng)濟金融格局,中國的宏觀(guān)調控與金融監管體系也因此面臨改革。
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