轉融券業(yè)務(wù):新游戲、新規則、新挑戰
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2013-03-18 作者:宋國良 孫帥 來(lái)源:證券日報
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近日,轉融券業(yè)務(wù)已經(jīng)正式推出,這標志著(zhù)我國股票市場(chǎng)機制進(jìn)一步成熟。市場(chǎng)對轉融券業(yè)務(wù)探討紛紛,A股會(huì )否因賣(mài)空機制的放開(kāi)而受到?jīng)_擊是當下市場(chǎng)最為關(guān)心的事情。筆者認為,無(wú)論從短期還是長(cháng)期來(lái)看,轉融券業(yè)務(wù)的開(kāi)放并不具有扭轉市場(chǎng)走勢的強大威力。投資者應當更具前瞻性地去看待這一問(wèn)題,并思考如何在一個(gè)競爭格局即將發(fā)生根本性轉變的全新市場(chǎng)中生存和獲利。 轉融券業(yè)務(wù)的出現使得整個(gè)市場(chǎng)的融券資源得到了整合,大大提高了融券賣(mài)空的可行性和潛在的交易量,從而使得A股的賣(mài)空機制不再只是空中樓閣,甚至可以說(shuō)轉融券的出現將引發(fā)融券業(yè)務(wù)從量變走向質(zhì)變,這也是作為全球排名前三位的中國證券市場(chǎng)必備的組成部分。筆者相信轉融券制度的開(kāi)放只是A股市場(chǎng)機制改革中的一步,未來(lái)會(huì )有更多具有劃時(shí)代意義的政策出臺,逐漸成型的雙邊市場(chǎng)對參與其中各個(gè)環(huán)節的不同角色都是全新的機遇和挑戰,這也是本文討論的重點(diǎn)。 首先,監管當局需要改變監管理念,加快反應速度,既要加大對上市公司虛假信息的、也要增強對操縱市場(chǎng)的打擊力度,從而保護所有投資者的公平利益。根據國外市場(chǎng)的經(jīng)驗,合理監管下的賣(mài)空有利于保障市場(chǎng)長(cháng)期的價(jià)值發(fā)現功能,但是如果監管層對違法違規行為的反應速度不足甚或不作為,那么本身就帶有杠桿的賣(mài)空行為往往會(huì )造成更大的損害和波動(dòng),反而破壞了合理的估值體系。美國綠光資本的基金經(jīng)理埃因霍恩在《一路騙到底》一書(shū)中描述了他在做空聯(lián)合資本公司的過(guò)程中因證券交易委員會(huì )(SEC)的失職行為而遭受損失。如果我國的監管機構不能吸取這些經(jīng)驗教訓,那么市場(chǎng)便會(huì )如埃因霍恩所說(shuō)的,“從短期看來(lái),善人可能會(huì )被拖進(jìn)泥沼,惡人可能會(huì )卷走無(wú)數金錢(qián)而逍遙法外。但是,在長(cháng)時(shí)間里,善人還是可能被拖進(jìn)泥沼,惡人還是可能卷走無(wú)數金錢(qián)而逍遙法外!边@顯然是我們不愿意看到的。 其次,轉融券業(yè)務(wù)對券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)的刺激是可以預見(jiàn)的,在享受經(jīng)紀業(yè)務(wù)增長(cháng)的同時(shí),券商需要積極主動(dòng)地做出變革。融券走向成熟并被市場(chǎng)廣泛認可和應用還需要一段相當長(cháng)的時(shí)間,券商作為轉融券業(yè)務(wù)中至關(guān)重要的一環(huán),必須增強自身的風(fēng)險管理能力,避免因融券造成的風(fēng)險敞口過(guò)大,影響其他業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展以及客戶(hù)資金安全。另外,在雙邊市場(chǎng)中投資者完全可以利用賣(mài)空獲利,券商的研究部門(mén)也應當改變過(guò)去一路唱多不回頭的作風(fēng),客觀(guān)合理地評估公司才能為客戶(hù)創(chuàng )造價(jià)值。 最后,機構投資者應當借此機會(huì )改變投資理念,提升投研水平,打造更先進(jìn)和科學(xué)的投資體系。長(cháng)期以來(lái)國內的單邊市場(chǎng)或多或少地造成了機構投資者投資理念的趨同和投資標的的集中,醫藥、白酒等行業(yè)的股票長(cháng)期被系統性高估便是這種趨同思維的結果之一。在趨同思維的影響下,股票的價(jià)格波動(dòng)會(huì )被機構投資者集中的相同交易而劇增,從而加大了整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險,往往也會(huì )給投資者帶來(lái)不必要的損失。轉融券對機構投資者的影響是全面的,其一是機構投資者有了全新的投資方式,即利用擴容后的融券平臺以更低的機會(huì )成本融入股票,或做空、或套利,不同風(fēng)格的投資策略均得到了施展本領(lǐng)的舞臺,有利于降低市場(chǎng)的系統性風(fēng)險爆發(fā)的可能性;其二是強化了機構投資者風(fēng)險管理的手段,賣(mài)空進(jìn)行套保、平衡各個(gè)不同風(fēng)險敞口的頭寸將是未來(lái)一段時(shí)間內融券業(yè)務(wù)的主要舞臺,成熟的風(fēng)險管理體系對于市場(chǎng)無(wú)疑是非常有利的;其三是機構投資者可以通過(guò)轉融券平臺將持有的股票融出,在獲取利息的同時(shí)也增強了市場(chǎng)的流動(dòng)性;其四是雙邊市場(chǎng)的門(mén)檻會(huì )顯著(zhù)升高,機構投資者的地位也會(huì )隨之進(jìn)一步提高。 轉融券業(yè)務(wù)的出現對我國股票市場(chǎng)的發(fā)展有著(zhù)積極的意義,歷史上沒(méi)有任何一個(gè)市場(chǎng)因為引入賣(mài)空機制而一蹶不振,A股市場(chǎng)作為市值全球第三的重要市場(chǎng)需要引進(jìn)這一基礎機制來(lái)平衡發(fā)展,而所有的參與者也需要做好萬(wàn)全準備來(lái)迎接這一變化。
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