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2013-03-20 作者:熊錦秋(資深經(jīng)濟研究工作者) 來(lái)源:上海證券報
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上交所前天發(fā)布了《關(guān)于上市公司限售股份、解除限售存量股份參與融資融券交易相關(guān)問(wèn)題的通知》,針對融資融券交易可能出現的漏洞,提出了規范舉措,筆者為此叫好。 上交所出臺這個(gè)《通知》的一個(gè)目的,是防止融券機制破壞限售股的“限售性質(zhì)”!锻ㄖ返谒臈l規定,“會(huì )員不得以其普通證券賬戶(hù)持有的限售股份提交作為融券券源”;假如限售股份作為融券券源,在市場(chǎng)實(shí)際流通交易的股票份額就會(huì )變相增加,限售股
“限售性質(zhì)”被徹底破壞。第五條規定,“投資者持有上市公司限售股份的,不得融券賣(mài)出該上市公司股票”;假如持有限售股的投資者在市場(chǎng)上融券賣(mài)出自家股票,其持股利益可以實(shí)現套保,等于在融券期間階段性賣(mài)出了其持股、將來(lái)低位再買(mǎi)回就可獲得差價(jià)收入。因此,《通知》上述限制性規定,都是確保限售股保持其“限售性質(zhì)”的必要舉措。 出臺《通知》的第二個(gè)目的,是防止已解除限售的存量股份通過(guò)融券機制變相超量賣(mài)出。限售股即使解除限售,也并不能隨便減持,在一定時(shí)期的賣(mài)出比例還有限制。兩融業(yè)務(wù)推出后,假如機構以解除限售存量股份作為擔保品,從證券公司融資買(mǎi)入其他股票,將來(lái)通過(guò)賣(mài)出擔保品方式償還融入資金,如果對其中比例不加限制,其變相賣(mài)出額就可能超過(guò)上述法規所允許的比例!锻ㄖ返谌龡l規定,“機構投資者持有的存量股份通過(guò)信用證券賬戶(hù)賣(mài)出、普通證券賬戶(hù)賣(mài)出和使用解除限售存量股份直接還券3部分合并計算,應當符合減持解除限售存量股份轉讓的相關(guān)規定”,等于堵上了這個(gè)漏洞。 出臺《通知》的第三個(gè)目的,是防止公司高管利用內幕信息或自身職能之便、通過(guò)融資融券交易獲得不當利益!锻ㄖ返诹鶙l規定,“上市公司董監高、持股百分之五以上的大股東,不得開(kāi)展以該上市公司股票為標的證券的融資融券交易”。筆者認為這條至關(guān)重要,是《通知》中的點(diǎn)睛之筆。董、監、高和大股東更了解公司價(jià)值,甚至掌控公司的信息披露,假如放任他們利用融資融券杠桿炒作自家股票,則套取股票差價(jià)就猶如探囊取物,由此所造成的市場(chǎng)不公和違法效應的危害就將成倍放大。尤其是對于那些并不持有上市公司股票或持股量極少的董、監、高,假如允許他們做空,就將產(chǎn)生嚴重的道德風(fēng)險:他們可以故意讓公司經(jīng)營(yíng)每況愈下,這樣其融券賣(mài)空就可獲得巨額收益。所以,此次《通知》出臺,實(shí)在是太有必要、太及時(shí)了! 當然,在為《通知》出臺叫好的同時(shí),也要清醒地看到,《通知》并沒(méi)有完全將融資融券的所有漏洞都給堵上。比如,雖然董、監、高融券做空的口子是堵住了,但董、監、高可借其他人賬戶(hù)做空,或甲、乙兩家公司董、監、高相互做空對方公司,在這種情形下,董、監、高整死自家公司的邪惡念頭同樣可能產(chǎn)生。為此,要么補充規定,對假借他人或聯(lián)合他人做空自家公司股票的董監高、或者易子而食做空對方公司的董監高,都要嚴格追究其責任、予以最為嚴厲的打擊;要么規定董、監、高必須持有一定比例的公司股票。 另外,借鑒《通知》確保限售股保持純正“限售性質(zhì)”的做法,舉一反三、觸類(lèi)旁通,筆者認為,理應反思大股東將限售股質(zhì)押融資的合法性。融資融券和質(zhì)押融資,兩者都是融資手段,都需要一定的擔保物,在大多數情況下,兩者都用股票作質(zhì)押,對證券市場(chǎng)資金流會(huì )都會(huì )產(chǎn)生顯著(zhù)影響!锻ㄖ方瓜奘酃梢匀谌瘷C制為手段,變相賣(mài)出或階段性賣(mài)出,這顯然是正確之舉。但目前大股東持股即使在限售期也允許其股票質(zhì)押融資,這就有可能產(chǎn)生變相套現行為,對市場(chǎng)資金形成分流;即使最終贖回質(zhì)押股票,限售股質(zhì)押融資期間,也已徹底破壞了限售股的“限售性質(zhì)”。為此,筆者提議增加一條規定:嚴格禁止限售股用于股票質(zhì)押融資。
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