日本國會(huì )3月15日正式通過(guò)政府對于黑田東彥出任日本央行行長(cháng)、巖田規久男和中曾宏出任日本央行副行長(cháng)的提名。日本央行新管理層3月20日正式就職，從目前看，日本央行貨幣政策的進(jìn)一步寬松已經(jīng)箭在弦上。
　　根據日本央行新管理層最近對貨幣政策的相關(guān)闡述，筆者判斷日本央行將在4月4日推出新的量化寬松政策，具體內容可能包括：延長(cháng)資產(chǎn)購買(mǎi)計劃中可購買(mǎi)國債的最高期限；提前實(shí)施原定明年初開(kāi)始的無(wú)限期資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，并可能提高每月資產(chǎn)購買(mǎi)的限額；在貨幣政策方面進(jìn)一步強化2%的通脹目標并將其與零利率政策的退出相結合。
　　日本央行人事及政策的轉變，對首相安倍晉三及其經(jīng)濟政策是有力的支持。從目前看，安倍經(jīng)濟學(xué)是否可以提振日本經(jīng)濟仍有待觀(guān)察，但是它給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊卻立竿見(jiàn)影。
　　首先，作為超常規貨幣政策的一部分，日本央行在過(guò)去半年大幅拉低了日元的匯率；其次，日本股市在過(guò)去的五、六個(gè)月內大漲47%，日經(jīng)指數由去年十月的8500點(diǎn)升至三月中的12500點(diǎn)左右。
　　日元貶值是否會(huì )引起區域內甚至全球范圍的匯率戰，筆者認為，從中國的角度看，日元貶值對中國出口的直接影響并不大。中國對日本的出口僅占中國總出口的7.5%左右，其重要性遠遠低于美國和歐元區（各占17%左右）。此外，日本和中國在出口產(chǎn)品結構上交集較小，很少在第三國市場(chǎng)上進(jìn)行直接競爭。因此，盡管日元在過(guò)去五六個(gè)月內貶值超過(guò)20%，但對中國出口的影響相對甚微。
　　至于日元貶值是否會(huì )導致匯率戰，很大程度上決定于日元進(jìn)一步貶值的幅度和速度。就現在的情況判斷，出現日元進(jìn)一步大幅貶值和匯率戰升級的可能性不大。
　　去年十月份以來(lái)日元的大幅貶值有其基本面的因素，主要歸因于日元之前被高估。日元的高估造成日本外貿的惡化。從去年下半年以來(lái)，日本出現持續半年的貿易逆差，在去年11月和12月甚至出現月度經(jīng)常賬戶(hù)逆差。這也是為何日元最近出現大幅貶值，但并未造成其它國家競爭型貶值的主要原因。
　　日元在今年不太可能出現進(jìn)一步大幅度的貶值。市場(chǎng)普遍認為，目前日元的匯率水平相對更加接近均衡匯率水平。而隨著(zhù)日元在過(guò)去五六個(gè)月內的顯著(zhù)貶值，在經(jīng)過(guò)一段時(shí)滯后，可以改善日本的貿易余額和海外投資收益，從而改善日本的經(jīng)常項目，這有助于削弱日元進(jìn)一步貶值的動(dòng)力。
　　從整體上看，日本超常規的貨幣政策和財政政策無(wú)疑給日本經(jīng)濟帶來(lái)一些變化，但這一政策可能帶來(lái)的副作用也很明顯。
　　對日本國內經(jīng)濟而言，2%的通脹目標最終是否能夠達成仍有很大的疑問(wèn)。即使日本可以成功結束通縮，進(jìn)入適度通脹時(shí)期，這意味著(zhù)政府發(fā)債的成本也將大幅上升。此外，通脹一旦上升，有可能造成日元無(wú)序下跌。作為日本國債市場(chǎng)上最主要持有者的國內投資者，是否會(huì )對國債失去信心和投資興趣，導致國債市場(chǎng)崩盤(pán)，也是日本政府可能會(huì )面臨的一個(gè)難題。
　　對國際金融市場(chǎng)而言，日本央行持續加大量化寬松政策的力度，意味著(zhù)發(fā)達國家央行的量化寬松政策在近期仍將持續。充裕的資金和發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇的相對疲軟，有可能導致資本進(jìn)一步向新興市場(chǎng)流動(dòng)，使得近期內新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上升。而一旦將來(lái)發(fā)達國家退出量化寬松政策，其所帶來(lái)的資本流出的風(fēng)險可能會(huì )導致新興市場(chǎng)國家甚至全球金融市場(chǎng)的大幅調整。這一風(fēng)險是新興市場(chǎng)國家包括中國在內，未來(lái)一兩年所應重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。