美聯(lián)儲主席伯南克上周三在今年的首次新聞發(fā)布會(huì )上重申維持現行寬松貨幣政策不變，但未就何時(shí)結束超寬松政策以及他任期屆滿(mǎn)后的安排等懸念給出明確暗示。而意外強勁的美國最新經(jīng)濟數據，或重新激活美聯(lián)儲退出寬松政策。
今年初美聯(lián)儲發(fā)布的2012年12月貨幣政策制定會(huì )議紀要顯示，QE3很可能將在今年終止，原因是其對金融穩定性或美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模感到擔心。但伯南克2月26日向參院銀行委員會(huì )提供證詞，闡述過(guò)去半年聯(lián)儲的貨幣政策效應時(shí)，依然認為維持超級寬松貨幣政策的好處大過(guò)可能付出的代價(jià)。而伯南克在上周的新聞發(fā)布會(huì )上表示，由于美聯(lián)儲官員對量化寬松政策刺激經(jīng)濟增長(cháng)的效果存在不同看法，美聯(lián)儲并未給停止量化寬松政策設置如失業(yè)率等量化指標，而是著(zhù)眼于對整體就業(yè)市場(chǎng)的評估。他說(shuō)，雖然過(guò)去六個(gè)月來(lái)美國失業(yè)率已下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，過(guò)去四個(gè)月月均新增非農就業(yè)崗位人數達到20.5萬(wàn)，但這并不足以使美聯(lián)儲開(kāi)始削減購債規模，還需要幾個(gè)月時(shí)間評估就業(yè)改善的趨勢能否持續。他表示，美聯(lián)儲未來(lái)可能會(huì )根據美國經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)市場(chǎng)的前景逐月調整購債規模。根據彭博社3月13日至18日對46位經(jīng)濟學(xué)家所作的調查，58%的經(jīng)濟學(xué)家認為美聯(lián)儲到今年四季度后才會(huì )削減購債規模，同時(shí)55%的經(jīng)濟學(xué)家預計美聯(lián)儲將于明年上半年完全結束量化寬松政策。
然而，近期連續公布的美國最新經(jīng)濟數據意外強勁，讓投資者看好美國經(jīng)濟前景，帶動(dòng)美元指數大幅上漲。3月8日美國勞工部公布的數據顯示，美國2月季調后非農就業(yè)人口增幅遠高于市場(chǎng)預期，失業(yè)率下降至2008年底以來(lái)最低水平。而且，此前一天美聯(lián)儲公布的數據顯示，1月美國消費信貸總額增至創(chuàng )紀錄的2.7953萬(wàn)億美元，按年率計算增長(cháng)7.0%。數據還顯示，其中用于教育、休假和購買(mǎi)汽車(chē)等方面的非周轉性信貸按年率計算增長(cháng)10.0%，增至1.9444萬(wàn)億美元；用于信用卡消費方面的周轉性信貸按年率計算增長(cháng)0.1%，增至8509億美元。還有，19日公布的建造許可證發(fā)放在2月上升4.6%，達到了2008年以來(lái)的最高水平，表明房地產(chǎn)開(kāi)始進(jìn)一步回暖；制造業(yè)PMI指數在2月份為54.2，升至2011年6月份以來(lái)的最高水平。為此，國際貨幣基金組織（IMF）日前預計，美國今年GDP將增長(cháng)2%，明年將會(huì )增長(cháng)3%。如果這種局面能持續，也許真到了美聯(lián)儲下定退出政策決心的時(shí)候了。
這里還需要強調一點(diǎn)，鑒于美元在國際貨幣中的霸主地位及其重要影響力，美聯(lián)儲推出已久的超級寬松貨幣政策，不但對自身負面影響不小，并且波及了全球經(jīng)濟金融。如果美聯(lián)儲繼續推出此項政策，可能會(huì )繼續加劇全球流動(dòng)性泛濫和貨幣競爭性貶值的風(fēng)險，并通過(guò)匯率和國際資本流動(dòng)渠道對新興經(jīng)濟體等產(chǎn)生負面溢出效應，為未來(lái)全球經(jīng)濟埋下嚴重通脹和資產(chǎn)泡沫的隱患。更重要的是，繼續推行QE3或QE4，則美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表或將迅速膨脹。因為，根據QE4安排，今年每個(gè)月美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表都會(huì )增加850億美元，其中400億美元是抵押貸款證券化(MBS)，450億美元是10至30年期美國國債，或者每月會(huì )自然供應財政部發(fā)行的較長(cháng)期國債。因此，美聯(lián)儲就會(huì )在今年幾乎將美國預算赤字的一半都貨幣化。綜合來(lái)看，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表目前高于2.8萬(wàn)億美元，到今年12月底會(huì )增加到4萬(wàn)億美元。而2013年1年增加了超萬(wàn)億美元�？紤]到超級寬松貨幣政策的國際影響力，美聯(lián)儲也該認真把握退出政策的有效時(shí)機。
實(shí)際上，伯南克及美聯(lián)儲其他理事也曾表示，他們將在美國經(jīng)濟狀況足夠強大時(shí)停止實(shí)施QE計劃。不過(guò)，正如伯南克及其他理事推定的那樣，今后幾個(gè)月美國經(jīng)濟復蘇究竟能否延續2月的好景象，達到其認為的經(jīng)濟狀況足夠強大的情形，換言之，能否符合美聯(lián)儲規定的目標失業(yè)率6.5%、通脹率2.5%的退出條件，他們卻是心里沒(méi)底的。鑒于當前美國經(jīng)濟復蘇的基礎仍不穩固、美國“后財政懸崖”談判仍存在不確定性，再加上3月1日美國已正式啟動(dòng)自動(dòng)減支措施，美聯(lián)儲會(huì )不會(huì )將在較長(cháng)時(shí)間內維持龐大的資產(chǎn)負債表規模以刺激經(jīng)濟，這也仍是未知數。
可問(wèn)題在于，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模越大，要退出超級寬松政策就會(huì )越棘手，所需時(shí)間也會(huì )越長(cháng)。如果直接拋出這些債券，利率就會(huì )飆升，那將直接損害美國經(jīng)濟復蘇。所以，政策退出過(guò)程可能會(huì )充滿(mǎn)曲折，筆者估計，美聯(lián)儲促使貨幣政策正�；倪M(jìn)程可能會(huì )分步實(shí)施。第一步是在經(jīng)濟復蘇接近退出條件時(shí)，停止對美聯(lián)儲所持證券的到期收益再投資，并在貨幣政策制定中去掉“在更長(cháng)一段時(shí)間”維持低利率政策的表述；第二步，在經(jīng)濟環(huán)境達標的情況下開(kāi)始加息，且加息將成為美聯(lián)儲調整貨幣政策的主要手段；第三步，在首次加息后開(kāi)始出售所持有的證券資產(chǎn)，且將根據經(jīng)濟和金融環(huán)境的實(shí)質(zhì)性變化隨時(shí)調整。