需要監管他律與市場(chǎng)自律的防護網(wǎng)
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2013-03-29 作者:姜茂林 來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道
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隨著(zhù)萬(wàn)福生科和勤上光電被爆涉嫌造假上市,以及*ST大地前任董事長(cháng)和財務(wù)總監因財務(wù)造假受到終身證券市場(chǎng)禁入處罰,上市公司造假和造假上市再度引發(fā)業(yè)界反思。 當前,一些上市公司造假問(wèn)題相對突出,尤其是造假上市問(wèn)題。原證監會(huì )主席郭樹(shù)清曾提出IPO不審行不行,話(huà)外之音是發(fā)審委工作有待改進(jìn),但引發(fā)市場(chǎng)不要發(fā)審委的呼聲。 不要發(fā)審委顯然是不行的,包括美國股市也有相應的發(fā)行審核部門(mén)。這個(gè)問(wèn)題可從兩個(gè)角度談,一是證監會(huì )的監管職責應如何鑒定,一是IPO發(fā)審部門(mén)放置在證監會(huì )好還是交易所妥當。 國際經(jīng)驗表明,IPO發(fā)審可以把IPO的審核權交給交易所,在交易所建立上市委員會(huì ),履行對IPO的形式及程序上的審查,證監會(huì )則對交易所及其發(fā)審部門(mén)外部監管。滬深交易所等是完全可作為一個(gè)獨立市場(chǎng)主體存在,這是國際做法。交易所就如同是一個(gè)大型商場(chǎng)或開(kāi)發(fā)區,即交易所通過(guò)制定該所上市的標準和規則,并委托其旗下發(fā)審部門(mén)根據其標準和規則,對希望在該所上市的企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核。 這具有內生激勵相容效應,若某交易所出現許多上市公司造假、造假上市,這個(gè)交易所將面臨市場(chǎng)聲譽(yù)損失,被市場(chǎng)打上檸檬市場(chǎng)標簽,投資者和優(yōu)質(zhì)上市公司將不愿到該交易所上市和投資。由于深滬交易所、港交所、紐交所等存在競爭上市資源下,交易所為避免市場(chǎng)聲譽(yù)損益,會(huì )嚴格清理門(mén)戶(hù),把好上市入口關(guān)和退市出口關(guān),激發(fā)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰。 同時(shí),證監會(huì )通過(guò)外部監管,對交易所及旗下發(fā)審委進(jìn)行合規和程序監管,以及接受上市公司的投訴,以遏制和緩解交易所發(fā)審部門(mén)。 如果繼續把發(fā)審委保留在證監會(huì ),一旦出現公司造假上市,投資者會(huì )遷怒,進(jìn)而損害證監會(huì )公信力和聲譽(yù)。并且,即便再強大也因監管資源有限,信息搜尋成本過(guò)高,監管者難以杜絕部分公司造假和造假上市,使證監會(huì )與上市公司、券商等變成了貓鼠游戲,最終導致市場(chǎng)上一些企業(yè)造假成本較低。 此外,要有效緩解造假上市和上市造假,還需為市場(chǎng)自律創(chuàng )造制度環(huán)境。一方面證監會(huì )監管趨向于市場(chǎng)制度、秩序的設定和監管,通過(guò)程序監管等,提高市場(chǎng)機會(huì )公平、程序正義,降低市場(chǎng)信息搜集成本等。另一方面探索建立投資者集體訴訟制度、辯方舉證制度和和解制度,強化對投資者的保護,為投資者起訴涉嫌造假者提供制度和程序保障,讓造假者付出沉重的代價(jià)而不敢造假,不能造假,因為監管部門(mén)一只眼睛有時(shí)候可能未能發(fā)現造假者,市場(chǎng)千萬(wàn)雙眼睛盯著(zhù)更容易降低造假者發(fā)現成本,并提高其懲罰成本和市場(chǎng)聲譽(yù)風(fēng)險。 可見(jiàn),IPO發(fā)審是一定需要的,但需要把他變成企業(yè)化交易所的內部職能部門(mén);而證監會(huì )則在強化監管的基礎上,培育市場(chǎng)自律自治能力,以實(shí)現監管他律與市場(chǎng)自律的立體防護網(wǎng),保護投資者利益,維護市場(chǎng)秩序,抬高造假內幕交易者的發(fā)現成本。
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