近期，隨著(zhù)對國內銀行理財產(chǎn)品的熱議，影子銀行的概念引發(fā)各方關(guān)注。事實(shí)上，國際金融界對于影子銀行的定義、內涵及意義與各經(jīng)濟體的經(jīng)濟金融結構、金融發(fā)展階段和金融監管環(huán)境密不可分。
影子銀行是指
“游離于銀行監管體系之外、可能引發(fā)系統性風(fēng)險和監管套利等問(wèn)題的信用中介體系”。本文把銀行理財業(yè)務(wù)和信托公司等非銀行金融機構稱(chēng)為中國的影子銀行。
影子銀行（shadow
banking）于2007年由美國太平洋投資管理公司執行董事麥卡利首次提出，目前國際金融監管組織對影子銀行的定義已經(jīng)基本達成一致。根據2011年4月金融穩定理事會(huì )（FSB）發(fā)布的《影子銀行：范圍界定》的研究報告，影子銀行是指“游離于銀行監管體系之外、可能引發(fā)系統性風(fēng)險和監管套利等問(wèn)題的信用中介體系（包括各類(lèi)相關(guān)機構和業(yè)務(wù)活動(dòng)）。
”影子銀行引發(fā)系統性風(fēng)險的因素主要包括四個(gè)方面：期限錯配、流動(dòng)性轉換、信用轉換和高杠桿。
雖然金融穩定理事會(huì )（FSB）對影子銀行給出了較為明確的定義和特征描述，但是由于各國金融結構、金融市場(chǎng)發(fā)展階段和金融監管環(huán)境的不同，影子銀行的組成形式也各不相同。美國的影子銀行體系主要包括貨幣市場(chǎng)基金等投資基金、投資銀行等圍繞證券化進(jìn)行風(fēng)險分散和加大杠桿等展開(kāi)的信用中介體系，歐洲的影子銀行體系則主要包括對沖基金等投資基金和證券化交易活動(dòng)，而這些在歐美發(fā)達國家影子銀行中占據主導地位的機構在當前中國的金融體系中尚不廣泛存在。
對于影子銀行這個(gè)概念在當前中國金融市場(chǎng)中的對應，金融界從不同研究視角對其進(jìn)行了多維度的探討，綜合起來(lái)主要包括如下四個(gè)口徑：最窄口徑，影子銀行僅包括銀行理財業(yè)務(wù)和信托公司兩類(lèi)；較窄口徑，包括銀行理財業(yè)務(wù)和信托公司、財務(wù)公司、汽車(chē)金融公司、金融租賃公司、消費金融公司等非銀行金融機構；較寬口徑，包括較窄口徑、銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、委托貸款等出表業(yè)務(wù)、融資擔保公司、小貸公司和典當行等非銀行金融機構；最寬口徑，包括較寬口徑和民間借貸。本文選擇受到關(guān)注度最高、也是目前最為流行的較窄口徑，即銀行理財業(yè)務(wù)和信托公司等非銀行金融機構作為所謂的中國影子銀行進(jìn)行討論。
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中國影子銀行與歐美影子銀行具有本質(zhì)上的不同 |
仍在金融監管的覆蓋范圍內、不具備明顯的高杠桿和大規模期限錯配的特征、尚不具備引發(fā)系統性風(fēng)險的可能是中國影子銀行與歐美影子銀行在本質(zhì)上的三點(diǎn)不同。
根據上述定義和特征的描述，結合影子銀行體系在此次國際金融危機中的表現，對影子銀行的界定應主要包括如下三個(gè)方面：
一是是否納入正規金融監管的體系，危機前歐美的對沖基金等影子銀行并未受到充分監管，這些機構在回購業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng )新的推動(dòng)下不斷擴張資產(chǎn)負債表實(shí)現低成本、高風(fēng)險的運營(yíng)；二是是否具有期限錯配和高杠桿經(jīng)營(yíng)的特征，以及由此可能帶來(lái)較高的單體風(fēng)險，危機中歐美影子銀行的負債以銀行間借貸、商業(yè)票據等短期批發(fā)融資為主，卻投資于期限較長(cháng)、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)支持證券等資產(chǎn)，從而帶來(lái)嚴重的期限錯配問(wèn)題，危機爆發(fā)前美國主要投資銀行的資產(chǎn)負債表急劇擴張，平均杠桿倍數更是達到了40倍左右，危機期間激烈的去杠桿效應也加速了資產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌；三是是否具有關(guān)聯(lián)性和傳染性從而帶來(lái)系統性風(fēng)險的可能，危機前通過(guò)業(yè)務(wù)往來(lái)和股權投資等方式，歐美影子銀行體系和商業(yè)銀行體系相互關(guān)聯(lián)，使得危機發(fā)生時(shí)風(fēng)險迅速從影子銀行體系傳染至傳統商業(yè)銀行體系，從而帶來(lái)了系統性風(fēng)險。根據這三類(lèi)原則，雖然中國影子銀行體系產(chǎn)生的基本動(dòng)力是出于監管套利的目的，同樣具有流動(dòng)性轉換和信用風(fēng)險的特征，盡管還有一些風(fēng)險管理環(huán)節需要強化，但是總體上其已經(jīng)被納入正規的監管體系內，并不具備可能引發(fā)系統性風(fēng)險的高杠桿和期限錯配的典型特征，同時(shí)其規模和風(fēng)險也尚未對系統性風(fēng)險產(chǎn)生巨大的影響。
第一，中國影子銀行體系仍在金融監管的覆蓋范圍內。目前，銀行理財產(chǎn)品已在監管部門(mén)現有的監管統計口徑中，各商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品運行情況需定期報送監管部門(mén)，理財產(chǎn)品的明細也需報送央行納入社會(huì )融資總量的口徑。
2005年發(fā)布的《商業(yè)銀行個(gè)人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和2012年實(shí)施的
《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷(xiāo)售管理辦法》是銀行理財業(yè)務(wù)的監管框架。監管部門(mén)對信托公司也已經(jīng)實(shí)施了包括準入、資本監管（《信托公司凈資本管理辦法》要求信托公司凈資本／風(fēng)險資本之比大于100％）等在內的較為嚴格的管理。在《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》、《企業(yè)集團財務(wù)公司風(fēng)險監管指標考核暫行辦法》、《非銀行金融機構行政許可事項實(shí)施辦法》、《汽車(chē)金融公司管理辦法》和《消費金融公司試點(diǎn)管理辦法》等規章制度的約束下，監管部門(mén)也已參照商業(yè)銀行的監管要求，對相關(guān)非銀行業(yè)金融機構已經(jīng)建立了一套完整的審慎監管制度。
第二，中國影子銀行體系不具備明顯的高杠桿和大規模期限錯配的特征。合規的銀行理財產(chǎn)品的資金池應做到單獨管理和充分的信息披露，使得每筆資金都有對應的資產(chǎn)，每筆收益基本可以覆蓋風(fēng)險（根據Wind的相關(guān)數據，當前銀行3個(gè)月的理財產(chǎn)品預期年收益率約在4．6％左右，低于6個(gè)月的短期貸款利率5．6％，同期6個(gè)月國債和央票的收益率約為2．7％和2．9％左右；根據美資券商盛博的估算，只有不到10％的理財產(chǎn)品提供高于5％的利率水平），這樣理財產(chǎn)品的風(fēng)險應基本接近于正規監管體系內部公募基金的類(lèi)似投資產(chǎn)品。從理財資金投向的項目資產(chǎn)來(lái)看，超過(guò)90％的資產(chǎn)期限都在5年以?xún)�，期限錯配程度與傳統商業(yè)銀行業(yè)務(wù)相當。對于信托公司來(lái)說(shuō)，目前中國的信托公司既不得負債經(jīng)營(yíng)，也不能向銀行貸款，不具備杠桿經(jīng)營(yíng)的條件，同時(shí)信托業(yè)務(wù)的資金實(shí)施封閉式運行，投資期限與項目期限要求一致，因此不具備高杠桿和期限錯配特征。
第三，中國影子銀行體系尚不具備引發(fā)系統性風(fēng)險的可能。一是從規模來(lái)看，當前中國信托公司的整體規模較小，根據中國信托業(yè)協(xié)會(huì )公布的數據，截至2012年9月，銀行業(yè)金融機構存續的理財金額6．73萬(wàn)億元，全國66家信托公司總資產(chǎn)達6．32萬(wàn)億元，占銀行業(yè)總資產(chǎn)的5．2％，財務(wù)公司、租賃公司以及汽車(chē)金融公司和消費金融公司的資產(chǎn)規模則更小，總計不超過(guò)3萬(wàn)億元，且擁有較好的資產(chǎn)質(zhì)量和較充足的資本和撥備。二是從資金運用來(lái)看，理財產(chǎn)品中約有四成投向債券及貨幣市場(chǎng)工具，兩成投向存款，兩成投向項目融資類(lèi)資產(chǎn)，僅有一成投向權益類(lèi)資產(chǎn)及其他，這些資產(chǎn)的整體信用狀況較好。信托資產(chǎn)中有四成用于貸款，長(cháng)期股權投資、交易性金融資產(chǎn)投資、可供出售及持有至到期投資以及存放同業(yè)及其他各占一成。從投向來(lái)看，工商企業(yè)和基礎產(chǎn)業(yè)各占1／4，房地產(chǎn)和金融機構各一成，資金運用的安全性具有一定的保障。同時(shí)，為了控制房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的過(guò)快增長(cháng)，監管部門(mén)還出臺了一系列房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)監管規定。三是從風(fēng)險的傳染性來(lái)看，針對信托公司與銀行之間可能存在的風(fēng)險傳染，監管部門(mén)已于2011年初下發(fā)
《關(guān)于進(jìn)一步規范銀信理財合作業(yè)務(wù)的通知》，明確銀信合作業(yè)務(wù)的風(fēng)險歸屬，要求商業(yè)銀行嚴格執行將銀信合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉入表內的規定，控制銀行體系與信托公司之間的風(fēng)險傳染，而其他金融公司通過(guò)商業(yè)銀行借款金額占商業(yè)銀行總體貸款規模不足1％，發(fā)生大規模風(fēng)險傳染的可能性較低。
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中國影子銀行對完善融資結構和促進(jìn)經(jīng)濟轉型的功能 |
中國影子銀行在當前環(huán)境下的意義在于修正金融抑制，提高金融體系效率。
從金融發(fā)展階段和金融結構演進(jìn)的大背景來(lái)看，在中國當前的金融管制體制內，所謂影子銀行體系更多的是金融結構發(fā)展、融資多元化進(jìn)程中的一個(gè)表現。
中國影子銀行在現階段的主要動(dòng)力在于實(shí)體經(jīng)濟融資需求受到特定條件限制時(shí)的市場(chǎng)選擇。從特定角度說(shuō)，銀行理財業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是一種利率市場(chǎng)化的試水，理財產(chǎn)品的收益率在一定程度上更加接近無(wú)風(fēng)險資金的市場(chǎng)價(jià)格，與銀行間同業(yè)拆借利率總體上處于同一水平
（例如，2013年1月6日的7天拆借利率為3．6％，同期1個(gè)月的理財產(chǎn)品年收益率約為4．13％，遠遠低于同期民間融資利率水平；根據溫州金融辦公布的數據，同期溫州民間融資綜合利率高達26．2％）。
當利率市場(chǎng)化完成之后，銀行可以通過(guò)自主定價(jià)的方式吸收存款，理財產(chǎn)品可能會(huì )逐漸萎縮并出現其他形式的金融創(chuàng )新。因此，中國當前的影子銀行體系更多的是金融結構變化背景下、融資多元化和利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的特定表現。
中國影子銀行在當前環(huán)境下的意義在于修正金融抑制，提高金融體系效率。當前兩成的理財產(chǎn)品和四成的信托產(chǎn)品投向實(shí)體經(jīng)濟，滿(mǎn)足了實(shí)體經(jīng)濟大量的資金需求，使得社會(huì )儲蓄向社會(huì )有效投資的轉化更為便利。中國金融體系中間接融資的占比始終偏高，不僅使得金融體系的風(fēng)險在銀行體系大量積聚，也限制了金融資源的配置效率提高。銀行理財、信托和財務(wù)公司等中國影子銀行的存在，在為企業(yè)提供了更多融資途徑的同時(shí)為居民提供了重要的投資工具，發(fā)揮了商業(yè)銀行的專(zhuān)業(yè)投資管理能力，引導社會(huì )資金投向合理的領(lǐng)域，在更為市場(chǎng)化的資金運作鏈條中，資金實(shí)現更為市場(chǎng)化的配置。
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淡化影子銀行，從防范系統性風(fēng)險的角度實(shí)施差別化監管 |
應該逐步淡化影子銀行的概念，對這些金融創(chuàng )新的風(fēng)險特征和功能效率分類(lèi)討論，采取不同的風(fēng)險監管政策，在防范系統性風(fēng)險的同時(shí)促進(jìn)金融結構改進(jìn)。
回顧改革開(kāi)放以來(lái)中國金融業(yè)的發(fā)展歷程，非傳統業(yè)務(wù)的金融創(chuàng )新并非近來(lái)才出現，只是在影子銀行這個(gè)舶來(lái)品尚未出現之前這些產(chǎn)品有多種其他的稱(chēng)謂，如資金體外循環(huán)等，而影子銀行的出現似乎為這些金融創(chuàng )新附加了更多的負面含義。從金融結構的發(fā)展趨勢看，應該逐步淡化影子銀行的概念，更多將其看作是非傳統融資市場(chǎng)和非銀行信用中介的創(chuàng )新，對這些金融創(chuàng )新的風(fēng)險特征和功能效率分類(lèi)討論，采取不同的監管政策，在防范系統性風(fēng)險的同時(shí)最大化其促進(jìn)金融結構改進(jìn)的作用。
第一，影子銀行本質(zhì)上是一種金融創(chuàng )新，在當前金融結構市場(chǎng)化和社會(huì )融資多元化背景下，應避免簡(jiǎn)單搬用影子銀行的概念，而更多地從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、促進(jìn)非傳統銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展角度來(lái)規范和引導這些金融創(chuàng )新。影子銀行從特定角度說(shuō)是一類(lèi)特殊的金融創(chuàng )新，它具有金融創(chuàng )新所擁有的基本特征，當前可能會(huì )以銀行理財作為表現形式，在新的市場(chǎng)環(huán)境下可能會(huì )以另一種金融創(chuàng )新的方式出現。然而，并非所有正規金融體系之外的、非傳統銀行業(yè)務(wù)的金融創(chuàng )新都應該劃入可能引發(fā)系統性風(fēng)險的影子銀行的范疇，對待不會(huì )引發(fā)系統性風(fēng)險的金融創(chuàng )新應從調整社會(huì )融資結構的角度積極鼓勵和推進(jìn)。
第二，對非傳統銀行業(yè)務(wù)的金融創(chuàng )新進(jìn)行區別和細分，針對不同的風(fēng)險特征實(shí)施差別化監管，其中監管的關(guān)鍵環(huán)節是銀行資金是否流入具有影子銀行特征的機構并放大其杠桿。雖然金融創(chuàng )新對優(yōu)化金融資源配置、提高金融效率發(fā)揮了積極作用，然而這并不代表就可以聽(tīng)之任之，對于其可能帶來(lái)的風(fēng)險，特別是區域性風(fēng)險和系統性風(fēng)險同樣應該給予充分的關(guān)注。對所有的非傳統銀行業(yè)務(wù)不能一概而論，應該根據金融創(chuàng )新的機構主體和風(fēng)險特征等要素對其進(jìn)行適當的區分，實(shí)施有針對性的差別化監管。首先，客觀(guān)判斷金融創(chuàng )新的合理性和功能，例如在中國這樣一個(gè)以銀行體系為主體的金融結構中，其金融創(chuàng )新和金融市場(chǎng)化路徑選擇以銀行為載體也是具有一定必然性的。而在當前金融市場(chǎng)化和社會(huì )融資多元化的進(jìn)程中，適當出現一些為其試水的金融工具也應在客觀(guān)把握其風(fēng)險的同時(shí)鼓勵其健康發(fā)展。其次，針對不同金融創(chuàng )新工具的特點(diǎn)對其進(jìn)行分類(lèi)。主要包括是否具有信用創(chuàng )造功能、是否具有高杠桿和大規模期限錯配等可能引發(fā)單體風(fēng)險的特征、是否具有引發(fā)系統性風(fēng)險的可能等要素。最后，有針對性地實(shí)施差別化監管。例如對于理財產(chǎn)品，重點(diǎn)關(guān)注由于業(yè)務(wù)定位的不清晰造成風(fēng)險仍舊在銀行體系內部積聚、理財資產(chǎn)池劃分不明確帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險、剛性?xún)陡稁?lái)的道德風(fēng)險、法律關(guān)系的不明確以及估值環(huán)節的不清晰等風(fēng)險隱患，加強信息披露和投資者教育等監管措施。
第三，對非傳統銀行業(yè)務(wù)的監管和規范也應遵循一定的逆周期性，防止運動(dòng)式的清理帶來(lái)的融資緊縮可能對實(shí)體經(jīng)濟造成沖擊。中國非傳統銀行業(yè)務(wù)的金融創(chuàng )新具有顯著(zhù)逆監管周期效應。當宏觀(guān)調控發(fā)生方向性轉變或實(shí)體經(jīng)濟資金面過(guò)緊時(shí)，傳統銀行業(yè)務(wù)之外的金融創(chuàng )新都往往會(huì )出現快速發(fā)展，如2011年在貨幣政策趨緊和日均存貸比考核壓力下理財產(chǎn)品的迅速發(fā)展。所以對這些非傳統銀行業(yè)務(wù)之外的規范和強化監管也應該遵循一定的逆周期性。在融資多元化進(jìn)程中，特別是在實(shí)體經(jīng)濟資金面緊張而貨幣政策傳導效應尚未顯現的過(guò)程中，如果對非傳統金融服務(wù)以外的融資活動(dòng)采取運動(dòng)式的清理，在貸款投放受到種種約束不能相應擴張時(shí)，貸款之外的這些融資渠道因為嚴厲清理所帶來(lái)的融資收縮，可能會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟造成明顯的沖擊，同時(shí)還可能帶來(lái)新的風(fēng)險。由于當前存在一些可能違規運用“資產(chǎn)池”的理財產(chǎn)品，短期內這些理財產(chǎn)品的正常運轉依托于投資者對理財產(chǎn)品的信心和持續發(fā)行，如果突然對理財產(chǎn)品實(shí)施強制性限制，可能使得原來(lái)正常運轉的理財產(chǎn)品突然面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險，對于這些部分由于違規行為帶來(lái)的潛在風(fēng)險，較為可行的方法是通過(guò)資產(chǎn)池的不斷規范對其進(jìn)行軟著(zhù)陸式的消化。