在美國資本市場(chǎng)上，養老金占據半壁江山，作為最大的機構投資者支撐、引領(lǐng)著(zhù)資本市場(chǎng)的發(fā)展。資本市場(chǎng)又為養老金的保值增值提供了絕佳的場(chǎng)所，二者的絕妙結合可用“養老金融”來(lái)概括之。
中國目前面臨的養老金困境、資本市場(chǎng)一夜回到十年前的尷尬，必須要有一個(gè)國家層面的大戰略方能解決，養老金融的發(fā)展將成為解決中國養老問(wèn)題和資本市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題的突破口。
全美養老金總資產(chǎn)、私人養老金總資產(chǎn)均超過(guò)了美國國內股票總市值；英國率先將養老金提高到與傳統金融形態(tài)的銀行、證券、保險同等重要的位置。
美國是公認的全球金融市場(chǎng)最發(fā)達的國家，而為華爾街提供源源不斷資金資源的，正是養老金。1974年美國通過(guò)的《雇員退休收入保障法案》為養老金的安全奠定了法律基礎；而1978年稅法修訂后所誕生的401K計劃，則為養老金大發(fā)展鋪平了道路：雇員、雇主可以每月從其工資中拿出一定比例存入養老金賬戶(hù)，規定限額內的繳款可在個(gè)人所得稅前扣除，投資收益不征收資本利得稅。由于養老金可以享受延遲納稅的待遇，造就了其爆炸性增長(cháng)，成為美國養老金融大發(fā)展的根本性制度因素。上世紀70年代的這些與養老金相關(guān)的法律保障了此后的數十年成為美國養老金融發(fā)展的黃金年代。在上世紀80年代新技術(shù)革命的“第三次浪潮”中，以微軟、IBM、蘋(píng)果等為代表的IT業(yè)借助資本市場(chǎng)之力，使得美國成為新技術(shù)革命的領(lǐng)頭羊，而這些企業(yè)的“種子資金”大多數來(lái)源于資本市場(chǎng)的養老金。借助于養老金這一長(cháng)期資本，美國股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)一片繁榮。
截止至2011年6月30日，美國私人養老金總資產(chǎn)達18．2萬(wàn)億美元，占全美家庭金融資產(chǎn)的37％。如果再加上不投資股市的美國聯(lián)邦社�；鸾Y余資產(chǎn)2．6萬(wàn)億美元，則全美養老金總資產(chǎn)達20．8萬(wàn)億美元，占全美家庭金融資產(chǎn)的比例高達42．3％，同期美國國內股票總市值為17．86萬(wàn)億美元。也就是說(shuō)，全美養老金總資產(chǎn)、私人養老金總資產(chǎn)均超過(guò)了美國國內股票總市值。由此可見(jiàn)，養老基金的發(fā)展對經(jīng)濟增長(cháng)的作用主要表現在：一方面為資本市場(chǎng)提供重要的資金來(lái)源，推動(dòng)經(jīng)濟結構轉型，另一方面養老基金的良好業(yè)績(jì)表現又刺激了國內消費的增長(cháng)。養老金融的發(fā)展成為打通美國實(shí)體經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的最重要通道，也成為打通實(shí)體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的通道。
英國議會(huì )下議院于1973年通過(guò)了《社會(huì )保障法案》，比美國的《雇員退休收入保障法案》還早了一年，在世界各國中率先設置了職業(yè)養老金管理委員會(huì )以保護養老金投資者的利益。為規范和發(fā)展養老金市場(chǎng)，根據英國的《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法案》成立了綜合性的金融監管機構
“金融服務(wù)委員會(huì )（FSA）”，在FSA內專(zhuān)門(mén)設立了和外匯、證券、銀行、保險等監管部門(mén)并列的“養老金審核部”，這是一個(gè)在世界各國中率先將養老金監管提高到與銀行、證券、保險同等重要位置進(jìn)行監管的政府部門(mén)�！�2008年養老金法案》確立了英國職業(yè)養老金體系的最新改革，規定第二支柱職業(yè)養老金自2012年10月起成為更具強制性的職業(yè)年金，幾乎所有的在職者都將“自動(dòng)加入”職業(yè)養老金計劃，雇主將繳納雇員工資的3％，雇員本人繳納4％，政府以稅收讓利的形式計入1％，合計8％的繳費注入雇員的個(gè)人賬戶(hù)，組成半強制性的養老金的第二支柱。政府制定了國家資助的低成本養老金儲蓄計劃——國家職業(yè)儲蓄信托NEST，屆時(shí)第三支柱的私人養老金、個(gè)人壽險會(huì )更多地和第二支柱的職業(yè)養老金融合，統一使用NEST平臺，構成英國養老金融體系的主體。
除了美、英兩國之外，2011年1月1日，歐洲保險與職業(yè)年金局正式成立以取代原歐洲保險與職業(yè)年金監管官委員會(huì )。歐洲銀行局、歐洲證券與市場(chǎng)局和其他國家的銀行業(yè)、證券業(yè)監管機構都很相似，不同的是歐洲保險與職業(yè)年金局把養老金提高到了和銀行、證券、保險等傳統金融產(chǎn)品同樣重要的位置來(lái)進(jìn)行監管，由此可見(jiàn)養老金融在歐洲金融領(lǐng)域的重要性。
充分利用當前經(jīng)濟社會(huì )平穩較快發(fā)展、社會(huì )撫養比相對不高的有利時(shí)機，著(zhù)力解決養老問(wèn)題的突出矛盾，打好應對人口老齡化挑戰的基礎。
1997年我國正式建立的
“社會(huì )統籌與個(gè)人賬戶(hù)相結合”的養老保險制度經(jīng)過(guò)十幾年的運行，取得了很大成就。近年推出的新農保、城市居民養老保險等，使得我國養老保險基本上實(shí)現了全覆蓋。雖然《社會(huì )保險法》已經(jīng)于2011年7月1日開(kāi)始實(shí)施，但養老保險制度建設還遠遠沒(méi)有完善，民眾對未來(lái)養老金的擔憂(yōu)日益加劇。
中國第六次人口普查數據顯示：中國是世界上唯一一個(gè)老年人口超過(guò)1億的國家，而且每年還以3．2％的速度增長(cháng)。中國60歲及以上的老年人已達1．85億人，占人口總數的13．7％；65歲及以上的老年人已達1．23億人，占9．1％。農村地區老齡化的速度更加驚人，農村老年人口的比重高達18．3％。國際上通常認為：當65歲的人口占總人口7％意味著(zhù)進(jìn)入老齡化社會(huì )，占14％進(jìn)入深度老齡化社會(huì )，占20％則是超級老齡化社會(huì )。預計2035年前后，中國的老年人口規模將比現在翻一番，進(jìn)入超級老齡化社會(huì )�？紤]到全球獨一無(wú)二的
“獨生子女”政策的剛性，未富先老的中國在未來(lái)的數十年里養老的壓力會(huì )越來(lái)越大。社會(huì )各界有識之士都深刻認識到了養老問(wèn)題的重要性和緊迫性，只有充分利用當前經(jīng)濟社會(huì )平穩較快發(fā)展、社會(huì )撫養比相對不高的有利時(shí)機，著(zhù)力解決養老問(wèn)題的突出矛盾，才能從政策、制度、體制、機制等方面打好應對人口老齡化挑戰的基礎。
在中國的資本市場(chǎng)上，2012年上證綜指創(chuàng )下1949點(diǎn)的新低，股票市場(chǎng)不僅沒(méi)有成為實(shí)體經(jīng)濟的“晴雨表”，反而成為上億股市投資者的傷心地。中國資本市場(chǎng)的發(fā)展遠遠落后于實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展，究其關(guān)鍵因素，還是缺乏真正長(cháng)期投資的機構投資者。目前個(gè)人投資者跟風(fēng)嚴重，即使證券投資基金等機構投資者也因為在熊市時(shí)面臨贖回的壓力而不得不采取與個(gè)人投資者相差不大的追漲殺跌策略。中國實(shí)體經(jīng)濟長(cháng)期的良好預期已經(jīng)奠定了資本市場(chǎng)長(cháng)期慢牛的基礎，中國發(fā)展金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)最為迫切的任務(wù)，就是通過(guò)真正長(cháng)期戰略投資者的引入，夯實(shí)市場(chǎng)基礎，提振投資者長(cháng)期投資的信心。一旦在國家戰略層面認識到資本市場(chǎng)對實(shí)體經(jīng)濟的重要作用，認識到養老金可以成為資本市場(chǎng)長(cháng)期投資的中流砥柱，發(fā)展養老金融就可以成為政府、學(xué)界、民眾的社會(huì )共識。
基于此，政府應盡快制定養老金和資本市場(chǎng)結合的相關(guān)政策、法律，建立從養老金籌集時(shí)的稅收優(yōu)惠到投資運營(yíng)貫徹市場(chǎng)化原則的養老金融法律體系，研究銀行、證券、保險、信托等金融形態(tài)與養老金的結合，為實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展提供源源不斷的資金支持，擴大中國資本市場(chǎng)的投資者基礎，促進(jìn)資本市場(chǎng)的大發(fā)展、大繁榮。資本市場(chǎng)的繁榮也為入市的養老金提供了保值增值的絕佳渠道，養老與金融的結合和發(fā)展，將為國家經(jīng)濟、社會(huì )的協(xié)調可持續發(fā)展奠定基礎，成為政府解決養老問(wèn)題、資本市場(chǎng)發(fā)展兩方面問(wèn)題的同一個(gè)突破口。
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中國未來(lái)養老金融發(fā)展的重點(diǎn) |
需要把養老金融作為國家戰略層面的重大戰略部署，作為解決養老和資本市場(chǎng)問(wèn)題的突破口。
一是養老金融的核心體系——養老金與資本市場(chǎng)的結合問(wèn)題。目前全國社�；�、商業(yè)壽險、企業(yè)年金可以部分進(jìn)入資本市場(chǎng)，但全國社�；鹬皇菓鹇�?xún)�，主要用于彌補今后人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì )保障需要；商業(yè)壽險的保險密度和深度都遠遠低于發(fā)達國家；企業(yè)年金覆蓋面極其有限。養老金的核心主力——個(gè)人賬戶(hù)養老金的空賬問(wèn)題一直沒(méi)有明確的制度性解決方案，上萬(wàn)億元的龐大資金沒(méi)有投資資本市場(chǎng)的法律規范，空賬和法律缺失將嚴重制約個(gè)人賬戶(hù)養老金的發(fā)展，更是養老金融發(fā)展必須克服的巨大障礙�！渡鐣�(huì )保險法》第十四條明確規定了個(gè)人賬戶(hù)養老金記賬利率不得低于銀行定期存款利率；第六十九條規定社會(huì )保險基金在保證安全的前提下，按照國務(wù)院規定投資運營(yíng)實(shí)現保值增值。這些法律條文的落實(shí)，需要制定配套的法規、規章、規范性文件，從根本上改變目前養老金以存銀行為主的簡(jiǎn)單投資方式，掃清養老金投資資本市場(chǎng)的法律障礙。
二是大力促進(jìn)養老金融創(chuàng )新。我國雖然2001年就推出了《信托法》，但根植于英國普通法傳統的信托法在中國金融市場(chǎng)上有些水土不服，受托人注意義務(wù)、信義義務(wù)土壤的培植尚需時(shí)日�；谛磐蟹ǖ摹镀髽I(yè)年金試行辦法》、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》2004年就正式推出，但到2011年底，全國上千萬(wàn)家企業(yè)中僅有4．49萬(wàn)家建立了企業(yè)年金，不到企業(yè)總數的1％，僅積累資金3570億元。作為養老金融創(chuàng )新，養老信托產(chǎn)品可以打通實(shí)體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟之間的藩籬，比如養老金可以投資基礎設施信托等產(chǎn)品，獲取長(cháng)期固定收益，規避資本市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險。另外一種養老金融創(chuàng )新就是最近在臺灣已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施的住房反向抵押養老，這不僅可以為老人提供重要的養老金補充，也可以一定程度上平抑房?jì)r(jià)、為年輕人改善住房條件提供空間�；谥袊膶�(shí)際，未來(lái)發(fā)展住房反向抵押養老金融創(chuàng )新產(chǎn)品前景廣闊。
三是改善養老金融監管體制。目前我國的基本養老金、企業(yè)年金均由人力資源和社會(huì )保障部主管，更著(zhù)重于養老金的籌集和發(fā)放，忽視了運營(yíng)過(guò)程中極其重要的金融產(chǎn)品屬性；其余性質(zhì)的養老金及其運營(yíng)分別由財政部、證監會(huì )、保監會(huì )等機構進(jìn)行監管，監管體制的不統一造成各自為政、五龍治水，使得我國的養老金融事業(yè)發(fā)展遠遠落后于實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展，更落后于老齡化的迫切要求。養老金融監管體制問(wèn)題因此成為下一步養老金融發(fā)展的重點(diǎn)和難點(diǎn)，需要國家層面的戰略規劃�？紤]到未來(lái)養老金融的大發(fā)展和金融綜合經(jīng)營(yíng)、綜合監管的要求，應當在大部制的“國家金融監管委員會(huì )”內設養老金融監管局，專(zhuān)門(mén)負責養老金融體系的組織、協(xié)調、監督和管理工作，保證養老金融體系的有序運行、健康發(fā)展，保障中國公民的未來(lái)。