工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入傳統旺季后，3月官方PMI從2月的50.1%回升至50.9%，民間匯豐PMI也從2月的50.4%提升至51.6%。兩大PMI指數回升，似乎顯示自去年四季度以來(lái)的中國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢。但實(shí)際上，3月PMI回升很大程度上是受春節因素的影響（歷年3月的PMI指數都會(huì )較2月有大幅提升），而今年大大低于往年的回升幅度，如今年3月PMI、新訂單指數與生產(chǎn)指數分別比2月回升了0.8、2.2和1.5個(gè)百分點(diǎn)，而這三者在過(guò)去八年間的平均回升幅度分別為3.1、3.9、5.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示復蘇態(tài)勢依然非常弱。同時(shí)，3月產(chǎn)成品庫存指數的提升與購進(jìn)價(jià)格指數的回落，也預示著(zhù)需求端依舊疲軟，值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　因此，筆者認為，雖然當前經(jīng)濟在政策的支持下有所反彈，企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨好，但并非全面復蘇，主要得益于基礎建設投資，復蘇基礎并不牢固相符。由于短期通脹壓力尚不足為慮，趨緊的貨幣政策在必要之際也需讓位于穩增長(cháng)，而財政政策無(wú)疑將是支持經(jīng)濟增長(cháng)的主要工具。
　　結合PMI與早前公布的主要經(jīng)濟活動(dòng)數據，預計本月中旬即將公布的宏觀(guān)經(jīng)濟數據也將顯示經(jīng)濟正呈現弱復蘇的局面。
　　工業(yè)生產(chǎn)方面，伴隨著(zhù)節后企業(yè)開(kāi)工旺季的到來(lái)，預計3月工業(yè)增加值會(huì )較前兩月有明顯提升，這一判斷已得到了節后發(fā)電量提升的支持。由于財政支持力度加大，特別是隨著(zhù)未來(lái)城鎮化的推進(jìn)，投資仍是支持中國經(jīng)濟增長(cháng)的重要動(dòng)力，預計3月固定資產(chǎn)投資將再次反彈至21.3%。而由于受到政府提倡節儉和反腐敗的影響，今年高端白酒與奢侈品消費要低于往年，但這也為釋放居民真正的消費需求提供了契機，預計3月社會(huì )消費品零售總額增速或為13%。整體來(lái)看，筆者認為將一季度GDP預測由8.1%下調至7.9%。而全年GDP或將呈現U型走勢，即“中間低，兩頭高”，全年GDP或許不會(huì )超過(guò)8%。
　　3月反映制造業(yè)外貿情況的新出口訂單指數為50.9%，比上月上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，重返臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)產(chǎn)品出口量由降轉升；進(jìn)口指數為48.9%，比上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，繼續位于臨界點(diǎn)以下。但是，中國進(jìn)出口的情況十分復雜。雖然2月PMI中的新訂單從1月的48.5%進(jìn)一步下降至47.3%，但海關(guān)總署公布的2月出口數據卻大增到20%以上，超出了經(jīng)濟基本面和市場(chǎng)普遍預期。筆者判斷，2月出口激增的原因，既存在保稅區“一日游”的可能，也存在資本通過(guò)貿易方式進(jìn)入中國的可能。因此，單從經(jīng)濟基本面來(lái)講，在美國經(jīng)濟尚在穩步復蘇，塞浦路斯銀行危機顯示歐元區危機遠未結束之時(shí)，海外形勢仍不支持出口大幅度向好。3月出口顯然不會(huì )再現2月的“激增”，而進(jìn)口會(huì )由于節后生產(chǎn)恢復，原材料需求增加，比2月有所反彈，或許同比增長(cháng)10%。
　　3月原材料購進(jìn)價(jià)格指數為50.6%，比上月大幅回落4.9個(gè)百分點(diǎn)。雖然上游產(chǎn)品價(jià)格上漲動(dòng)能減弱，有助于改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，但這也從另一個(gè)側面驗證了當前需求端的疲軟。與購進(jìn)價(jià)格指數回落相對，筆者判斷，3月PPI仍將處于通縮區間，或同比增長(cháng)-2.0%。
　　而從終端消費品價(jià)格來(lái)看，2月通脹突破3%，主要是受到了食品價(jià)格上漲的影響。由于節后天氣轉好與需求降低，農業(yè)部食品價(jià)格指數已比新年期間最高點(diǎn)下降了13%。特別是，豬肉和蔬菜價(jià)格分別下降8.04%及16.2%。因此，節后食品價(jià)格的回落將使通脹壓力在短期內得到緩解。預計3月食品價(jià)格將望環(huán)比下降1.4%，與2月環(huán)比增長(cháng)2.7%形成鮮明對比，3月CPI或將因此降至2.5%左右。
　　2月金融數據普遍下滑以及銀監會(huì )對商業(yè)銀行理財產(chǎn)品采取了高壓態(tài)勢，均顯示了當前貨幣政策已比去年下半年明顯偏緊�？磾祿�，3月新增貸款增速會(huì )到7500億，但即便如此，按照四季度3:3:2:2比例分配，仍將難以實(shí)現全年9萬(wàn)億的貸款增長(cháng)目標。由于決策層一直將防范通脹作為貨幣政策的重點(diǎn)，通脹短期回落，或將為貨幣政策釋放一定空間。
　　官方PMI指數的不佳，意味著(zhù)中國本輪的經(jīng)濟復蘇仍然較脆弱，實(shí)現經(jīng)濟穩定仍是決策層面臨的重大挑戰，財政政策仍是支持經(jīng)濟增長(cháng)的重點(diǎn)。而政府投資包括增加鐵路、公路和電力供應方面的支出，可能仍將是今年增長(cháng)的主要驅動(dòng)力。
　　在房地產(chǎn)政策方面，上周末“國五條”地方細則的出臺，為過(guò)熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了一枚鎮靜劑，對非理性購房與投機投資行為的抑制作用可期。但要打破樓價(jià)只漲不跌的神話(huà)，僅僅依靠“國五條”顯然是不夠的，還需要通過(guò)實(shí)施政策組合拳，從多方面的信息來(lái)分析，相信有更多的措施，尤其是擴容房地產(chǎn)稅試點(diǎn)，會(huì )在今年推出。而只要房地產(chǎn)稅試點(diǎn)擴容，則樓市比定會(huì )迎來(lái)一個(gè)歷史拐點(diǎn)。