中國政府必須守住財政穩定的底線(xiàn)，嚴控或有債務(wù)風(fēng)險。從顯性債務(wù)的角度看，2011年中央政府債務(wù)率僅為25.8%，整體風(fēng)險尚在可控范圍之內，但或有債務(wù)的風(fēng)險卻不容小視，特別是模糊不清的委托代理關(guān)系和債權債務(wù)關(guān)系，很可能最后風(fēng)險不得不由財政承擔。
回顧全球債務(wù)危機的歷史，在過(guò)去200多年時(shí)間里，全球至少發(fā)生了250次以上的主權債務(wù)違約，68次國內債務(wù)違約，債務(wù)違約幾乎每隔幾年或十幾年就集中爆發(fā)一次。歷史上，債務(wù)違約往往不是孤立事件，總是與經(jīng)常項目逆差、本幣匯率高估、公共部門(mén)債務(wù)高企、財政虧空、外匯儲備不足等因素相互交織，共同觸發(fā)危機。從墨西哥金融危機(1994)、亞洲金融危機(1997)、到后來(lái)的俄羅斯
(1998)、巴西金融危機(1999)，再到2008年美國次貸危機及仍在進(jìn)行中的歐洲主權債務(wù)危機，概莫如此。
改革開(kāi)放至今，中國也出現過(guò)四次較大規模的財政赤字和政府債務(wù)問(wèn)題。1978年后的債務(wù)問(wèn)題，主要是中央財政赤字；1988年后的債務(wù)問(wèn)題，主要是企業(yè)間“三角債”；1998年后的債務(wù)問(wèn)題，主要是國企經(jīng)營(yíng)問(wèn)題造成的金融機構壞賬；2008年后中國地方債風(fēng)險、企業(yè)債務(wù)風(fēng)險也在不斷累積。
本輪中國債務(wù)風(fēng)險始于2008年的全球金融危機。金融危機后的2008~2010年間，中國總體杠桿率上升了30個(gè)百分點(diǎn)。上一輪財政刺激計劃，以及信貸寬松相應推升了政府部門(mén)和金融部門(mén)的杠桿率。而截至2011年，除54個(gè)縣級政府沒(méi)有政府性債務(wù)外，全國省、市、縣三級地方政府性債務(wù)余額共計10.7萬(wàn)億元，其中融資平臺公司的政府性債務(wù)余額為4.97萬(wàn)億元，占比46.38%。而如果按照2011年末，中央財政國債余額7.2萬(wàn)億元計算，兩者相加18萬(wàn)億的政府債務(wù)共占到2011年GDP比重的38%左右。與國際通行60%（債務(wù)占GDP的比率）的警戒線(xiàn)標準相比，中國債務(wù)占比尚在可控范圍之內，并且大大低于大多數發(fā)達經(jīng)濟體。然而，風(fēng)險并不完全在于中國債務(wù)的規模，最大的問(wèn)題是其背后的結構性風(fēng)險。
從資產(chǎn)負債表規�？�，中國政府有較大的“正凈資產(chǎn)”，政府債務(wù)規模不大，全社會(huì )整體債務(wù)水平也處于警戒線(xiàn)之下。2011年末，中央政府國債余額占GDP比重為16.47%，外債余額占外匯儲備比重為21.8%，但風(fēng)險在于其背后的結構性問(wèn)題。
“正凈資產(chǎn)”并不代表國家資產(chǎn)負債表無(wú)風(fēng)險。當前，一些觀(guān)點(diǎn)認為，與深陷主權債務(wù)危機的發(fā)達國家“低增長(cháng)——高赤字——高負債”，且幾乎均為“負凈資產(chǎn)”的境況相比，中國“高增長(cháng)——低赤字——低負債”，同時(shí)又擁有相當規模的“正凈資產(chǎn)”，因此不會(huì )有主權債務(wù)風(fēng)險。根據社科院對2000~2010年國家資產(chǎn)負債表估算，中國各年主權凈資產(chǎn)呈上升趨勢。按寬口徑匡算，2010年中國凈資產(chǎn)為69.6萬(wàn)億元，這意味著(zhù)政府有足夠主權資產(chǎn)來(lái)覆蓋主權負債。
然而，擁有“正凈資產(chǎn)”只是不發(fā)生債務(wù)危機的必要條件，而不是充分條件�！罢齼糍Y產(chǎn)”并不代表不存在償債或債務(wù)違約風(fēng)險。在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)，是否存在償債風(fēng)險不僅取決于凈資產(chǎn)是否為正，還取決于資產(chǎn)的可變現能力和資產(chǎn)負債期限的匹配性。如果大量資產(chǎn)是無(wú)法變現的固定資產(chǎn)，或者一旦集中拋售就會(huì )使資產(chǎn)大幅貶值，即便在賬面上有正的凈資產(chǎn)也可能面臨違約風(fēng)險。
從資產(chǎn)結構看，資源性資產(chǎn)大約占到中國政府總資產(chǎn)的50%，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占到總資產(chǎn)的39%，行政性資產(chǎn)與財政收入占總資產(chǎn)的比重均為6%左右。由于出售經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)換取現金流則需經(jīng)過(guò)較長(cháng)的時(shí)間和較復雜的程序，資源性資產(chǎn)在數量上的稀缺性和不可再生性，原來(lái)依靠拍賣(mài)土地和批租土地維持財政赤字規模的做法必然是不可持續的，特別是當遭遇外部沖擊和國內經(jīng)濟不景氣，很可能會(huì )引發(fā)短期償付危機或債務(wù)違約。
此外，隱性擔保、或有債務(wù)及各部門(mén)間風(fēng)險轉換。隱性負債是中國面臨最大的中長(cháng)期風(fēng)險。首先，中國已經(jīng)形成了一個(gè)
“以中央政府為核心，以地方政府為主體”的完整的隱性擔保體系。政府對企業(yè)的支持方式從過(guò)去的直接支持轉為擔�；螂[性承諾，這些擔�；虺兄Z并未被納入政府預算收支，但他們卻是一種隱性的預算外開(kāi)支或責任。
其次，地方政府通過(guò)各種形式的欠款、掛賬和擔保產(chǎn)生了巨大的非顯性債務(wù)。由于各級政府間償債職責不清、事權界限不明，一旦累計的債務(wù)風(fēng)險超過(guò)地方財政的承受能力，勢必逐級向上轉嫁償債風(fēng)險，直接危及中央財政安全。
再次，以金融不良資產(chǎn)及其轉化形式存在的或有債務(wù)，主要包括銀行不良資產(chǎn)以及其他金融機構（如證券公司和保險公司）不良資產(chǎn)，以及處置銀行不良資產(chǎn)形成的新形式的或有債務(wù)。
此外，養老金、社保欠賬等隱性債務(wù)，國家需要依據政府代際預算約束合理確定政府消費，以及養老、醫療等社會(huì )福利和公共服務(wù)支出，避免過(guò)度透支中國未來(lái)經(jīng)濟，進(jìn)而防范福利增長(cháng)與經(jīng)濟增長(cháng)不同步可能引發(fā)的財力虧空和債務(wù)問(wèn)題。