日本央行于4月3日至4日召開(kāi)的首次貨幣政策會(huì )議，出臺了遠超市場(chǎng)預期的量化寬松措施，日元匯率大幅走軟進(jìn)一步強化。其實(shí)，日元早已步入了“貶值通道”，自去年11月日元開(kāi)始連續大幅貶值以來(lái)，日本股市以及債市都似吃了“興奮劑”一樣得到強力提振。但是日本目前經(jīng)濟低迷，長(cháng)期通縮，股市債市表現與實(shí)體經(jīng)濟脫節嚴重。如果日元繼續過(guò)快貶值，會(huì )繼續加大與經(jīng)濟基本面的脫節，加劇不確定性風(fēng)險，甚至有可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫破裂。貨幣貶值“興奮劑”可能帶來(lái)的經(jīng)濟后遺癥值得警惕。
　　對日本國內來(lái)說(shuō)，日元貶值難以徹底扭轉國內經(jīng)濟以及對外貿易的窘境。從進(jìn)出口數據來(lái)看，截至今年2月份，日本已經(jīng)連續8個(gè)月出現貿易逆差，特別是在今年1月份創(chuàng )下貿易逆差額的歷史紀錄。在日元貶值還未對汽車(chē)等支柱產(chǎn)業(yè)帶來(lái)明顯利好之時(shí)，卻大大提高了日本對于原油、液化天然氣等所倚重的重要原材料的進(jìn)口成本。另外，日元貶值還會(huì )加大日本企業(yè)在海外的投資成本。
　　在日元大幅走軟、日股表現極為強勁的去年第四季度，日本經(jīng)濟卻沒(méi)交出與之相稱(chēng)的“答卷”。該季度GDP初值一度顯示同比萎縮0.4%，加之去年第二、三季度，已連續三個(gè)季度出現經(jīng)濟萎縮。盡管近日該值被上調至同比微增0.2%，但可見(jiàn)僅憑借貨幣政策刺激日元走軟難以“根治”日本經(jīng)濟的結構性矛盾，諸多固有風(fēng)險今年仍將繼續困擾日本經(jīng)濟。
　　盡管日本政府一向視通縮為首要大患，但實(shí)際上日本政府的負債規模、日元升值以及通縮狀態(tài)在過(guò)去十年間卻實(shí)現了一種平衡。如今日元主動(dòng)地、快速地走入下行通道正是要將這種平衡打破。不論是通縮還是通脹，就業(yè)的穩定和經(jīng)濟的可持續性才是對一國經(jīng)濟最為重要的。市場(chǎng)擔心日本通縮的最主要原因是，通縮將會(huì )限制企業(yè)投資意愿，使得投資負擔全壓在政府“肩上”，從而進(jìn)一步加劇日本政府負債。但是日元升值以及日本的通縮也使得日本居民的資產(chǎn)有了提升，對國內的個(gè)人消費也起到支撐作用。在通縮的環(huán)境下，日本也實(shí)現了就業(yè)市場(chǎng)的平衡。
　　目前在日本企業(yè)自身競爭力下滑的大背景下，日元貶值所能帶來(lái)的經(jīng)濟刺激作用較為有限，日元貶值可能和政策制定者們設計的刺激經(jīng)濟的功效漸行漸遠，并有可能將上述的平衡打破，所以其蘊藏的風(fēng)險絕不容忽視。
　　另外值得注意的是，此前主要由日本國內投資者持有的日本國債，在2008年金融危機以后，被視為安全資產(chǎn)開(kāi)始得到海外投資者的增持。如果日元貶值過(guò)快，與經(jīng)濟基本面脫節程度更大，不排除會(huì )造成日本國債遭到拋售、宏觀(guān)經(jīng)濟震蕩波動(dòng)等難以預料的情況。日元貶值還會(huì )加劇全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險，全球各主要央行或追隨日本腳步，競相“開(kāi)閘放水”以壓低本幣匯率，新一輪匯率戰或將戰火重燃。
　　在日本政府的支持下，日本央行一改過(guò)去的保守形象。但日本經(jīng)濟能否轉為溫和通脹，其中長(cháng)期利率能否得到有效掌控，市場(chǎng)需求和經(jīng)濟活動(dòng)能否得到刺激，還需要拭目以待。