受經(jīng)濟復蘇乏力、主權債務(wù)飆升、全球貿易增長(cháng)低迷等因素影響，世界主要國家紛紛祭出“量化寬松”大旗。盡管我國并沒(méi)有采取主動(dòng)增發(fā)貨幣的措施，但從廣義貨幣M2存量和增量來(lái)看，我國廣義貨幣M2余額為97.4萬(wàn)億元，比2011年末增長(cháng)13.8%，增加了12.3萬(wàn)億元，M2存量和增量均居世界第一。
　　如果再追溯得更久遠一些，我國廣義貨幣M2供應量快速增長(cháng)并非金融危機之后的新現象。自1990年開(kāi)始有廣義貨幣供應量統計以來(lái)，我國M2增長(cháng)一直較快，1991年至2011年期間的平均增速高達21.1%。廣義貨幣M2持續快速增長(cháng)，致使我國M2存量規模不斷擴大。1990年末，我國廣義貨幣M2 15293億元，到2011年末，擴大至85.2萬(wàn)億元，增長(cháng)了54.7倍。而在同一時(shí)期，印度廣義貨幣M2增長(cháng)了27.3倍，英國增長(cháng)了3.8倍，美國增長(cháng)了2.1倍，日本僅增長(cháng)了33.5%。當然，由于經(jīng)濟發(fā)展階段不同。我國廣義貨幣M2供應量增速與發(fā)達國家不具有可比性，盡管如此，與其他發(fā)展階段較為接近的發(fā)展中國家如印度相比，我國廣義貨幣M2供應量仍然增長(cháng)得更快。
　　我國廣義貨幣供應量快速增長(cháng)的另一個(gè)特征是，M2增速持續大幅高于名義國內生產(chǎn)總值增速，造成M2存量占GDP比重呈不斷上升趨勢。1991年至2011年期間，我國M2年均增速高出名義GDP年均增速4.5個(gè)百分點(diǎn)。相應的，我國M2存量占GDP比重呈快速上升趨勢。1990年，我國M2/GDP僅為0.82，到2011年時(shí)，這一比值攀升至1.80，不僅高出美國（0.87）、歐元區（1.73）、英國（1.66）等發(fā)達國家，也高于印度（0.78）、巴西（0.74）和俄羅斯（0.53）等其他“金磚國家”成員。
　　然而，盡管貨幣供應量長(cháng)期快速增長(cháng)，但除少數年份外，我國物價(jià)漲幅總體較為溫和。1991年至2012年，我國廣義貨幣M2年均增速高于實(shí)際GDP增速10.5個(gè)百分點(diǎn)，但這一時(shí)期我國居民消費價(jià)格（CPI）年均漲幅僅4.6%。以GDP平減指數衡量，這一時(shí)期我國總體價(jià)格年均漲幅為5.5%。
　　那么，我國的貨幣是否超發(fā)了呢？近年間學(xué)界對此的爭論一直不斷。
　　在筆者看來(lái)，解釋貨幣供應增速遠超實(shí)際GDP增速卻沒(méi)有產(chǎn)生嚴重通脹的“貨幣迷失”現象，主要有經(jīng)濟貨幣化程度在不斷提高、金融市場(chǎng)不完善與金融效率不高、經(jīng)濟結構失衡與社會(huì )儲蓄率過(guò)高三個(gè)原因。
　　改革開(kāi)放的過(guò)程，是中國從計劃經(jīng)濟走向市場(chǎng)經(jīng)濟的過(guò)程，也是市場(chǎng)經(jīng)濟體制從基本確立到不斷完善的過(guò)程。很多之前不參與市場(chǎng)交易的商品逐漸進(jìn)入了交易環(huán)節，增加了對貨幣的需求。進(jìn)入上世紀90年代以后，經(jīng)濟貨幣化主要表現在一系列新的市場(chǎng)的形成，如土地市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、礦產(chǎn)資源市場(chǎng)等，這些市場(chǎng)成為吸納超額貨幣供應的重要陣地。除商品市場(chǎng)外，以股市、債市、期市、金融衍生品市場(chǎng)等為代表的資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的發(fā)展壯大，同樣是吸納超額貨幣供應的重要渠道。與實(shí)體經(jīng)濟中的商品和服務(wù)類(lèi)似，金融產(chǎn)品的交易也需要貨幣作為媒介，且隨著(zhù)資產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)規模的擴大，對貨幣需求的規模也不斷擴大。
　　但由于我國金融市場(chǎng)發(fā)展不夠完善，企業(yè)融資主要為向銀行貸款的間接融資，并因此導致了貨幣供應量的增加。如果企業(yè)融資更多依賴(lài)于直接融資，那么同等規模的融資活動(dòng)就相對較少帶來(lái)貨幣供應量的增加。例如在直接融資市場(chǎng)較為發(fā)達的美國和英國，2011年末M2/GDP分別為0.86和1.66，而同樣是發(fā)達國家但以間接融資為主的德國和日本，這一比率分別高達1.80和2.40。
　　同時(shí)，金融市場(chǎng)不完善也使得金融創(chuàng )新相對缺乏，公眾除存款與通貨之外能選擇的交易工具很少，這也使得M2占GDP比重偏高。從另一個(gè)角度來(lái)看，M2占GDP比重持續上升，表明單位產(chǎn)出的增長(cháng)需要更多單位的貨幣供應，反映著(zhù)金融市場(chǎng)效率低下。
　　在改革開(kāi)放以來(lái)的三十多年里，我國經(jīng)濟增長(cháng)的主要特征為投資驅動(dòng)。大規模投資催生大規模的信貸，大規模信貸又派生出大規模的存款，導致廣義貨幣供應量M2不斷增加。同時(shí)，受社會(huì )保障體系建設相對滯后和收入分配失衡等影響，我國居民消費率嚴重偏低，社會(huì )儲蓄率極高，各項存款持續大幅增長(cháng)，直接導致了廣義貨幣M2供應量的持續快速增長(cháng)。
　　由上述分析可知，盡管長(cháng)期以來(lái)我國廣義貨幣供應量持續快速增長(cháng)，且增速明顯高于經(jīng)濟增速，但由于并沒(méi)有出現嚴重的通脹，加之貨幣供應快速增長(cháng)既滿(mǎn)足了市場(chǎng)化進(jìn)程中經(jīng)濟貨幣化程度的不斷提高，同時(shí)也是金融效率低下和經(jīng)濟結構失衡的結果，因而筆者認為，僅僅依據M2增速顯著(zhù)高于實(shí)際經(jīng)濟增速、M2存量規模世界第一以及M2/GDP比率顯著(zhù)高于世界其他國家等特征事實(shí)，尚不足以得出貨幣超發(fā)的結論。