盡管時(shí)有波動(dòng)，但中國的總體經(jīng)濟增長(cháng)在過(guò)去三十年里一直保持穩定，這不僅源自于強大的經(jīng)濟基本面，還得益于政府對跨境資本流動(dòng)的成功管理。
資本控制使中國能夠在1997年至1998年的亞洲金融危機中大體無(wú)礙，而這場(chǎng)危機也讓中國領(lǐng)導人擱置了1994年啟動(dòng)的資本賬戶(hù)自由化進(jìn)程。2002年，中國重啟自由化進(jìn)程，放寬中國企業(yè)開(kāi)設外匯銀行賬戶(hù)的限制，并允許居民開(kāi)設外匯賬戶(hù)，每年可將等值于5萬(wàn)美元的人民幣轉換為外幣。國家還引入了“合格境內投資者”（QDII）項目使其居民能夠投資海外資產(chǎn)——這是旨在通過(guò)鼓勵資本外流來(lái)緩解人民幣匯率上升壓力的眾多舉措的其中一項�！昂细窬惩馔顿Y者”（QFII）項目則允許被授權的外國實(shí)體投資國內資本市場(chǎng) 。
2012年初，中國人民銀行發(fā)布了一份報告呼吁決策者利用“戰略機遇”來(lái)加速資本賬戶(hù)自由化。報告發(fā)布后不久，“合格境內投資者”的額度就被大幅放寬。實(shí)際上，類(lèi)似的加速動(dòng)作自2009年中國政府開(kāi)始人民幣國際化進(jìn)程以來(lái)就已開(kāi)始。盡管貨幣國際化并不等于資本賬戶(hù)自由化，但是在前者上取得的進(jìn)展是后者得以推進(jìn)的前提條件。通過(guò)允許企業(yè)自由選擇貨幣進(jìn)行貿易結算并創(chuàng )設“人民幣回收機制”，中國政府有效放寬了針對短期跨境資本流動(dòng)的限制。
大部分中國經(jīng)濟學(xué)家似乎都支持中國人民銀行的立場(chǎng)，并列舉出資本賬戶(hù)自由化的各種潛在好處。但中國的決策者也應該意識到放松資本管制所隱含的重大風(fēng)險。
首先，中國需要在開(kāi)始采用浮動(dòng)匯率制度前實(shí)施資本控制，從而保持貨幣政策的獨立性。正如巴里·艾申格林在二戰后布雷頓森林體系的大背景下所指出的那樣：資本控制會(huì )削弱“國內外經(jīng)濟政策之間的聯(lián)系，為政府追求其他目標提供空間�！币驗橘Y本控制限制了“市場(chǎng)可以用來(lái)應對匯率走向的資源”，也就“限制了政府為防御而不得不采取的步驟�！庇捎谝廊淮嬖诮�(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)盈余，人民幣的匯率仍有升值壓力。如果不對短期跨境資本流入進(jìn)行適當控制，中國人民銀行將很難在保持貨幣政策獨立性的同時(shí)保持匯率穩定。
其二，中國的金融系統很脆弱，且其經(jīng)濟為剛性結構。因此，中國經(jīng)濟很容易受到資本外流的沖擊。近幾年，中國的金融脆弱性一直在上升，企業(yè)債務(wù)估計超過(guò)GDP的120%，廣義貨幣供應量（M2）總計超過(guò)GDP的180%。2012年初，中國的擔憂(yōu)主要集中在地方政府債務(wù)、地下信貸網(wǎng)絡(luò )和房地產(chǎn)泡沫�，F在影子銀行活動(dòng)的增長(cháng)被列入其中。沒(méi)有資本控制，任何一個(gè)意料之外的沖擊都會(huì )引發(fā)大規模資本外逃，從而導致貨幣大幅貶值、利率飛漲、資產(chǎn)泡沫破裂、破產(chǎn)及金融和非金融企業(yè)的違約，并最終導致中國金融系統瓦解。
解除資本控制必須緩步推進(jìn)的第三個(gè)原因，是中國的經(jīng)濟改革一直都不徹底，其產(chǎn)權到現在還沒(méi)有明確定義。由于所有權不明確并存在腐敗，資本的跨境自由流動(dòng)會(huì )鼓勵洗錢(qián)和資產(chǎn)轉移，并將影響社會(huì )穩定。
最后，擁有超過(guò)3.3萬(wàn)億美元的外匯儲備，中國成為國際投機者眼里特別有吸引力的目標。由于其金融體系不發(fā)達且資本市場(chǎng)效率低下，若沒(méi)有資本控制的保護，中國將無(wú)法承受那些與亞洲金融危機類(lèi)似的攻擊。即使沒(méi)有大規模的投機性攻擊，人民幣國際化所帶來(lái)的匯率和利率套利已經(jīng)讓中國產(chǎn)生重大損失。
誠然，不應讓謹慎的手段阻礙資本賬戶(hù)自由化的進(jìn)展。但基于嚴格的成本效益分析，用于決定每個(gè)策略步驟時(shí)機的大框架很有必要。事實(shí)證明，在資本賬戶(hù)自由化的旗幟下，中國人民銀行采取的有些措施很有必要且適當適度，而另外一些則需要重新評估或撤銷(xiāo)。
目前，由于所有重要發(fā)達經(jīng)濟體都采取了擴張性貨幣政策，全球經(jīng)濟都被注入了過(guò)剩的流動(dòng)性，“貨幣戰”正在日益凸顯。結果，短期資本流入——不管是尋求安全的港灣還是進(jìn)行套利交易，都注定會(huì )變得更大規模且更不穩定。
在中國金融系統太脆弱以致無(wú)法抵御外部沖擊，而在全球經(jīng)濟陷入動(dòng)蕩的情況下，中國人民銀行要想冒險借助資本賬戶(hù)快速自由化的能力，來(lái)催生一個(gè)更健康更健全的金融系統，將是很不明智的選擇。相反,決策者應小心謹慎地追求金融自由化，考慮到中國宏大的改革歷程，可以等一等再進(jìn)一步開(kāi)放資本賬戶(hù)；鑒于自由化的利益模糊并風(fēng)險巨大，更應當戒急戒躁。
�。ㄓ嘤蓝�，前中國世界經(jīng)濟學(xué)會(huì )會(huì )長(cháng)，曾任中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )委員。本文來(lái)自project
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