國家統計局的最新數據顯示，3月份CPI同比增長(cháng)2.1%，環(huán)比下降0.9%，顯著(zhù)低于市場(chǎng)預期的2.5%左右，給人以通脹超預期回落的想象。
　　CPI同比超預期回落，確實(shí)增強了上半年宏觀(guān)調控部門(mén)對通脹的管控能力。當前國內諸多行業(yè)都存在或輕或重的產(chǎn)能過(guò)剩壓力，預示存在產(chǎn)能過(guò)剩的競爭性行業(yè)，對通脹會(huì )產(chǎn)生預期回落效應，這為公用事業(yè)、鐵路交運和能源等壟斷行業(yè)的價(jià)格上漲創(chuàng )造條件，進(jìn)而使宏觀(guān)調控部門(mén)對通脹具有暫時(shí)的可管控能力。不過(guò)，壟斷和公用事業(yè)價(jià)格的上漲，最終將向競爭性行業(yè)等傳導通脹，推高下半年的整體通脹水平。
　　不僅如此，3月份CPI預示經(jīng)濟困窘日益突出。其一，履行節約的八項規定下，政府和企業(yè)的消費需求下降，在牽制全社會(huì )消費品零售總額的同時(shí)，不可避免地壓低最近數月的CPI漲幅。
　　其二，當前過(guò)度倚重投資主導的經(jīng)濟增長(cháng)模式，將加劇未來(lái)經(jīng)濟的滯脹壓力，甚至使中國經(jīng)濟面臨債務(wù)緊縮風(fēng)險。3月份CPI超預期回落，反映超發(fā)貨幣一則被配置于政府和國企的基建等投資項目，一則受新國五條影響而進(jìn)入房市逐利，暫時(shí)緩解了短期通脹壓力，如相關(guān)數據統計3月份房貸規模在3000億元左右。
　　今年前三月投資快速增長(cháng)，PMI處于枯榮線(xiàn)上方，PPI連續13個(gè)月負增長(cháng)，及過(guò)高M(jìn)2/GDP比重等，反映中國的投資邊際收益率和潛在經(jīng)濟增長(cháng)速度在下降，即投資對經(jīng)濟的邊際拉動(dòng)效應在下降。這在人口老齡化已導致中國的真實(shí)儲蓄率趨降下，投資拉動(dòng)下的經(jīng)濟高杠桿率將增加經(jīng)濟滯脹和債務(wù)緊縮風(fēng)險。
　　投資對經(jīng)濟的邊際拉動(dòng)效應下降，使要繼續以投資拉動(dòng)經(jīng)濟需更高投資率，而人口老齡化下真實(shí)儲蓄率趨降，意味著(zhù)政府需主動(dòng)釋放通脹，以籌集更多真實(shí)儲蓄滿(mǎn)足投資需求，這意味著(zhù)通脹預期不會(huì )下降而會(huì )漸次強化。同時(shí)，在國內公私部門(mén)負債杠桿率高，及真實(shí)儲蓄率下降導致真實(shí)融資成本接近兩位數下，經(jīng)濟增長(cháng)需不低于7.5%，以使增長(cháng)收益撫平負債成本，進(jìn)而維系經(jīng)濟增長(cháng)與高負債杠桿的危險平衡，這更需主動(dòng)釋放高通脹籌集資源，否則經(jīng)濟將陷入要么仍受高資產(chǎn)不良率的債務(wù)緊縮和產(chǎn)能過(guò)剩，要么承受高通脹的困窘。
　　由此可見(jiàn)，3月份CPI超預期回落很可能是經(jīng)濟失衡加劇、投資拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的邊際效應遞減，及債務(wù)緊縮風(fēng)險凸顯等信號。要有效降低經(jīng)濟體內潛存的風(fēng)險烈度，在經(jīng)濟上需主動(dòng)實(shí)行可控的去杠桿政策，避免高杠桿放大風(fēng)險敞口，同時(shí)加快行政和經(jīng)濟體制改革，使政府職能逐漸轉向維護程序正義和機會(huì )公平的公共服務(wù)，進(jìn)而以果敢的勇氣與經(jīng)濟高增長(cháng)吻別。