國家統計局昨日（4月10日）公布的3月物價(jià)數據無(wú)論是消費者物價(jià)指數（CPI），還是生產(chǎn)者物價(jià)指數（PPI）都低于市場(chǎng)預期。其中，CPI同比上漲僅2.1%，比上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比上漲-1.9%，降幅比上月擴大近0.3個(gè)百分點(diǎn)。我們認為，3月物價(jià)水平的大幅度回落有利于降低當前通脹預期，也為第二季度的穩增長(cháng)政策的延續騰挪了空間，但是這種空間也會(huì )由于當前物價(jià)的復雜形勢而會(huì )變得十分有限。
3月CPI的回落主要來(lái)自于食品價(jià)格的大幅度回落，這雖然有節后因素的影響，但是從回落的幅度來(lái)看，還是超出歷年平均水平，比如食品價(jià)格環(huán)比下降2.9%，為近年同期的最大降幅；而從一季度的情況來(lái)看，環(huán)比上漲幅度2.6%，也是2003年以來(lái)的最低水平。
食品價(jià)格超預期回落的因素有：3月份以來(lái)，由于節假日因素影響的需求減弱、氣候回暖的季節性因素使得蔬菜供應量進(jìn)一步增加，前期上漲幅度較大的鮮菜價(jià)格也就出現了明顯回落：3月環(huán)比下降13.4%，拖累食品價(jià)格環(huán)比下降達到1.51個(gè)百分點(diǎn)；去年末至今年初豬肉價(jià)格的小幅度上行催生了養殖戶(hù)惜售心理，由此導致節后大批生豬成熟后不得不集中上市，而這又恰好趕上節后豬肉消費的不旺，豬肉價(jià)格的供需失衡造成3月價(jià)格的大幅度下跌：環(huán)比下降9%，拖累食品價(jià)格環(huán)比下降0.93個(gè)百分點(diǎn)；新一屆領(lǐng)導人上臺后加大反腐倡廉力度，影響了餐飲業(yè)消費，1～2月餐飲消費金額同比僅增長(cháng)8.4%，漲幅比去年同期回落4.9個(gè)百分點(diǎn)，這也會(huì )減少對于食品的需求，而這對于需求彈性小、供給彈性大的食品價(jià)格無(wú)疑會(huì )造成較大沖擊。
此外，非食品價(jià)格的小幅回落也進(jìn)一步拉動(dòng)了CPI回落，3月非食品價(jià)格同比增速1.8%，漲幅比上月回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)，而從具體品種來(lái)看，價(jià)格漲幅回落比較明顯的有：受汽油價(jià)格回落影響，交通通訊及服務(wù)同比上漲-0.3%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；消費的不振也使得娛樂(lè )教育及服務(wù)同比僅上漲1.7%，比上月增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。
PPI方面，3月環(huán)比幅度明顯低于近10年平均0.3%漲幅，其主要原因包括以下方面：
年初以來(lái)，由于美元升值較快，國際大宗商品價(jià)格有所回落，而這抑制了國內的采掘業(yè)價(jià)格漲幅，3月PPI采掘業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，比上月回落0.06個(gè)百分點(diǎn)；去年末諸多中游企業(yè)出于對來(lái)年需求恢復的預期都擴大了企業(yè)生產(chǎn)，但是節后卻發(fā)現需求并沒(méi)有較快啟動(dòng)，它們也就不得不清理較多庫存，由此也導致產(chǎn)品價(jià)格回落，如加工業(yè)產(chǎn)品環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。
3月促發(fā)物價(jià)下行的這些因素也將有助于未來(lái)一段時(shí)間物價(jià)的穩定。
歷年4～7月由于季節因素，食品價(jià)格環(huán)比平均都會(huì )是負值，而對于今年來(lái)說(shuō)，由于政府打擊三公消費還會(huì )進(jìn)一步影響食品需求，因此食品價(jià)格繼續回落的可能性較大。
去年四季度至今年初能繁殖母豬的數量都處于5000萬(wàn)頭以上的高位，它們在經(jīng)歷一個(gè)繁育周期后所產(chǎn)生的生豬供應將會(huì )在今年的3月至7月期間產(chǎn)生效應，從而影響豬價(jià)的回升進(jìn)程。
美國經(jīng)濟趨勢性好轉導致的全球流動(dòng)性緊縮預期，以及美元升值仍會(huì )引發(fā)未來(lái)大宗商品的震蕩，國內承受的輸入型通脹壓力會(huì )繼續減輕。
物價(jià)的穩定無(wú)疑給予二季度宏觀(guān)政策一定的“穩增長(cháng)空間”，央行也就更多可以維持當前貨幣政策連續性和穩定性，以降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本，刺激經(jīng)濟復蘇。
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未來(lái)物價(jià)上行的兩個(gè)風(fēng)險 |
但是，展望未來(lái)，物價(jià)上行的風(fēng)險在于以下兩個(gè)方面：
第一，當前地方政府雖然按照中央要求出臺了國五條細則，但是從內容來(lái)看，大部分都比較溫柔，并沒(méi)有強力抑制房?jì)r(jià)上漲的意圖，這就使得資金利率成本降低很容易會(huì )推動(dòng)具有較強資產(chǎn)屬性的房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，并繼續對于CPI上漲構成壓力。
第二，目前，剛上任的各地政府領(lǐng)導人都有著(zhù)趁著(zhù)全國發(fā)展城鎮化的東風(fēng)大干快上的投資沖動(dòng)，因此，若沒(méi)有更多制度層面的剛性約束，中央穩增長(cháng)的諸多措施往往容易會(huì )被地方夸大利用，導致地方投資增速的較快回升，這也會(huì )刺激投資品價(jià)格的較快上漲。
綜上所述，我們預期即使二季度CPI穩定，央行也仍會(huì )保持市場(chǎng)利率的基本穩定，并對貨幣信貸增速的反彈保持較高的警惕，以確保今年物價(jià)目標的實(shí)現。