問(wèn)題一：過(guò)去三十多年中國經(jīng)濟為什么取得那么大的成功？

　　中國經(jīng)濟過(guò)去三十年取得成功的原因有不同的解釋?zhuān)�比較有代表性的有兩種：“中國模式”論和“改革開(kāi)放”論。
　　毋庸置疑，中國經(jīng)濟在過(guò)去三十多年中取得了極大的成功。從上世紀70年代末相對落后的狀態(tài)起步，中國現在已經(jīng)成為世界經(jīng)濟總量第二大國、世界貿易出口第一大國、外匯儲備世界第一大國、全球汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)第一大國，幾億人民從貧困狀態(tài)成長(cháng)為中產(chǎn)階級，一大批先進(jìn)的基礎設施已經(jīng)或正在建成——短時(shí)期內取得這么偉大的成就，堪稱(chēng)世界經(jīng)濟奇跡。
　　但是，關(guān)于中國經(jīng)濟過(guò)去三十年取得成功的原因卻有不同的解釋。其中比較有代表性的有如下兩種：
　　第一是所謂的“中國模式”論，將中國經(jīng)濟的成功歸功于中國特有的政府強力控制和國有經(jīng)濟主導。過(guò)去幾年這種觀(guān)點(diǎn)在中國部分官員中非常流行，作為他們得意自滿(mǎn)的理論支撐。據說(shuō)在國際上 “中國模式”論也很有市場(chǎng)。持該論者反對“華盛頓共識”所倡導的市場(chǎng)自由競爭和私有企業(yè)為主的經(jīng)濟制度，主張未來(lái)中國經(jīng)濟的發(fā)展要繼續堅持政府控制和強化國有經(jīng)濟。
　　第二是“改革開(kāi)放”論，將中國經(jīng)濟奇跡歸因于自上世紀70年代末以來(lái)的改革開(kāi)放。持該論者認為，正是因為改革，從過(guò)去的計劃經(jīng)濟逐步走向社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟，價(jià)格在資源配置過(guò)程中逐步發(fā)揮基礎性作用，城鄉人民可以在全國范圍內選擇就業(yè)或創(chuàng )業(yè)，從而優(yōu)化了整個(gè)社會(huì )的資源配置，使潛在的經(jīng)濟發(fā)展能量得以磅礴釋放，經(jīng)濟奇跡才得以發(fā)生；正是因為開(kāi)放，中國才可以吸引外資和學(xué)習世界先進(jìn)技術(shù)，才可以在世界范圍內參與交換，才可以在世界貿易和交流中進(jìn)步，才可能將中國的產(chǎn)品銷(xiāo)往世界，并成為世界制造業(yè)中心。
　　就我自己而言，很明確地贊同第二點(diǎn)，而反對第一點(diǎn)。這不僅僅是因為我所接受的經(jīng)濟學(xué)教育，而且是緣于我個(gè)人的經(jīng)歷。正如我第一次演講提到的，我在中國中部湖南省的一個(gè)偏遠農村長(cháng)大，童年時(shí)代所經(jīng)歷的計劃經(jīng)濟體制下的絕對貧困給我留下了不愿回首的記憶。如果沒(méi)有改革，我不可能有機會(huì )接受現代高等教育；如果沒(méi)有開(kāi)放，我不可能有機會(huì )來(lái)到耶魯，來(lái)到這個(gè)講臺上和大家交流。

問(wèn)題二：當前中國經(jīng)濟主要面臨哪些問(wèn)題？產(chǎn)生問(wèn)題的原因是什么？

　　對中國經(jīng)濟存在問(wèn)題的產(chǎn)生原因，比較有代表性的有兩種相互對立的觀(guān)點(diǎn)：一是問(wèn)題源自改革開(kāi)放，二是問(wèn)題源于改革的不徹底和停滯。
　　當然，中國經(jīng)濟還存在很多問(wèn)題。在我看來(lái)，當前面臨的主要問(wèn)題有以下幾點(diǎn)：
　　第一，扭曲的經(jīng)濟增長(cháng)模式。很多人知道，中國目前的經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)多地依靠投資和凈出口，而國民消費內需明顯不足。國有經(jīng)濟成分較大，而民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展活力不夠。制造業(yè)雖大而不強，在產(chǎn)業(yè)鏈的低端掙扎，而具備創(chuàng )新性和高附加值的產(chǎn)品較少。一些地方生態(tài)平衡破壞，環(huán)境污染嚴重。雖然多年來(lái)政府在號召轉變經(jīng)濟增長(cháng)模式，出口對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻份額在減少，但扭曲的路徑還是沒(méi)有從根本上轉變過(guò)來(lái)。
　　第二，日漸積累的社會(huì )不平等。社會(huì )不平等最初體現在居民收入的不平等，現在城鄉居民平均收入差距在3倍以上，不同行業(yè)之間最大收入差距在4倍以上，同一單位系統內部收入差別會(huì )超過(guò)幾百倍。更為危險的是，不平等現象正向社會(huì )多方面蔓延，人民群眾得到教育、醫療、就業(yè)和發(fā)展的機會(huì )也變得不平等。
　　第三，腐敗和尋租行為泛濫。腐敗現象正在侵蝕公平公正的社會(huì )倫理基礎，并危及社會(huì )穩定。
　　對產(chǎn)生以上問(wèn)題的原因有多種不同的解釋?zhuān)�比較有代表性的有以下兩種相互對立的觀(guān)點(diǎn)：
　　第一，問(wèn)題源自改革開(kāi)放。持這種觀(guān)點(diǎn)的人認為，改革開(kāi)放的過(guò)程，就像打開(kāi)“潘多拉盒子”的過(guò)程，各種惡魔都跑出來(lái)了。在去除了過(guò)去計劃經(jīng)濟體制下所受的約束之后，一部分人轉而不計手段追逐私利，將社會(huì )傳承的倫理道德和法制規范拋諸腦后，所以，許多惡行出現，腐敗蔓延，社會(huì )不平等加劇。剛剛過(guò)去的感恩節期間，我去了趟美國的南部鄰居古巴，那里仍然在實(shí)行社會(huì )主義計劃經(jīng)濟，和當地人聊天，他們中也有人擔憂(yōu)，改革開(kāi)放可能會(huì )帶來(lái)道德淪喪，犯罪率升高的社會(huì )問(wèn)題——按照這種解釋的邏輯，如果要解決當下的問(wèn)題，中國應該停止改革開(kāi)放，回到過(guò)去的老路上去。
　　第二，問(wèn)題源于改革的不徹底和停滯。持這種觀(guān)點(diǎn)的人認為，因為改革不徹底，特別是最近十多年來(lái)改革近乎停滯，一些地方政府依然在主導經(jīng)濟資源配置，以海量政府投資拉動(dòng)地區經(jīng)濟增長(cháng)，致使經(jīng)濟發(fā)展模式扭曲；許多政府部門(mén)依然在大量干預微觀(guān)經(jīng)濟活動(dòng)，使得腐敗尋租行為蔓延；國有經(jīng)濟在一些競爭性領(lǐng)域仍然處于壟斷地位，一些“內部人”據此掠奪本應屬于大眾的資源，從而加劇了社會(huì )不平等。利益階層日漸強化，為了維護其既有利益格局，極力阻撓進(jìn)一步的改革和開(kāi)放，使中國經(jīng)濟眼下面臨的問(wèn)題更加錯綜復雜——按照這種解釋的邏輯，為了解決所面臨的問(wèn)題，未來(lái)中國應該繼續堅定信念，大刀闊斧地推進(jìn)改革開(kāi)放。
　　很明顯，我贊同第二種解釋?zhuān)�而反對第一種解釋。這幾個(gè)月來(lái)我對美國、古巴和中國經(jīng)濟的觀(guān)察和對比，更加增強了我的信念。剛剛過(guò)去的中國執政黨第十八次全體會(huì )議，再次明確了中國將繼續走改革開(kāi)放的道路，這對美國乃至全世界都是好消息。我相信新一代領(lǐng)導人將帶領(lǐng)中國在這條光明的道路上走得更遠。

問(wèn)題三：如何看待人民幣匯率？人民幣匯率應該繼續升值嗎？

　　人民幣匯率現在已經(jīng)大致在均衡水平。當然，如果中國經(jīng)濟轉型成功，能繼續長(cháng)期保持過(guò)去30多年來(lái)的增長(cháng)態(tài)勢，人民幣一定程度的升值是可以期待的。
　　這是當下美國的一個(gè)熱門(mén)話(huà)題。這學(xué)期我們在耶魯最精彩的活動(dòng)之一就是近距離地觀(guān)察了美國的選舉全過(guò)程。在辯論中，兩黨候選人都多次談到了中國，這可能對促進(jìn)雙邊相互重視和了解是好事。但當他們談到人民幣匯率問(wèn)題時(shí)，他們的言論似乎并不友好，也不專(zhuān)業(yè)。特別是羅姆尼州長(cháng)，他在談?wù)撊嗣駧艆R率問(wèn)題時(shí)，其表現像一位喜劇演員，看不出其作為總統候選人本該具備的現實(shí)經(jīng)濟專(zhuān)業(yè)素養。
　　他說(shuō)道：“如果我當選總統，在我入主白宮的第一天，我已經(jīng)明確過(guò)，就在第一天，我將簽署一項執行法令，宣布中國為貨幣操縱國。我們將在WTO框架下對中國操縱貨幣采取對抗他們的行動(dòng)。 ”
　　羅姆尼先生關(guān)于人民幣匯率的言辭非常吸引美國選民的眼球，但卻缺乏邏輯和事實(shí)的支撐。讓我來(lái)告訴你們幾個(gè)數字：
　　第一，從2005年7月到2012年11月，人民幣兌美元的匯率已經(jīng)上升了32％。32％的變化在金融匯率領(lǐng)域是個(gè)很大的數值，這一變化對中美兩個(gè)大國實(shí)體經(jīng)濟的影響已經(jīng)或將逐步顯現。中國為了促進(jìn)本國經(jīng)濟的再平衡而主動(dòng)改革了人民幣匯率形成機制，而并非像奧巴馬總統競選時(shí)所說(shuō)，中國按他的要求對匯率進(jìn)行了調整。
　　第二，讓我們看看金融市場(chǎng)上人民幣即期和遠期匯率的對比。這幾天，人民幣即期匯率大致為1美元兌換6．28元人民幣，而在新加坡、香港以及芝加哥商品交易所掛牌交易的非交割遠期（NDF）人民幣5年期匯率大致為1美元兌換6．83元人民幣。這表明，市場(chǎng)預期5年后人民幣匯率相對于目前水平是貶值而非升值。在崇尚市場(chǎng)經(jīng)濟的美國，總統候選人應該相信來(lái)自市場(chǎng)的信號。
　　第三，讓我們對比一下中美兩國的貨幣供應量M2和GDP。 2011年中國的GDP不及美國GDP的一半，但中國貨幣供應量M2已經(jīng)超過(guò)美國的M2，這意味著(zhù)中國以相對多的貨幣在支撐著(zhù)相對小的經(jīng)濟規模。雖然中國和美國的經(jīng)濟結構和金融市場(chǎng)結構不同，這兩個(gè)指標之間不完全可比，但我始終在懷疑，中國在如此相對大的M2／GDP條件下，如何能夠長(cháng)期保持人民幣兌美元的升值趨勢。
　　第四，美國一些政客的慣用邏輯是，因為中國人為壓低人民幣匯率，所以美國與中國之間形成貿易逆差。讓我們看看美國的貿易數據，2011年美國與全世界98個(gè)國家之間形成了貿易逆差，中國只是這98個(gè)國家中的1個(gè)。如果這些政客的操縱匯率和貿易逆差之間的邏輯成立，美國是否認為這98個(gè)國家都在操縱匯率并應該給予制裁？很顯然，不可能，因為那樣很愚蠢。
　　我認為人民幣匯率現在已經(jīng)大致在均衡水平。當然，如果中國經(jīng)濟轉型成功，能繼續長(cháng)期保持過(guò)去30多年來(lái)的增長(cháng)態(tài)勢，人民幣一定程度的升值是可以期待的，但現實(shí)中存在太多的不確定性。

問(wèn)題四：如何看待中國的房地產(chǎn)泡沫？

　　中國的房地產(chǎn)平均價(jià)格，特別是大中城市的房地產(chǎn)價(jià)格，已經(jīng)超過(guò)了中國普通百姓的平均購買(mǎi)力，也超過(guò)了房地產(chǎn)實(shí)際成本，可以認為中國房地產(chǎn)市場(chǎng)存在泡沫，但中國的高房?jì)r(jià)也有其特殊的原因。
　　一個(gè)月前，我在Jonathan Edwards學(xué)院和學(xué)生交流（“Master Tea”）時(shí)，好幾位美國學(xué)生問(wèn)起我中國房地產(chǎn)泡沫的問(wèn)題。我驚訝于耶魯大學(xué)的學(xué)生視野開(kāi)闊，思考敏銳并深刻。他們意識到這是個(gè)全球化的時(shí)代，中國房地產(chǎn)泡沫如果真的存在并且破滅，對美國乃至全世界的經(jīng)濟將產(chǎn)生較大的沖擊。
　　泡沫是一個(gè)模糊的經(jīng)濟學(xué)概念，有多種不同的解釋。我認為，中國的房地產(chǎn)平均價(jià)格，特別是大中城市的房地產(chǎn)價(jià)格，已經(jīng)超過(guò)了中國普通百姓的平均購買(mǎi)力，也超過(guò)了房地產(chǎn)實(shí)際成本，加之前幾年房地產(chǎn)價(jià)格飛速成倍上漲，從這幾方面綜合來(lái)看，可以認為中國房地產(chǎn)市場(chǎng)存在泡沫。
　　但中國的高房?jì)r(jià)也有其特殊的原因：
　　第一，中國的土地政策。中國法律規定，城市土地由國家所有，農村土地由集體所有，耕地紅線(xiàn)政策嚴格保護農田總量。這在一定程度上約束了可用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的土地供給。
　　第二，中國快速的城市化過(guò)程。過(guò)去30年，中國城鎮化率平均每年提升一個(gè)多百分點(diǎn)，相當于每年一個(gè)中等大小的歐洲國家的人口從農村轉移到城市居住和生活。城市新增人口的住房需求以及存量人口對住房標準的提高極大提升了對房地產(chǎn)的整體需求。
　　第三，中國不完善的金融市場(chǎng)。由于中國發(fā)展現代金融業(yè)的歷史短暫，加上處于經(jīng)濟轉型的大背景中，金融市場(chǎng)總體來(lái)講還不成熟，難以高效給投資者提供充足的投資產(chǎn)品。一部分先富裕起來(lái)的中國人轉而將房地產(chǎn)作為對未來(lái)投資的首選，這也增加了對房地產(chǎn)的市場(chǎng)需求。
　　第四，中國的傳統文化。作為一項文化傳統，很多中國人將擁有屬于自己的房地產(chǎn)作為成家立業(yè)的起點(diǎn)或事業(yè)成功的標志�，F在很多年輕人將購買(mǎi)房屋作為結婚的必備條件。這也增加了房地產(chǎn)的購買(mǎi)需求，也導致中國城市的房屋自有化率相對一些西方國家較高。
　　當然還有其它導致高房?jì)r(jià)的原因，比如，過(guò)去房屋價(jià)格快速上漲帶給人們的預期、對未來(lái)通貨膨脹的恐懼，等等。
　　雖然我很討厭政府干預微觀(guān)經(jīng)濟活動(dòng)，也認為中國現行的房屋“限購”政策存在很多問(wèn)題，但我能理解當泡沫飛揚時(shí)政府應該對房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行階段性管制，以避免或減少房地產(chǎn)泡沫破滅對國家宏觀(guān)經(jīng)濟可能帶來(lái)的危害。經(jīng)過(guò)這兩年的管制，中國房?jì)r(jià)現在趨于平穩，這對世界經(jīng)濟來(lái)講都是個(gè)好消息。隨著(zhù)人們收入水平的持續提高，實(shí)際購買(mǎi)力和房地產(chǎn)價(jià)格的差距縮小，政府保障性住房供給增加，中國房地產(chǎn)泡沫會(huì )逐步縮小。我們期待，政府的干預措施將來(lái)會(huì )退出，市場(chǎng)機制將更多地發(fā)揮作用。

問(wèn)題五：中國的銀行業(yè)是否即將面臨危機？

　　中國的銀行業(yè)不會(huì )爆發(fā)危機，但相比美國先進(jìn)的銀行同業(yè)，我們還有一段很長(cháng)的路要走，例如中國幾家大的商業(yè)銀行內部沿襲已久的官僚文化等，都是未來(lái)要進(jìn)一步改革的內容。
　　我注意到前不久有著(zhù)名的國際評級機構的分析師，以及一些西方金融機構的經(jīng)濟學(xué)家發(fā)表言論，說(shuō)中國的銀行業(yè)即將爆發(fā)危機，理由是過(guò)去幾年信貸的快速增長(cháng)以及中國商業(yè)銀行薄弱的風(fēng)險控制能力。前不久我在給耶魯管理學(xué)院的學(xué)生作講座時(shí)，也有人問(wèn)起這個(gè)問(wèn)題。
　　作為來(lái)自中國建設銀行的基層行長(cháng)，在這里我想告訴大家，這都是 “唬人的話(huà)（Malarkey）”。我從副總統拜登先生那里學(xué)到“Malarkey”這個(gè)單詞，他在剛剛結束的競選辯論中多次用到。我也在和你們的交往中學(xué)到了很多新的英語(yǔ)單詞，謝謝你們，這是你們給我的最好禮物！
　　我之所以不認同中國的銀行業(yè)即將爆發(fā)危機，是因為過(guò)去20多年來(lái)中國銀行業(yè)取得了重大的進(jìn)步。主要表現在以下幾個(gè)方面：
　　第一，1995年中國“商業(yè)銀行法”頒布實(shí)施。該法案明確并保障了商業(yè)銀行的權利，切斷了地方政府直接干預商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的利益鏈條。
　　第二，從上世紀90年代末到21世紀初，中國政府投入了巨額財務(wù)資源，分幾次清洗了主要商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表，徹底處理了歷史原因產(chǎn)生的不良資產(chǎn)。
　　第三，2003年中國政府成立了 “銀行業(yè)監督管理委員會(huì )”，開(kāi)始對銀行業(yè)施行嚴格而專(zhuān)業(yè)的監管�，F在中國銀行業(yè)的監管標準，例如資本充足率，相比國際標準更加嚴格。
　　第四，經(jīng)過(guò)21世紀初幾年的努力，中國的主要商業(yè)銀行已經(jīng)建立了現代公司治理結構。和西方同業(yè)一樣，銀行的決策、執行和監督在一套制衡 （check and balance）的體系內運轉。
　　第五，中國的主要商業(yè)銀行已經(jīng)在上海和香港證券交易所上市交易。來(lái)自大量國際投資者的監督和國際監管機構的監管給中國的商業(yè)銀行帶來(lái)了很大的壓力，客觀(guān)上也促進(jìn)了其管理水平的進(jìn)步。
　　第六，相比國際同業(yè)，中國銀行業(yè)更多服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟，較少涉足復雜的、虛擬的、高杠桿、自循環(huán)的金融衍生品。而且今后將更加專(zhuān)注于實(shí)體經(jīng)濟，這是中國銀行業(yè)對這一輪金融危機反思后的結論。
　　第七，過(guò)去20多年來(lái)，中國銀行業(yè)的機構數量不斷增加，并逐漸開(kāi)放，引入競爭，使得各銀行一直在競相提高服務(wù)水平，加強風(fēng)險管理和內控。
　　第八，近幾年來(lái)，新的通訊和信息技術(shù)在中國銀行業(yè)被廣泛應用，大大降低了其營(yíng)運成本，提升了客戶(hù)服務(wù)體驗，體現了后發(fā)優(yōu)勢。
　　經(jīng)過(guò)了以上以及其它方面的努力，即使經(jīng)過(guò)2008年—2009年政府強力刺激經(jīng)濟下的信貸迅速增長(cháng)，按照國際會(huì )計師事務(wù)所的審計結論，2012年年中中國銀行業(yè)的不良貸款率大約在1％左右，主要商業(yè)銀行的撥備覆蓋率超過(guò)250％。而且，那一輪信貸潮的還款高峰期正漸漸過(guò)去。
　　當然，我不是在說(shuō)中國銀行業(yè)已經(jīng)非常優(yōu)秀，相反，我認為相比美國先進(jìn)的銀行同業(yè)，我們還有一段很長(cháng)的路要走。例如，中國幾家大的商業(yè)銀行內部沿襲已久的官僚文化、一些政府機構對銀行日常經(jīng)營(yíng)行為的干預等等，都是未來(lái)要進(jìn)一步改革的內容。