過(guò)去數年，中國貨幣投放經(jīng)歷了持續快速增長(cháng)的過(guò)程，中國的貨幣深化程度迅速提高，并躍居世界前列。2008年，中國的貨幣深化指標（M2/GDP）為150%。2012年，這一指標上升到了190%，而同期美、歐主要經(jīng)濟體的貨幣深化指標略超60%，陷入流動(dòng)性陷阱30余年的日本為110%。幸運的是，中國快速增長(cháng)的貨幣并沒(méi)有造成現實(shí)的價(jià)格壓力。雖然貨幣持續寬裕的情況，造成了中國強烈的通貨膨脹預期，但中國經(jīng)濟的高通貨膨脹現象并未真正出現，除了經(jīng)歷個(gè)別年份的溫和通脹時(shí)期外，中國物價(jià)水平整體上成功地保持在低水平平穩運行。貨幣的快速增長(cháng)，并沒(méi)有在商品世界造成價(jià)格暴漲現象。
從貨幣體系自身運轉情況看，中國貨幣規模近幾年的快速上升，并沒(méi)有在國內造成貨幣流通速度的下降。貨幣流通速度無(wú)論從長(cháng)期還是短期看，都是緊密跟隨經(jīng)濟狀況變化的，即經(jīng)濟繁榮和上升時(shí)期，貨幣流速提高；經(jīng)濟下降和低迷時(shí)期，貨幣流速減少。衡量貨幣流通速度的貨幣乘數，在2008至2012年間一直處在3.7至4.4之間，雖然比之前有所下降（2001至2007年間平均約為4.3），但仍屬正常區間范圍。從商品交易規模上看，社會(huì )零售名義交易總額增長(cháng)和M2增長(cháng)基本一致�？梢�(jiàn)，中國這幾年快速增加的貨幣并沒(méi)有閑置下來(lái)。
貨幣在快速上升的同時(shí)，并沒(méi)有閑置下來(lái)，而商品價(jià)格上漲又相對溫和，這說(shuō)明中國過(guò)去快速增長(cháng)的貨幣在非商品世界里找到了出口。在經(jīng)濟系統中，與商品世界并列的是資產(chǎn)部門(mén)，可見(jiàn)中國過(guò)去快速增加的貨幣大都擁到了資產(chǎn)世界里；而對中國來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)世界最重要的組成部門(mén)是房地產(chǎn)。與商品世界里過(guò)多貨幣追逐過(guò)少商品必然造成商品價(jià)格上漲一樣，過(guò)多的貨幣集中在資產(chǎn)領(lǐng)域也必然推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的上漲。由于資產(chǎn)天然具有的金融屬性和投資屬性，貨幣寬裕對資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)作用尤其明顯，中國房?jì)r(jià)屢調屢漲的歷史事實(shí)多次證明——貨幣不收，房?jì)r(jià)難降！
持續快速的貨幣增長(cháng)，使樓市長(cháng)期浸淫在一個(gè)寬裕的貨幣環(huán)境中。即便在信貸渠道受到行政控制，憑借信托、理財等表外渠道，房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的資金面也從未受到過(guò)根本性沖擊；除了增加融資操作的復雜性和資金成本外，資金面持續緊張局面從未出現過(guò)。在充裕的資金環(huán)境下，資產(chǎn)泡沫具有自我強化機制，除非貨幣增長(cháng)出現拐點(diǎn)，泡沫不會(huì )破裂。因此，如能在貨幣仍處上升期或平穩時(shí)期，強行將資金從泡沫資產(chǎn)中擠出，那么中國經(jīng)濟前途中的一個(gè)大風(fēng)險隱患就能得以排除了。
在持續的樓市調控政策影響下，資金流向房產(chǎn)領(lǐng)域的進(jìn)程，發(fā)生了由減速到停止的轉變。從2010年4月“雙限”（限購、限貸）的出臺開(kāi)始，樓市的資金流入多次被踩剎車(chē)，資金進(jìn)入樓市速度明顯下降；2013年3月“國五條”出臺后，不僅讓樓市外猶豫不決的資金放棄了進(jìn)入的念頭，而且還對原本已處樓市中的資金產(chǎn)生了明顯的“逼擠”效應。從現象上看，樓市尤其是二手樓市場(chǎng)成交旺盛，但接盤(pán)者已基本為剛需，投機者已很少。筆者認為，目前貨幣已經(jīng)開(kāi)始從樓市流出。
從樓市流出的資金會(huì )流到何方，是我們更為關(guān)心的問(wèn)題。從樓市流出的資金到何處去，其實(shí)和這些資金從哪里來(lái)有關(guān)。一般說(shuō)來(lái)，流入樓市的資金主要有兩大來(lái)源：專(zhuān)業(yè)投資資金和實(shí)業(yè)轉移資金。專(zhuān)業(yè)投資資金是指原先就流通在資產(chǎn)領(lǐng)域里的資金，如各種在股票等資本市場(chǎng)、私募股權市場(chǎng)等投資領(lǐng)域騰挪的資金，這些資金流動(dòng)性極強，是推高樓市等資產(chǎn)價(jià)格的主力，流動(dòng)最為活躍，對各種影響因素的敏感性也最高。樓市受限后，這類(lèi)資金會(huì )很快撤退，但仍會(huì )在其他投資領(lǐng)域流動(dòng)，部分會(huì )進(jìn)入股市。實(shí)業(yè)轉移資金是指那些因前幾年實(shí)業(yè)難做、經(jīng)營(yíng)環(huán)境變差，而為樓市投資的高收益所吸引的資金。這類(lèi)資金的未來(lái)流向深受宏觀(guān)環(huán)境影響，如果未來(lái)實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉，大部分還是會(huì )回流到實(shí)體經(jīng)濟中。少部分來(lái)自?xún)π畹馁Y金在樓市投資機會(huì )不再有吸引力的情況下，會(huì )回到銀行體系。
綜合而言，無(wú)論是流入股市還是流入實(shí)業(yè)和銀行系統，為樓市持續調控政策所逼出的資金，前者會(huì )因有利于直接融資發(fā)展改善實(shí)體經(jīng)濟的金融環(huán)境，后者則會(huì )直接或間接地回流到實(shí)體經(jīng)濟，從而提高了中國經(jīng)濟持續穩定運行的基礎。