2013年一季度的各項宏觀(guān)經(jīng)濟數據將陸續出臺，這既是對前一階段經(jīng)濟運行的總結，也將承前啟后作為下階段經(jīng)濟決策的重要依據。時(shí)下國際國內經(jīng)濟形勢錯綜復雜，兼且受制于春節因素，前3個(gè)月的數據說(shuō)服力有限，這也使得本次公布的季度數據倍受市場(chǎng)期待。
　　從已經(jīng)公布的重要經(jīng)濟數據來(lái)看，3月消費者物價(jià)指數（CPI）超預期地進(jìn)入2時(shí)代（同比上漲2.1%，環(huán)比則下降0.9%），已處于通脹壓力4年來(lái)最低的水平，表明通脹短期內可控，讓市場(chǎng)稍感安心�？删驮谖飪r(jià)下挫的同時(shí)，經(jīng)濟增長(cháng)卻并沒(méi)有那么讓人放心——3月生產(chǎn)者物價(jià)指數（PPI）環(huán)比持平，弱于歷史上3月PPI環(huán)比季節性回升；官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）上升扭轉了1月和2月的放緩勢頭，連續6個(gè)月保持在50%榮枯線(xiàn)以上，但最終結果大幅低于市場(chǎng)預期的52%；3月份外貿出口同比增長(cháng)10%，經(jīng)季節調整后，3月出口增長(cháng)13.5%，相對月2月出口同比增20.6%，同比增幅大幅回落。此外，今年一季度用電與貨運數字也相對偏冷，據電力行業(yè)部門(mén)透露，3月全國全社會(huì )用電同比接近零增長(cháng)，這與1-2月累計同比增長(cháng)5.5%的情況不可同日而語(yǔ)；而同期反映經(jīng)濟走勢的火車(chē)貨運數字也相對低迷，其中今年3月貨運發(fā)送量33651萬(wàn)噸，同比下降2.2%。這些宏觀(guān)經(jīng)濟指標均出現乏力或回落現象，表明當前經(jīng)濟復蘇的力度仍然很弱。
　　中國經(jīng)濟增速遜于預期也引起了越來(lái)越多專(zhuān)家學(xué)者的擔憂(yōu)。經(jīng)濟學(xué)家余永定日前表示，中國現在的經(jīng)濟周期與以往不同，剛步入復蘇就出現了通脹、房?jì)r(jià)高企等問(wèn)題，再加上工資迅速上升不利于企業(yè)盈利。此外，中國的貨幣政策趨緊，M2增長(cháng)跌至13%，低于歷史水平。目前，中國經(jīng)濟面對不良貸款上升、產(chǎn)能過(guò)剩，以及投資占國內生產(chǎn)總值（GDP）比重過(guò)大等問(wèn)題，雖然在短期內因為財政狀況較佳，還有空間應對，但長(cháng)遠來(lái)看，中國經(jīng)濟增速必須放緩。在經(jīng)濟弱勢復蘇與房地產(chǎn)調控的雙重壓力下，今年中國“保7.5”的壓力不輕。
　　根據經(jīng)濟學(xué)原理，如果通脹保持下行的態(tài)勢，而制度變革和經(jīng)濟自身空間并未得到顯著(zhù)增強，則意味著(zhù)通縮的概率增大。應對通縮的藥方就是擴張貨幣政策。按理說(shuō)，通脹的下挫給經(jīng)濟政策調控預留了空間，但時(shí)下的經(jīng)濟形勢復雜，通脹預期依然高漲，這恰恰斷了通過(guò)擴張貨幣刺激經(jīng)濟增長(cháng)的欲念。
　　市場(chǎng)普遍估計，受?chē)鴥韧饨?jīng)濟形勢的影響，當前中國物價(jià)走勢將進(jìn)入新一輪上行周期，今年通脹形勢極有可能呈現出前低后高的走向。從物價(jià)運行周期來(lái)看，去年10月份CPI同比漲幅1.7%應該就是本輪物價(jià)運行的低點(diǎn)，今年CPI走勢已開(kāi)始醞釀新的上升周期，在國內需求企穩回升、豬肉價(jià)格重回上行周期、資源品及勞動(dòng)力成本上升等因素的推動(dòng)下，預計CPI同比從4月份開(kāi)始將呈現緩步上升的趨勢。除了國內因素外，國際上看，發(fā)達經(jīng)濟體量化寬松貨幣政策所導致的全球流動(dòng)性泛濫以及大宗商品價(jià)格的上漲，都將給國內物價(jià)上漲帶來(lái)壓力。
　　近期公布的金融統計數據也印證了對通脹的擔憂(yōu)——3月最后一周，規模高達130萬(wàn)億元的中國銀行體系再次上演了一場(chǎng)存貸款等量齊升的沖刺戰。據權威人士透露，在剛剛過(guò)去的3月份，工農中建4家大型銀行新增人民幣貸款超過(guò)3300億元，盡管低于1月份的3700億元，但這一數據已經(jīng)顯著(zhù)高于2月的2160億。數據顯示，4大行最后一周新增貸款投放超過(guò)1000億元，這很大程度上得益于中國銀行體系季末超過(guò)2.3萬(wàn)億的人民幣存款大回流�！�3月新增人民幣貸款突破1萬(wàn)億沒(méi)有懸念，超出市場(chǎng)預期的8000億至9000億元的水準�！蹦橙�商銀行業(yè)分析師表示，按照全年新增貸款9萬(wàn)億的規模測算，一季度新增貸款將在3萬(wàn)億上下。如此強勁的信貸需求，肯定可以支持中國上半年經(jīng)濟增長(cháng)。但是，數據也令監管層關(guān)注金融安全和通脹問(wèn)題。倘若今年的物價(jià)水平持續在高位運行，央行有可能提前收緊貨幣政策。
　　日前召開(kāi)的中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )2013年第一季度例會(huì )對于未來(lái)經(jīng)濟金融形勢的判斷作出了明確表述，其措辭較之前有了明顯變化。除一如既往地提出要繼續實(shí)施穩健的貨幣政策、保持政策的連續性和穩定性外，較去年四季度例會(huì )的“物價(jià)形勢基本穩定”的措辭相比，此次例會(huì )聲明增加了“走勢仍存不確定性”的新表述，這一變化說(shuō)明未來(lái)物價(jià)形勢不容樂(lè )觀(guān)，央行貨幣政策委員會(huì )對未來(lái)通脹形勢發(fā)出了警示。此外，國務(wù)院近日發(fā)布關(guān)于落實(shí)《政府工作報告》和國務(wù)院第一次全體會(huì )議精神重點(diǎn)工作部門(mén)分工的意見(jiàn)。其中也將“繼續實(shí)施穩健的貨幣政策和保持物價(jià)總水平基本穩定”列為新一屆政府今年重要的施政目標。
　　從某種程度上來(lái)講，這體現了政府決策層對經(jīng)濟溫和增長(cháng)之下的貨幣政策的預期，希望通過(guò)審慎的貨幣政策能夠維持經(jīng)濟增長(cháng)和經(jīng)濟轉型的平衡，既能保持增長(cháng)，又能防止通脹。
　　春節之后，央行的貨幣政策開(kāi)始偏緊，一改此前連續半年逆回購的調控方式，取而代之的是連續7周實(shí)施正回購操作，以向市場(chǎng)回收過(guò)剩流動(dòng)性。據統計，截至4月9日，央行重啟正回購以來(lái)已經(jīng)凈回籠資金達11280億元。
　　相比于去年的穩增長(cháng)，控通脹將成為今年央行貨幣政策的主要調控目標，與去年的相對寬松相比，貨幣環(huán)境回歸中性亦將成為今年貨幣調控的大方向，即：不會(huì )進(jìn)一步放松，也不會(huì )明顯收緊，并注意把握好度和增強靈活性，這或許正是2013年穩健貨幣政策的真正要義。在貨幣政策工具的選擇上，由于目前上海銀行間同業(yè)拆放利率依然維持穩定，顯示市場(chǎng)流動(dòng)性仍較充足，加上目前越來(lái)越多的熱錢(qián)流入國內，今后一段時(shí)間央行仍將以正回購作為主要貨幣工具進(jìn)行流動(dòng)性調控，下半年不排除有加息的可能，而再度下調準備金率和利率的可能性則相對較小。
　　在筆者看來(lái)，當前央行選擇中性的貨幣政策完全取決于兩個(gè)重要指標：物價(jià)水平和經(jīng)濟增速。而顯然，當前中國經(jīng)濟形勢面臨兩難：一方面是物價(jià)上漲壓力大，另一方面是經(jīng)濟增長(cháng)弱勢復蘇，這種局面可能暗示著(zhù)今年中國貨幣環(huán)境的復雜性�？梢灶A期，今年央行的貨幣政策將要在穩增長(cháng)、控通脹、調結構這“三難”之間小心地把握著(zhù)平衡。如果下半年的通脹形勢加劇，而經(jīng)濟復蘇的力度持續大幅低于預期，貨幣政策取向可能會(huì )做出相應調整。