儲蓄與投資在某種程度上可以劃上等號：居民將剩余資金儲存在銀行，而銀行通過(guò)信貸等方式為經(jīng)濟部門(mén)提供資金，促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展。因此，從功能上講，儲蓄資金既是未來(lái)風(fēng)險保障資金，又是社會(huì )投資資金。社會(huì )養老保險實(shí)質(zhì)上就是一種國家強制儲蓄，所以，養老金既擁有保障民眾養老的民生屬性，又擁有促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展的投資屬性。過(guò)分強調養老金的民生屬性，忽視養老金的投資屬性，成為我國養老金無(wú)法有效地實(shí)現保值增值的主要原因。在規范資本市場(chǎng)發(fā)展的前提下，將養老結余基金投入資本市場(chǎng)，形成事實(shí)上的全民“持股”中國經(jīng)濟，不僅可以為中國經(jīng)濟持續增長(cháng)提供長(cháng)期穩定的資金支持，而且也是全民共享經(jīng)濟增長(cháng)成果的一種重要手段。
截止到2011年底，我國各項養老基金累計結余約3萬(wàn)億元，占GDP比重不到7%。而據經(jīng)濟合作與發(fā)展組織統計，2011年美國養老基金規模占GDP的71%，英國為88%，加拿大為64%，智利為59%�？梢钥隙ǖ氖�，隨著(zhù)各項養老制度的完善，我國的養老基金規模在GDP中的占比將會(huì )快速提高。如此，養老金投資對社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展的作用將會(huì )進(jìn)一步體現出來(lái)。事實(shí)上，在養老金結余比較多的地方，地方養老金一直被地方政府視為“財政第二支柱”——它是當地銀行向外貸款的重要資金來(lái)源。銀行通過(guò)養老金獲取穩定的存貸息差收益，地方經(jīng)濟得到銀行貸款支持獲得增長(cháng)。然而，養老金的所有者——普通民眾，卻可能要承受固定存款利率過(guò)低造成基金貶值的損失（除非政府在人們領(lǐng)取養老金的時(shí)候“慷慨地不計較”退休人員的繳費水平與基金收益；但如果真如此的話(huà)，則又會(huì )嚴重地損害養老金的平衡與可持續性）。在存款利率未實(shí)現市場(chǎng)化的情況下，這種運作模式顯然是不合理的。因此，實(shí)現養老金保值增值，從某種意義上可以理解為實(shí)現全民共享社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展成果。
我們需要站在促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)、維護社會(huì )穩定的高度，推動(dòng)養老金入市投資。但是，這種投資需要以規范資本市場(chǎng)及其投資回報機制為前提。在現有條件下，要實(shí)現我國養老金和資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)，需要從以下幾方面入手：
第一，整合現行社會(huì )養老保險制度，提高統籌層次，為養老金入市投資創(chuàng )造條件。截至2011年底，我國城鎮職工基本養老保險、城鎮居民社會(huì )養老保險和新型農村社會(huì )養老保險的基金規模分別為1.95萬(wàn)億元、32億元和1199億元。巨額的養老保險基金面臨嚴重的保值增值壓力。2001—2010年十年間，基本養老保險基金年收益率不足2%，低于同期CPI增長(cháng)速度。與之相對應，采取市場(chǎng)化運作的全國社�；�，十一年來(lái)的年平均收益率達到8.41%，“跑贏(yíng)”通貨膨脹。這說(shuō)明，只要采取市場(chǎng)規范化的管理機制，養老金可以通過(guò)資本市場(chǎng)投資的方式實(shí)現保值增值。因此，整合社會(huì )養老保險制度，提高其統籌層次，是推動(dòng)養老金“正規入市”的基礎。
第二，堅持市場(chǎng)化運作原則，規范養老金入市管理。養老金是民眾未來(lái)養老的“救命錢(qián)”，在入市投資的過(guò)程中必須首先確保資金的安全性。規范化的投資管理是保證養老金入市安全的關(guān)鍵。而規范化的投資管理應該由法律體系和市場(chǎng)機制共同組成。法律法規方面目前急需解決的問(wèn)題是：誰(shuí)是所有權人；誰(shuí)有權管理；誰(shuí)負責監管；誰(shuí)負責實(shí)際投資運作；其中的權利與義務(wù)關(guān)系如何規范，包括誰(shuí)承擔風(fēng)險，收益如何分配；投資范圍與領(lǐng)域如何界定，等等。要解決上述法律問(wèn)題，首先要明確養老金的所有權人。根據我國城鎮職工基本養老保險的制度框架，需要保值增值的養老金由兩塊構成，一是統籌基金結余部分，二是個(gè)人賬戶(hù)部分。統籌基金結余所有權人是全體參保人，個(gè)人賬戶(hù)資金所有權人是每個(gè)參保人。因此，參保人與社保機構之間實(shí)際上形成一種“委托代理”關(guān)系。法律的制定應該充分考慮代理機制，實(shí)現委托人、代理人、監督人等角色相互制衡，避免政府既當“運動(dòng)員”，又當“裁判員”。堅持市場(chǎng)化運作，是實(shí)現養老金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的必要條件。養老金應當交給誰(shuí)來(lái)投資，如何確定投資范圍，是養老金入市實(shí)施層面的重點(diǎn)。理論上講，應當由所有權人來(lái)決定如何投資。然而現實(shí)情況不能實(shí)現每個(gè)參保人直接決定投資�？紤]到養老金運行中的委托代理機制。我國養老金入市應采取如下形式：由高層級的人大常委會(huì )確定投資范圍和投資比例；由社保機構負責資金運營(yíng)和監管；而具體的投資行為則應當交由市場(chǎng)完成。市場(chǎng)機制中最重要的是：不能行政決定具體交給誰(shuí)來(lái)投資，而應當采用市場(chǎng)競爭的辦法，如從最低保障收益率和基金管理費用等方面設定招投標制度。
第三，增加資本市場(chǎng)交易主體，規范資本市場(chǎng)投資回報機制。不可否認，目前我國資本市場(chǎng)存在自身結構不平衡、投資品種不豐富等諸多問(wèn)題。但其中最為嚴重的是，資本市場(chǎng)不能有效地反應中國經(jīng)濟的發(fā)展狀況，甚至出現嚴重脫節。以股票市場(chǎng)為例：在國內生產(chǎn)總值從2001年的10.97萬(wàn)億增長(cháng)到2011年的47.31萬(wàn)億的同時(shí)，上證綜指卻從2001年的2245點(diǎn)，經(jīng)過(guò)十多年的“發(fā)展”，如今又跌回到2200點(diǎn)附近。股市一直被視為國民經(jīng)濟的“晴雨表”，可是，中國的這一“晴雨表”與經(jīng)濟發(fā)展“無(wú)關(guān)”。股票市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，養老金入市不可能完全撇開(kāi)股市。專(zhuān)家學(xué)者和政府官員在討論中，極力解釋“入市”不等于“入股市”，事實(shí)上就是對中國股票市場(chǎng)缺乏信心。資本市場(chǎng)與國民經(jīng)濟發(fā)展脫節，不僅影響了養老金投資的安全性和收益性，而且可能加大貧富差異，影響社會(huì )穩定。一個(gè)重要的問(wèn)題是，在資本市場(chǎng)改革中，應當增加市場(chǎng)交易主體，打通養老金服務(wù)經(jīng)濟增長(cháng)的渠道，為更多的經(jīng)濟部門(mén)、尤其是中小微企業(yè)的發(fā)展提供資金支持。同時(shí)，規范資本市場(chǎng)投資回報機制，尤其是要改革IPO制度，破除利益集團對資本市場(chǎng)的操縱，消除其對股市的重大影響，消除政策紅利，提高上市公司信息披露透明度，加大懲罰力度，鼓勵上市公司回饋股東，保護投資者權益。資本市場(chǎng)的發(fā)展程度，事關(guān)養老金入市的成敗。
養老金不僅是保障民眾老年生活的“定心丸”，而且是規范資本市場(chǎng)健康發(fā)展的“穩定劑”。在規范的市場(chǎng)交易制度下，養老金通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，為國民經(jīng)濟轉型與發(fā)展提供必要的資金支持，同時(shí)以投資者的身份獲取經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)的收益。養老金入市既是規范資本市場(chǎng)的挑戰，又是促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的機遇，更是全民共享經(jīng)濟發(fā)展成果的重要渠道。