“弱復蘇、低通脹、穩信貸、寬資金”這種組合，應該是今年經(jīng)濟金融形勢的最好情景假設。不過(guò)，要實(shí)現這一預期還要宏觀(guān)政策謹慎操作。對于貨幣政策而言，穩健的內涵更加偏重于“穩”，要約束信貸擴張，通過(guò)供給改革提高效率。
金融危機之后，中國的經(jīng)濟周期明顯短期化，逆周期政策操作對經(jīng)濟走勢影響也愈發(fā)強烈，“給腳油”就通脹，“拉把韁”就通縮。這種投資拉動(dòng)模式顯然不能繼續下去了。如果對政府投資沖動(dòng)的抑制失效，如果政府融資活動(dòng)重新開(kāi)閘，那么潛在的通脹壓力將轉變?yōu)楝F實(shí)的通貨膨脹。
事實(shí)上，對信貸擴張、投資反彈的擔憂(yōu)不無(wú)道理。一季度的金融數據已有所警示。央行最新的數據顯示，一季度社會(huì )融資規模6.16萬(wàn)億元，比上年同期多2.27萬(wàn)億元。一季度人民幣貸款增加2.76萬(wàn)億元，同比多增2949億元。3月份人民幣貸款增加1.06萬(wàn)億元，同比多增515億元。
同時(shí)，信貸的擴張繼續推動(dòng)廣義貨幣M2的增長(cháng)，3月末，M2余額103.61萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.7%，分別比上月末和上年末高0.5個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)。這一增速已經(jīng)遠高過(guò)政府設定的13%預期目標。
由于一季度金融數據遠超市場(chǎng)預期，這引起了對政策面收緊的擔憂(yōu)。有專(zhuān)家認為，今年貨幣調控的重點(diǎn)在于對信貸以及非信貸融資活動(dòng)的態(tài)度，在流動(dòng)性管理方面則可能只是穩步收縮。
在2012年“貨幣寬裕、投資抑制”的整體環(huán)境下，通脹壓力還可以說(shuō)是不足為慮，但如果今年地方政府的投資沖動(dòng)失控，同時(shí)疊加貨幣環(huán)境寬松，那么通脹的回歸可能也會(huì )超出市場(chǎng)預期。
考慮到經(jīng)濟復蘇的基礎并不穩固，尤其是民營(yíng)經(jīng)濟內生性增長(cháng)還有待恢復，貨幣政策也有必要幫助降低企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)的融資成本，但預計不是通過(guò)降息，而是通過(guò)拓寬融資渠道來(lái)解決，特別是以直接融資渠道來(lái)進(jìn)行。但是，鼓勵直接融資就需要相對寬松的貨幣環(huán)境，也就是說(shuō)即便流動(dòng)性到了拐點(diǎn)，流動(dòng)性管理也只是穩步收縮，只是使用公開(kāi)市場(chǎng)相機調整，而不會(huì )大幅收縮流動(dòng)性。在市場(chǎng)流動(dòng)性很強勁的時(shí)候，穩健的貨幣政策可能是適度從緊的；在流動(dòng)性偏緊的時(shí)候，有可能就是適度寬松的政策。
進(jìn)而，監管層也應思考對投資拉動(dòng)模式的態(tài)度。在我國實(shí)體經(jīng)濟信貸結構中，企業(yè)部門(mén)信貸占比超過(guò)70%，意味著(zhù)投資驅動(dòng)的增長(cháng)模式是中國貨幣創(chuàng )造的源泉，銀行將大部分資金貸給企業(yè)進(jìn)行投資擴張，固定資產(chǎn)投資增速與貸款增速高度一致。就政府部門(mén)而言，地方負債近些年上升非常迅速，城投債等表外融資規模越來(lái)越大，使得風(fēng)險不斷累積，這些都讓人反思投資刺激經(jīng)濟的模式。
專(zhuān)家認為，投資驅動(dòng)的增長(cháng)模式不應繼續。目前全國固定資產(chǎn)投資與GDP比值已達70%，中西部達80%，部分省份超過(guò)100%。未來(lái)如果保持20%的增速不變，4年后全國投資總額將超過(guò)GDP。