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2013-04-12 作者:曹水水(中證證券研究中心) 來(lái)源:中國證券報
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長(cháng)期主導我國宏觀(guān)政策的凱恩斯式需求管理,或許正逐漸轉向供給管理。這包括中性的貨幣政策、削減政府開(kāi)支配合大規模減稅、放松政府管制等。 2010年以來(lái),我國GDP增速不斷放緩、通脹和房?jì)r(jià)壓力卻依然沒(méi)有減輕,這顯然是供應層面的問(wèn)題。首先,2008年金融危機以來(lái),奉行凱恩斯主義政策,實(shí)行寬松的貨幣政策和積極的財政政策進(jìn)行需求管理,導致債務(wù)累積和貨幣超發(fā)。據世界銀行口徑,估算的2012年我國銀行部門(mén)對國內提供的信用占GDP達到153%,創(chuàng )下歷史新高,遠高于印度、菲律賓等發(fā)展中國家,繼續通過(guò)投資進(jìn)行加杠桿的空間已經(jīng)不大,而貨幣超發(fā)也使得通脹擔憂(yōu)揮之不去。 其次,長(cháng)時(shí)間以來(lái),消費特別是居民消費增長(cháng)落后于GDP增速,經(jīng)濟轉向消費驅動(dòng)困難重重。雖然2009年以來(lái)出臺“家電下鄉”、“以舊換新”等政策刺激居民消費,但消費率依然低位徘徊不前,這表明簡(jiǎn)單的需求管理難以推動(dòng)經(jīng)濟從投資驅動(dòng)轉向消費驅動(dòng)。 最后,較高的稅負和較多的政府管制,導致企業(yè)缺乏活力。同時(shí),由于我國以增值稅、營(yíng)業(yè)稅等間接稅為主體稅制,導致經(jīng)濟下行周期,企業(yè)的稅負不能有效減輕。 因此,從本質(zhì)上講,目前經(jīng)濟復蘇力度低于預期是有效供給不足引起的。在此背景下,簡(jiǎn)單的凱恩斯式需求刺激對增長(cháng)的邊際拉動(dòng)效應遞減,而推升通脹風(fēng)險的效應更加凸顯。 美國、英國在上世紀70年代陷入“滯脹”階段,通貨膨脹、失業(yè)嚴重和增長(cháng)停滯并存。雖然我國經(jīng)濟當前所面臨的困難還遠未及當年陷入“滯脹”的美英兩國,但成因卻有相似之處,措施有可借鑒之處,即在中性的貨幣政策下從供給層面發(fā)力。 第一,維持貨幣中性,對抗通脹和房?jì)r(jià)壓力。面對通脹,美國和英國不約而同地選擇控制貨幣增速,并均取得成功,美國CPI增速從1980年的13.5%逐步回落至1986年的1.9%。 第二,削減政府開(kāi)支配合大規模減稅。具體而言,通過(guò)削減個(gè)人所得稅稅率鼓勵工人努力工作,促進(jìn)可持續的消費增長(cháng),通過(guò)減稅和加速折舊鼓勵企業(yè)投資。美國分別在1981年、1986年降低個(gè)人所得稅稅率,增加了家庭可支配收入和促進(jìn)個(gè)人消費增長(cháng),個(gè)人消費支出占GDP比重由1981年的62%顯著(zhù)上升至1987年的65.4%。 第三,放松政府干預和管制,在公用事業(yè)部門(mén)引入多元投資者,給予企業(yè)與市場(chǎng)更多的自由空間。 事實(shí)上,我國經(jīng)濟政策有轉向供給管理的跡象,包括實(shí)行結構性減稅,但力度仍遠遠不夠。筆者認為,我國經(jīng)濟發(fā)展的前景仍然廣闊,工業(yè)化、信息化、城鎮化、農業(yè)現代化的發(fā)展空間很大,通過(guò)改革釋放被約束的供給要素,有效益、有質(zhì)量、可持續的增長(cháng)值得期待。
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