海關(guān)總署最新數據顯示，3月出口同比增長(cháng)10%，低于前兩月的23.6%，進(jìn)口同比增長(cháng)13.1%，高于前兩月的5%，3月逆差8.8億美元，前兩月順差達220億美元。盡管3月貿易數據相比前兩月不那么突兀，但依然難消除人們對貿易數據失真的疑思。
　　3月社會(huì )用電量同比接近零增長(cháng)，鐵路貨運同比下降2.2%，中國對美歐出口同比分別下降6.5%和14%等數據，與3月份出口增長(cháng)10%，其中向保稅區出口同比增長(cháng)343%，一季度與香港雙邊貿易同比增長(cháng)71.2%等，存在顯著(zhù)的失真和背離問(wèn)題。而匯總海關(guān)截至2月份的三個(gè)月數據，內地向香港出口949億美元，而香港海關(guān)的數據僅為587億美元，兩者相差高達362億美元，加劇了人們對中國貿易數據失真的質(zhì)疑。而最近外貿系統人士向媒體透露，部分地方政府通過(guò)支付運費等，知會(huì )相關(guān)企業(yè)把商品運往香港，擇日再從香港運回等，以做大貿易數據等。
　　當前部分地方政府和企業(yè)進(jìn)行貿易數據造假，以虛增政績(jì)和騙取出口退稅，雖已部分得以佐證，但還存在邏輯盲點(diǎn)，因為從1、2月外匯占款分別達6837億元和2954億元，央行最新公布的3月份存款增加4.22萬(wàn)億，同比多增1.27萬(wàn)億等看，反映部分地方政府和企業(yè)的虛假貿易存在外部資金流入，單純以做大政績(jì)和騙取出口退稅的虛假貿易，完全可通過(guò)保證金交易或在海關(guān)報關(guān)后撤單，以降低成本，不會(huì )帶來(lái)巨額外匯占款和國內存款激增。
　　可見(jiàn)，虛增貿易數據可能并非為政績(jì)等，資金流入也非逐利熱錢(qián)，很可能是國內實(shí)體的離岸金融債務(wù)借經(jīng)常項目通道流入國內。當前中國缺乏外資主動(dòng)流入逐利的條件，即限購等交易管制政策使外資難以在房市進(jìn)退自如，股市則缺乏賺錢(qián)效應，而人民幣小幅升值更無(wú)法支付外資進(jìn)來(lái)的通道成本等，同時(shí)M2/GDP高企反映中國投資邊際收益率下降，預示著(zhù)外資進(jìn)行直接投資意愿不強。
　　因而，最具解釋力的是部分地方政府和企業(yè)，在國內融資渠道逼仄等下，在境外離岸市場(chǎng)進(jìn)行舉債，然后通過(guò)經(jīng)常項目通道引入國內，用于地方投資和企業(yè)現金流需求。因為當前地方政府和國企等的債務(wù)杠桿率過(guò)高，而銀監會(huì )等收緊地方平臺貸等，導致地方政府等融資渠道逼仄，地方政府和企業(yè)等以高報出口、虛假貿易等，借經(jīng)常賬戶(hù)把在境外的借款帶入國內，確實(shí)可避免緩解境內融資渠道不暢壓力，并為其新一輪投資籌集資金。
　　如近年來(lái)國內部分企業(yè)為緩解融資壓力，在境外進(jìn)行了大量融資，這部分外債由于未獲官方認可，要么以地下錢(qián)莊形式，要么通過(guò)經(jīng)常項目管道進(jìn)入國內，進(jìn)而造成了貿易數據的失真，又增加了中國外債規模。盡管我們不清楚灰色外債規模，但這解釋了為何去年下半年人民幣貶值下，央行頂住市場(chǎng)壓力堅挺人民幣之緣由，因為人民幣貶值將增加擁有外資企業(yè)的債務(wù)成本，甚至可能導致其債務(wù)緊縮。而一旦部分進(jìn)出口貿易成為了跨境灰色融資的一個(gè)重要通道，將很可能具有了杠桿化跨境灰色融資進(jìn)出的功能，即同一批貨物跨境往返幾次，會(huì )倍數化跨境灰色融資規模，增加外匯占款。
　　由此可見(jiàn)，當前在國內人口老齡化下真實(shí)儲蓄率趨降等下，單憑國內儲蓄已難以支撐以投資主導的經(jīng)濟增長(cháng)，或隱或顯地在境外發(fā)行本外幣債，通過(guò)經(jīng)常項目、地下錢(qián)莊和資本項目等通道進(jìn)入國內，以滿(mǎn)足日益擴展的投資需求。鑒于此，目前的問(wèn)題不單是貿易數據失真疑問(wèn)，更是或隱或顯的外債失序擴展和債務(wù)緊縮之風(fēng)險。