當前經(jīng)濟面臨的最大風(fēng)險或并非經(jīng)濟失速，而是對既有增長(cháng)路徑的過(guò)度依賴(lài)。經(jīng)歷近35年的高速增長(cháng)，中國經(jīng)濟正迎來(lái)重要轉折點(diǎn)，盡管GDP依然保持比較平穩增長(cháng)，但背后的經(jīng)濟結構性失衡未有根本性改善，經(jīng)濟發(fā)展模式風(fēng)險重重。
2013年以來(lái)，全球主要國家寬松政策推動(dòng)世界經(jīng)濟緩慢回升，國際經(jīng)濟環(huán)境有所好轉；國內“穩增長(cháng)”政策繼續發(fā)揮作用，宏觀(guān)經(jīng)濟總體以“平穩”開(kāi)局。然而，去年四季度以來(lái)延續的弱復蘇態(tài)勢更多是由基建、地產(chǎn)投資擴張和出口貿易超預期增長(cháng)拉動(dòng)，經(jīng)濟內生增長(cháng)依然乏力，宏觀(guān)經(jīng)濟運行中的結構性矛盾十分突出。
出口貿易數據超預期增長(cháng)與真實(shí)貿易狀況存在背離。造成貿易數據背離可能源于兩大原因：其一，由于材料、零部件、初級形態(tài)制成品及半制成品的國內生產(chǎn)單位通過(guò)出口，可直接獲得出口退稅，同時(shí)國家對加工貿易方式的進(jìn)口實(shí)行減免稅政策，因此一些企業(yè)通過(guò)保稅區的出口復進(jìn)口導致貿易虛增。其二，人民幣國際化以及熱錢(qián)效應。今年以來(lái)人民幣跨境貿易結算大幅增長(cháng)。前兩個(gè)月人民幣跨境貿易結算增長(cháng)4128億元，比去年同期上漲57.6%，外匯占款也出現大幅激增，這其中不排除出于跨境套利目的，有不存在真實(shí)貨物的熱錢(qián)加速流入的可能性。
基建房地產(chǎn)投資加速擴張與制造業(yè)投資下滑的矛盾。目前，中國經(jīng)濟復蘇的主要引擎還是固定資產(chǎn)投資，而固定資產(chǎn)投資增速大幅回升主要是與城鎮化和政府主導高度相關(guān)的基建投資和房地產(chǎn)增速明顯回升相關(guān)，但與工業(yè)化高度相關(guān)和非政府主導的制造業(yè)投資卻出現持續下滑，這是宏觀(guān)經(jīng)濟運行非常突出的矛盾之一。
過(guò)去三十多年，基建投資增速較高的年份往往都發(fā)生在政府換屆年之后，投資的周期性和政府換屆的周期性非常吻合。而2013年是換屆的轉折年，又是“十二五”關(guān)鍵期，基建投資帶動(dòng)下的固定資產(chǎn)投資加速的可能性非常大。相比之下，生產(chǎn)能力過(guò)剩、民間投資意愿不強，以及制造業(yè)投資邊際效益遞減等因素是制約制造業(yè)投資增長(cháng)的重要原因。制造業(yè)投資和民間投資低迷的狀況反映出當前經(jīng)濟內生增長(cháng)乏力，這不僅僅是周期調整的問(wèn)題，更反映出經(jīng)濟轉型和經(jīng)濟結構調整的艱難。從趨勢上看，制造業(yè)投資大幅放緩將對未來(lái)中國經(jīng)濟供給端產(chǎn)生非常大的影響，經(jīng)濟增長(cháng)后勁將受到嚴重制約。
地方財政收入下降與城鎮化剛性支出上升帶來(lái)債務(wù)壓力。一方面是城鎮化所釋放出的巨大內需潛力，另一方面是大量政府投資所引發(fā)的融資膨脹，這是當前宏觀(guān)經(jīng)濟中的另一大矛盾。城鎮化是擴大內需的最大潛力，當然更需要大量基礎設施投資、城市發(fā)展投資以及民生投資巨大的政府投資。隨著(zhù)中國經(jīng)濟轉入“中速增長(cháng)”，結構性減稅以及向民生財政轉型，政府剛性支出將迅速增加，財政支付壓力將進(jìn)一步凸顯。據相關(guān)測算，“十二五”期間，城鎮化催生的地方政府公共投資規模將達30萬(wàn)億元。
而財力捉襟見(jiàn)肘，土地財政難以為繼。地方政府和相關(guān)融資平臺在經(jīng)歷“四萬(wàn)億”刺激之后，其負債率有較大幅度上升，而房地產(chǎn)調控帶來(lái)的土地收入下滑和資產(chǎn)縮水，增加了地方政府和融資平臺企業(yè)的償債壓力。特別是近兩年由于拆遷成本的大幅上升，以及土地出讓收入的減少，地方政府土地相關(guān)收入正在持續下降。從中長(cháng)期看，“新國五條”細則的落實(shí)將對房地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(cháng)構成壓制作用，地方政府土地財政已經(jīng)難以為繼。2013年預計地方到期債務(wù)總額近3萬(wàn)億元，已占到地方財政收入的50%以上，地方政府將面臨非常大的償債壓力風(fēng)險。因此，有效建立財政和債務(wù)約束機制，推動(dòng)以支出責任對等為目標的分級財稅改革已經(jīng)刻不容緩。