日本央行正進(jìn)行一場(chǎng)史無(wú)前例的豪賭，這卻可能將自身乃至全球推向更加危險的邊緣。
在日本央行行長(cháng)黑田東彥宣布“量化加質(zhì)化貨幣寬松”的大規模刺激性政策后，一向被視為安全資產(chǎn)的日本國債期貨創(chuàng )下2002年9月以來(lái)最大跌幅，并連續兩次觸發(fā)熔斷機制暫停，日本10年期國債收益率卻出現罕見(jiàn)的大幅上升。這次日本央行采取如此激進(jìn)的政策之后，國債收益率卻不降反升，似乎預示著(zhù)非常危險的信號。
根據日本央行貨幣政策會(huì )議決定，日本將提前啟動(dòng)開(kāi)放式量化寬松，日本每月7.5萬(wàn)億日元的購債規模，并以每年60萬(wàn)億~70萬(wàn)億日元的速度增加基礎貨幣，直至實(shí)現2%的通脹目標為止。從范圍看，黑田的新計劃幾乎涵蓋了包括擴大國債購買(mǎi)規模、延長(cháng)期限、增加風(fēng)險資產(chǎn)品種、不僅直接貨幣化國債，允許購買(mǎi)至少長(cháng)達5年期的日本國債，甚至要購買(mǎi)更多的風(fēng)險資產(chǎn)。從數量和規�？�，更是前所未有。如果按調整過(guò)的GDP計，日本央行此番資產(chǎn)購買(mǎi)量相當于美聯(lián)儲當下所推量化寬松的2.2倍。日本央行如此激進(jìn)，目的非常明確。其一，大幅壓低日本匯率；其二，推動(dòng)通貨膨脹達到2%；其三，央行承銷(xiāo)日本國債來(lái)為赤字支出融資。而最后一點(diǎn)，貨幣化赤字支出，才是日本央行貨幣政策真正的風(fēng)險所在。
217%、232%、277%，這是日本在2009年、2012年以及2016年，其公共債務(wù)相對于其名義GDP的占比，日本這個(gè)全球第三大經(jīng)濟體正在債務(wù)重壓下逐漸下沉。橫向比較看，無(wú)論是債務(wù)總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都是發(fā)達國家中表現最糟糕的。日本的債務(wù)總額與GDP之比在1999年超過(guò)意大利，在發(fā)達國家中最高，就連黑田都認為日本政府債務(wù)水平不可持續。
根據日本內閣通過(guò)的2013財年預算草案，有一半的預算需要通過(guò)發(fā)債融資，這使得日本的國債依存度進(jìn)一步上升。更為嚴峻的是，日本在依賴(lài)發(fā)債的赤字財政中越陷越深，在過(guò)去20多年里，日本國債平均每年以40萬(wàn)億日元的速度增長(cháng)。財政支出進(jìn)一步擴大，但稅收缺口卻越來(lái)越大，國家預算在近三年連續創(chuàng )出新高。
“人口老齡化、產(chǎn)業(yè)老齡化、企業(yè)老齡化”，這是日本遲遲走不出增長(cháng)型衰退的真正原因。日元持續升值導致制造業(yè)生產(chǎn)不斷向國外轉移。隨著(zhù)海外投資者持有日本國債比率的不斷上升，特別是日本國內儲蓄的下降，意味著(zhù)到時(shí)日本將不得不向海外投資者借錢(qián)，收益率提高，吸引更多海外投資者，債務(wù)成本上升，日本的債務(wù)規模已經(jīng)難以控制。
為了延續長(cháng)期“以債養債”模式，日本央行獨立性早已蕩然無(wú)存，其貨幣政策目標已經(jīng)清晰地變?yōu)榻吡S持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。債務(wù)控制貨幣政策意味著(zhù)未來(lái)的稅收收入無(wú)法償還負債，基礎貨幣被用于償還政府債務(wù)。本世紀初，日本采用定量寬松貨幣政策后，基礎貨幣供應量增速從此前10%以上升至20%以上。同時(shí)，需求缺口、人口老齡化、“流動(dòng)性陷阱”使日本陷入了所謂
“增長(cháng)型衰退”，并形成日本“低增長(cháng)、低通脹、低利率、弱貨幣”的惡性循環(huán)。
低利率政策最大的影響是使日元長(cháng)期成為全球的套利和廉價(jià)融資貨幣。日本長(cháng)期超低利率和國際上主要國家的利率形成了極大的利差，這樣吸引了大量的國際套利投機和投資者，這些投機和投資者大量從日本低息借出日元，投資外國的高收益金融產(chǎn)品。日元套利交易盛行國際金融市場(chǎng)已有10多年時(shí)間，據估計，金融危機前日元的融資性套利交易規模高達上千億美元至萬(wàn)億美元。當下，在日本公共債務(wù)和央行資產(chǎn)負債規模不斷擴大的情況下，日元大規模寬松將進(jìn)一步深化日元套息資本的地位。
金融危機以來(lái)，隨著(zhù)各國持有日本國債的比例創(chuàng )下幾十年來(lái)新高，對外風(fēng)險頭寸越來(lái)越明顯的顯露出來(lái)，無(wú)回報且風(fēng)險大的日本國債和日元正在多頭轉變?yōu)榭疹^。隨著(zhù)日本國債期貨兩度觸發(fā)熔斷機制，日本國債利率突然上升。根據彭博數據統計，10年期日本國債收益率在過(guò)去3個(gè)交易日內上漲了9個(gè)半基點(diǎn)至0.555%，20年期日本國債上漲20個(gè)基點(diǎn)達到1.335%。這很可能進(jìn)一步為全球對沖基金提供機會(huì )，一旦對沖基金大幅拋售日元資產(chǎn)獲利出逃，日本國債收益率將激增，資本損失的擔憂(yōu)很可能促使債權人快速“去日債化”。也許日本央行可能最后才會(huì )意識到穩定國債市場(chǎng)和金融系統對日本而言比什么都重要，日本離債務(wù)危機似乎已經(jīng)不遠了。