近日，銀監會(huì )下發(fā)《關(guān)于規范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問(wèn)題的通知》，在資管市場(chǎng)引發(fā)強烈地震。相信，這不是監管部門(mén)的最后一次治理規范。
　　2012年11月，資管新政正式出臺，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范圍大大拓寬。2011年底證券公司管理資產(chǎn)規模才0.28萬(wàn)億。新政出臺后，資產(chǎn)管理部門(mén)一夜之間成為公司的香餑餑，在IPO暫停、自營(yíng)虧損的情況下，以零資金占用創(chuàng )造了可觀(guān)的效益。受益于新政，2012年底證券公司管理資產(chǎn)一舉沖到1.89萬(wàn)億元的歷史高位，比上年增長(cháng)超過(guò)5倍。
　　過(guò)去一年證券公司新增的過(guò)萬(wàn)億管理資產(chǎn)，大多數投向了信貸領(lǐng)域——這是商業(yè)銀行最基本、最擅長(cháng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并沒(méi)有進(jìn)入二級市場(chǎng)。作為這些資產(chǎn)名義上的管理者，證券公司平均收取不到0.1%的“管理費”�？钢�(zhù)創(chuàng )新的大旗，證券公司迅速撲向了通道類(lèi)業(yè)務(wù)，將市場(chǎng)競爭對手緊緊鎖定在信托公司身上。因為不像信托公司那樣受凈資本的限制，證券公司以極低的通道費，從信托公司手中搶走了大量對接銀行理財的通道業(yè)務(wù)。這是券商管理規模迅速攀升的最主要原因。但在這個(gè)過(guò)程中，主導者始終是銀行：資金來(lái)源于銀行，資金運用決定權在銀行，券商作為資產(chǎn)管理人已經(jīng)“隱形”了。
　　在這背后，監管風(fēng)險被急劇放大。銀信合作模式已被銀監會(huì )納入監管，但是證券公司的介入，使監管無(wú)力可施。證券公司、銀行和信托公司共同構建的SOT模式，使本應納入并表監管的融資類(lèi)理財產(chǎn)品，搖身一變成為投資類(lèi)理財產(chǎn)品，原本應計提更多資本準備的融資類(lèi)信托產(chǎn)品，被包裝成了投資類(lèi)信托產(chǎn)品。2012年信托管理資產(chǎn)中，單一資金占比68.3%，但被記為融資類(lèi)的只占48%，另有35.8%投資類(lèi)的信托，其中很多實(shí)際上是由融資類(lèi)產(chǎn)品包裝而成，其委托人為證券公司。這背后不能不說(shuō)有銀行和信托公司規避監管的動(dòng)機。銀監會(huì )對信貸規模和貸款投向的監管就這樣被券商資管創(chuàng )新巧妙地化解了
　　在這股資管大潮下面，金融風(fēng)險暗流涌動(dòng)。經(jīng)過(guò)精妙的包裝，證券公司的產(chǎn)品，通過(guò)有別于銀行授信審批的程序，成功對接了低成本的銀行理財資金，對房地產(chǎn)企業(yè)和政府平臺公司提供委托貸款。由于證券公司在貸款風(fēng)險控制和貸后管理人員、經(jīng)驗方面相對缺乏，資管大發(fā)展背后隱藏的金融風(fēng)險也在迅速積累。
　　在此次治理規范后，證券公司應如何應對？筆者認為，資管業(yè)務(wù)的立足點(diǎn)應在于滿(mǎn)足客戶(hù)投資需求，而不是融資需求。這一點(diǎn)，不僅對證券公司適用，對銀行、信托也同樣適用。信托公司正是立足為融資需求，才成為了影子銀行，遲遲未能成為真正的資產(chǎn)管理機構。只有幫客戶(hù)實(shí)現保值增值，才真正體現了資產(chǎn)管理的價(jià)值。證券公司應該逐步擺脫對銀行銷(xiāo)售渠道的依賴(lài)，根據自己客戶(hù)的需求設計產(chǎn)品。當券商成為中國富裕階層的貼身投資顧問(wèn)的時(shí)候，資管的春天才算真正到來(lái)了。