2009年時(shí)任歐盟貨幣專(zhuān)員的阿爾穆尼亞指出，金融市場(chǎng)能夠決定美元的角色，創(chuàng )造新的全球貨幣“不切實(shí)際”，美元儲備的快速多樣化將令其他貨幣使用者也承擔風(fēng)險�！皻W元之父”蒙代爾也指出，美元對歐元匯率過(guò)度波動(dòng)是本次金融危機的主要根源之一，并且金融危機的主要問(wèn)題是存在于貨幣體系里面，而亞洲相對遠離美歐匯率波動(dòng)，所以經(jīng)濟相對穩定。實(shí)際上，兩人的觀(guān)點(diǎn)都是對金融危機核心問(wèn)題在不同層面的表述，目前由主權債務(wù)引發(fā)的歐元危機，則印證了美元對歐元匯率過(guò)度波動(dòng)并不科學(xué)、也并非市場(chǎng)本色的觀(guān)點(diǎn)。
盡管相對于歐元，美元表現得十分強勢，但由歐元出現所產(chǎn)生的“去美元化”危機始終在不斷深化，美元體系崩潰的可能性始終存在。一旦美元崩潰之后，隨后伴隨的其他貨幣資本市場(chǎng)陸續崩盤(pán)對全球來(lái)說(shuō)將是一次災難。而美國財政部還持有約4.1萬(wàn)億美元計的外國債券，美國金融機構也持有天文數字的外幣資產(chǎn)，隨著(zhù)美元崩潰在外幣資產(chǎn)領(lǐng)域引發(fā)的后續災難，將如同數個(gè)小行星撞擊了地球。俄羅斯雖明確表示對國際金融機構改革不斷延遲的不滿(mǎn)，但仍將美元作為一種主要的外匯儲備；同樣，中國正在積極推動(dòng)人民幣國際結算，同時(shí)卻持有巨額美國國債和美元資產(chǎn)，所有這些，都是各國政府在不斷地“拯救美元”，沒(méi)有任何一國政府希望美元崩潰、所持有的美元資產(chǎn)化為泡影，而市場(chǎng)投機者則在積極尋找和放大美元波動(dòng)的套利機會(huì )。
從各國主權債權的角度分析，由于美國經(jīng)濟總量約占世界五分之一，在全球貿易總量中也占據一半左右——當然現在美國的比重不斷下降，但絕對總量仍然非常之高，這實(shí)際上意味著(zhù)美元體系的崩潰將導致世界經(jīng)濟體系和全球貿易活動(dòng)的坍塌。因此，任何一個(gè)國家都在積極推動(dòng)美國盡快從歷史性危機中走出來(lái)，前提條件自然是美國經(jīng)濟穩步復蘇和不良資產(chǎn)有序化解。在這個(gè)過(guò)程中美元的波動(dòng)正如阿爾穆尼亞所言“金融市場(chǎng)將決定美元的角色”，而且也正如蒙代爾所言，主要是美元和歐元過(guò)度波動(dòng)的局面將出現根本性的改變。在現實(shí)當中，歐元區主權債務(wù)危機則說(shuō)明，美元仍在綁架著(zhù)歐元，化解方法主要是美元和歐元匯率過(guò)度波動(dòng)的縮小，這個(gè)過(guò)程在全球金融監管改革和金融市場(chǎng)重塑之中始終是癥結所在。
阿爾穆尼亞所言的“國際儲備貨幣”，實(shí)際上具有多重涵義。在美元世界地位確立以后，由于美元的不可替代性，美元作為國際儲備貨幣實(shí)際上既是官方的儲備貨幣，也是市場(chǎng)和商業(yè)儲備貨幣，在美國經(jīng)濟最繁榮的時(shí)期這尤其突出。但全球化時(shí)代深入發(fā)展至今，首先是商業(yè)儲備貨幣已經(jīng)不可避免地多樣化了，在全球貿易經(jīng)濟活動(dòng)中，不同貨幣無(wú)論是強勢貨幣、抑或小國貨幣，都總是具有一定的商業(yè)儲備用途，這實(shí)際上也是全球流動(dòng)性大幅上升的重要前提。而在全球流動(dòng)性泛濫的過(guò)程之中，美元、歐元等各種貨幣都沒(méi)有選擇退縮，這種政策性的、全球性的貨幣擴張主義，以及由此所催生的美元和歐元匯率的過(guò)度波動(dòng)，正是本次金融危機的重要原因之一。在這一點(diǎn)上，恐怕沒(méi)有人比作為“歐元之父”的蒙代爾看得更清楚了。而歐元危機則令這種過(guò)度波動(dòng)還遠遠看不到頭。
解決美歐匯率過(guò)度波動(dòng)的首選方案，是要有其他的貨幣分擔這種實(shí)際風(fēng)險。無(wú)論是人民幣、盧布還是雷亞爾，首先需要這些貨幣積極參與美歐匯率的過(guò)度和尖銳波動(dòng)中去，如果沒(méi)有金融危機這種方案的可能性會(huì )大大增加，但在金融危機如此深化、美歐危機不斷膨脹深化之時(shí)，唯有依賴(lài)官方調控主權資產(chǎn)才是規避風(fēng)險的最有效路徑。實(shí)際上，就是排除了短期之內新興貨幣選擇對美歐貨幣過(guò)度和頻繁波動(dòng)的可能性。這實(shí)際上也預示，主要是美歐貨幣過(guò)度波動(dòng)、美歐資產(chǎn)體系搖搖欲墜所引發(fā)的金融危機，首先還需要在美歐貨幣體系的合理均衡波動(dòng)中得以緩和和化解，然后才能談及國際貨幣體系的重塑和世界經(jīng)濟體系的改善；而這個(gè)過(guò)程中，主要影響“市場(chǎng)決定美元角色”的因素仍然是歐系貨幣。
美歐貨幣體系過(guò)度波動(dòng)并非僅是金融危機的一個(gè)重要原因，同時(shí)也是美歐各國有效化解債務(wù)負擔的重要途徑。通過(guò)相互持有大量的主權債務(wù)，在匯率過(guò)度波動(dòng)的周期中有助于顯著(zhù)消化債務(wù)，這實(shí)際上類(lèi)似于政府間的“外匯兌換”，即利用外匯市場(chǎng)的差價(jià)來(lái)有效降低本幣債務(wù)量，希臘當局的貨幣掉期交易原理與此類(lèi)似。目前這種系統性的貨幣體系基礎已經(jīng)難以為繼了，至少已經(jīng)沖擊了歐元系統的穩定性，但其最根本的原因還在于美歐各國債務(wù)水平過(guò)高，特別是金融危機產(chǎn)生了大量的不良資產(chǎn)，正是這種根本原因催使新興貨幣不斷加速成為全球商業(yè)儲備貨幣，即投資者和經(jīng)濟實(shí)體越來(lái)越多地規避美歐匯率過(guò)度波動(dòng)，并越來(lái)越多地持有其他貨幣資產(chǎn)以作為商業(yè)儲備，走在前列的一些國家則將越來(lái)越多的新興貨幣作為官方儲備，這是商業(yè)儲備體系演變的必然路徑。
其實(shí)，由于商業(yè)儲備體系的演變具有快速和靈活的特點(diǎn)，并非僅僅新興貨幣適應了這種要求，全球廣泛存在的區域結算、本幣結算都是這種趨勢的反映。這種趨勢甚至可以追溯到金融危機之前、政策貨幣擴張之初。只不過(guò)，在商業(yè)儲備貨幣體系復雜的多重演變中，最終會(huì )出現可以作為官方儲備的新貨幣，而更多貨幣可能只會(huì )停留在商業(yè)儲備貨幣的層面之上，這是“金融市場(chǎng)決定一種貨幣的角色”的真正涵義。從這一點(diǎn)上可以看到阿爾穆尼亞和蒙代爾的共同點(diǎn)：即“歐元作為多樣化的主要備選貨幣”利弊共存，歐盟既不希望看到歐元過(guò)度波動(dòng)，也更希望主要是通過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)降低歐元風(fēng)險，而不是革命式的或崩潰式的，而未來(lái)這樣的一個(gè)金融市場(chǎng)的過(guò)程，將首先立足于商業(yè)儲備貨幣體系的演變基礎之上。