一國匯率升值并不都伴隨著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟的強勁，也伴隨著(zhù)熱錢(qián)的大筆進(jìn)出，無(wú)實(shí)際經(jīng)濟上升的匯率上升，就是貨幣的空洞化現象。
這一現象并不鮮見(jiàn)，日本經(jīng)濟失落了二十年，但日元卻并未隨之下落，而是起伏不定，次貸危機后，2011年10月日元兌美元更是創(chuàng )出“二戰”以來(lái)的新高，75左右日元兌1美元。
東南亞金融危機之前，各國大都存在同樣的現象，由于出口順利導致各國貨幣兌美元上升，由于境外低成本資金進(jìn)入導致外債上升，股市與樓市大漲，投資率上升而導致效率下降，在本國貨幣小心翼翼國際化的過(guò)程中，未能抵擋住國際熱錢(qián)的沖擊。
除了股市與負債率、出口以外，其他似乎都與中國的現狀很像，而人民幣同樣處于小心翼翼的國際化過(guò)程中�？唆敻衤�1994年在《外交雜志》上發(fā)表的《亞洲奇跡的神話(huà)》一文指出，東亞奇跡其實(shí)是靠高投資與勞動(dòng)力從農村向城市轉移驅動(dòng)，但是高投資并沒(méi)有帶來(lái)生產(chǎn)率的增長(cháng)，東南亞是紙老虎，高達30％甚至40％的投資率，全要素生產(chǎn)率上升為零。
我國的全要素生產(chǎn)率在下降，雖然估算值各有不同，但結論大同小異。安永在其《勢在必行：提高中國生產(chǎn)率》報告中指出，中國的生產(chǎn)率增長(cháng)正趨于下降，全要素生產(chǎn)率的年均增長(cháng)率從2001年至2007年的4.7%下降到2008年到2010年的2.8%。根據清華大學(xué)白重恩教授的估算，2007年之前，全要素生產(chǎn)率的增長(cháng)，年均增速達3.8%；2008年之后，資本產(chǎn)出比以每年5%的速度增加，全要素生產(chǎn)率大幅下降至每年2.2%。在這段時(shí)間，經(jīng)濟增長(cháng)很大一部分來(lái)自資本產(chǎn)出比的增加。這與2008年次貸危機發(fā)生以后，周期性行業(yè)的凈資產(chǎn)回報率下降相關(guān)。
金融泡沫上升，根據央行的數據，截至今年3月末，中國廣義貨幣M2達103.61萬(wàn)億元，首次突破百萬(wàn)億元大關(guān)，信貸增速超過(guò)預期，因此并不奇怪，從去年四季度至今，主要城市的房?jì)r(jià)處于大幅上漲的過(guò)程中，房屋空置率有增無(wú)減。
出口面臨階段性下行。從去年開(kāi)始下降，到今年出口出現醒目的上升，對數據的疑問(wèn)不絕于耳，海關(guān)總署澄而不清。截至今年2月份，中國海關(guān)總署公布的內地對香港的出口額為949億美元，同期香港海關(guān)公布的從內地進(jìn)口商品的金額僅為587億美元，差異高達362億美元。
貿易假像除了政績(jì)沖動(dòng)外，規避資本管制是重要原因，內地向外的移民與投資，外部熱錢(qián)向境內涌動(dòng)，是資金地下進(jìn)出的重要通道之一。
人民幣迭創(chuàng )新高。4月12日，中國人民銀行公布，人民幣對美元中間價(jià)為6.2506，創(chuàng )下2005年匯改以來(lái)的新高。當天人民幣對美元即期匯率12日達到6.19，是1994年以來(lái)的最高點(diǎn)。隨著(zhù)人民幣波動(dòng)增加，境內外雙向流動(dòng)日趨頻繁，從去年12月份開(kāi)始，中國新增外匯占款改變下行趨勢，節節上升。
看起來(lái)，似乎一場(chǎng)危機不可避免，事實(shí)上，在鄂爾多斯、溫州等地的確出現了小規模的危機，但這場(chǎng)危機在近兩年內還不可能蔓延到全國。
首先是美元儲備居高不下，截至3月末，國家外匯儲備余額為3.44萬(wàn)億美元。吸收了東南亞金融危機的教訓，各主要新興經(jīng)濟體外匯儲備十分充實(shí)。其次是存款數據上升，勤儉節約存銀行的美德幫助抵御債務(wù)危機的侵襲，截至3月末，本外幣存款余額100.70萬(wàn)億元，同比增長(cháng)16%。人民幣存款余額97.93萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.6%，分別比上月末和上年末高1.0個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。這與日本的結構類(lèi)似，政府大量負債，經(jīng)濟下行，但國內債權人穩定了市場(chǎng)。
最重要的是，中國提高經(jīng)濟效率的辦法極多，如對年輕勞動(dòng)者的技術(shù)培訓，如放開(kāi)管制等等。大的經(jīng)濟體即使效率低下爆發(fā)風(fēng)險，時(shí)間也會(huì )十分漫長(cháng)。
中國有危機之險，但無(wú)危機立即爆發(fā)的可能。一切取決于改革的決心，與提升效率的勇氣，否則，即使茍延幾十年，本質(zhì)與立即爆發(fā)危機并無(wú)不同。