盡管高盛等投資機構近日極力唱空貴金屬，但上周五黃金、白銀期價(jià)的破位下挫仍有些令人措手不及。在金融屬性主導下，美元轉強預期及黃金避險功能的趨勢性弱化，直接導致黃金由進(jìn)攻性資產(chǎn)向防守性資產(chǎn)回歸，而日本新一輪量化寬松措施將在資金溢出效應的作用下進(jìn)一步助推美元升勢和黃金跌勢。
　　如果將過(guò)去20年黃金價(jià)格走勢與美元指數疊加，不難發(fā)現二者的負相關(guān)關(guān)系明顯�？梢哉f(shuō)，與其他商品相比，黃金的金融屬性較商品屬性更強：一方面，黃金的供給相對穩定，而需求的周期性波動(dòng)并不顯著(zhù)，黃金價(jià)格也不會(huì )跟隨全球經(jīng)濟的興衰而漲跌；另一方面，與其他商品相比，黃金具有獨特的投資避險功能，這也是在牙買(mǎi)加協(xié)議確定黃金非貨幣化后，其金融屬性所展現出來(lái)的新特征。尤其是2008年國際金融危機后，黃金作為避險工具，投資價(jià)值被急劇放大，甚至由防守性資產(chǎn)轉向進(jìn)攻性品種。在國際金融危機爆發(fā)后的3年中，國際金價(jià)最高漲幅達1.5倍。
　　既然金融屬性左右著(zhù)黃金價(jià)格走勢，那么任何影響美元走勢預期的因素均將對黃金價(jià)格產(chǎn)生決定性作用。去年四季度以來(lái)，國際金價(jià)呈現見(jiàn)頂回落之勢，累計跌幅接近20%，表面上看是由于索羅斯等投資大鱷大規模減持黃金ETF以及高盛等機構全面看空金價(jià)，但實(shí)質(zhì)上體現了機構對美聯(lián)儲政策及美元走勢預期的轉變，也體現了全球避險情緒的趨勢性回落以及黃金避險功能的下降。
　　首先，盡管近期公布的經(jīng)濟數據顯示美國經(jīng)濟復蘇之路并不平坦，但相對于歐洲、日本等主要經(jīng)濟體及以“金磚五國”為代表的新興經(jīng)濟體，美國的經(jīng)濟基本面相對優(yōu)勢明顯，美聯(lián)儲內部關(guān)于量化寬松政策退出的聲音也越來(lái)越強烈，這無(wú)疑將對美元走勢形成較強支撐。
　　其次，日元是全球最主要套息交易攜帶貨幣，而在日本的超預期量化寬松政策出爐后，日本10年期國債收益率已逼近歷史低點(diǎn)，國際機構和日本國內機構的資金將因此轉投其他國家債券，其中，美國國債不失為較好選擇。以10年期國債為例，目前美債的收益率為1.75%，而日債僅為0.56%，美債還兼具避險功能。由于美聯(lián)儲量化寬松措施的直接目的是壓低美債收益率，進(jìn)而達到刺激經(jīng)濟的目的，如果日本的量化寬松措施在資金溢出效應下間接壓低了美債收益率，那么，這也就意味著(zhù)美聯(lián)儲進(jìn)一步推出量化寬松措施或延續當前操作的必要性降低了。因此，在日元超預期寬松的背景下，國際資金追逐美元資產(chǎn)的行為以及不斷增強的美聯(lián)儲量化寬松退出預期均有利于美元轉強，對黃金價(jià)格形成壓制。
　　最后，伴隨美國“財政懸崖”問(wèn)題的平穩過(guò)渡以及歐債危機的趨勢性緩解，全球避險情緒回落已是大勢所趨，衡量避險情緒的標普500波動(dòng)率指數（VIX）目前已跌至歷史低位。就黃金自身而言，其避險功能已逐漸弱化。由于黃金近年來(lái)逐漸向進(jìn)攻性資產(chǎn)轉化，累計漲幅過(guò)大，當前投資者更樂(lè )于將美元、美債視為避險資產(chǎn)。
　　從中長(cháng)期來(lái)看，如果看到美元指數和VIX指數均已回落至國際金融危機爆發(fā)之前的水平，那么就有理由相信，對于最高漲幅達1.5倍的黃金價(jià)格而言，去年四季度以來(lái)20%的下跌或許僅是開(kāi)始。此外，近20年來(lái)黃金價(jià)格最顯著(zhù)的一輪熊市出現在上世紀90年代中期至本世紀初，這與美國知識經(jīng)濟和互聯(lián)網(wǎng)熱潮的爆發(fā)以及美元近20年來(lái)最大的一輪牛市時(shí)間恰好重合。當然，當前美國經(jīng)濟的狀況與十幾年前大相徑庭，但美國“再工業(yè)化”的發(fā)展戰略以及新能源、新技術(shù)的開(kāi)發(fā)無(wú)疑將對美國經(jīng)濟和美元走勢形成長(cháng)期支撐，與美元走勢大概率負相關(guān)的黃金價(jià)格或步入中長(cháng)期跌勢。