與今年政府將M2預期增長(cháng)目標擬定為13%左右相比，廣義貨幣供應量持續超市場(chǎng)預期增長(cháng)將使控制今年信貸投放量及貨幣供應增速的難度加大，對于央行的通脹管理也將帶來(lái)巨大挑戰。這一切在倒逼中國發(fā)展方式加緊轉型，再不能遇到問(wèn)題繞著(zhù)走了。不然，經(jīng)濟復蘇就很難步入正常軌道。
　　央行的最新統計數據顯示，3月人民幣貸款增加1.06萬(wàn)億，同比多增515億，截至3月末，中國廣義貨幣供應量（M2）余額首次突破100萬(wàn)億大關(guān)，達103.61萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.7%。透過(guò)廣義貨幣供應余額過(guò)百萬(wàn)億以及3月信貸余額超市場(chǎng)預期的增速現象，凸顯的是目前國內經(jīng)濟發(fā)展的結構性矛盾，比如對未來(lái)物價(jià)管理的難度，有可能導致的人民幣單邊升值、進(jìn)而帶來(lái)國際熱錢(qián)的流入等等。
　　與今年政府將M2預期增長(cháng)目標擬定為13%左右相比，廣義貨幣供應量持續超市場(chǎng)預期增長(cháng)將使控制今年信貸投放量及貨幣供應增速的難度加大，對于央行的通脹管理也將帶來(lái)巨大挑戰。更始料不及的是，信貸數據以及貨幣供應量增速保持快速增長(cháng)，也在不斷地加重人們對于通脹、政府債務(wù)及影子銀行的擔憂(yōu)，引發(fā)國際機構對中國政府債務(wù)的風(fēng)險警示。近日，國際評級機構惠譽(yù)就已將中國償還長(cháng)期本幣債務(wù)的評級從“AA-”降至“A+”。目前有兩個(gè)領(lǐng)域尤其令人關(guān)切：即地方政府積累的債務(wù)規模與不斷壯大的影子銀行業(yè)的穩定性。
　　事實(shí)上，在上周的博鰲亞洲論壇上，中國政府債務(wù)的規模問(wèn)題便再度成為各方爭論的焦點(diǎn)。前財政部長(cháng)項懷誠認為，中國的政府債務(wù)可能達30萬(wàn)億。有經(jīng)濟學(xué)家隨即回應，30萬(wàn)億只是狹義的，如果加上政策性商業(yè)銀行、央行當年利用再貸款清理金融機構壞賬、四大資產(chǎn)管理公司債券、中投公司債務(wù)和匯金公司債等“表外負債”，2012年底政府債務(wù)規�？赡芨哌_43萬(wàn)億，占GDP的比重為82%。野村證券近日在一份《中國：爆發(fā)金融危機的風(fēng)險正在升級》的報告中則稱(chēng)，中國“修正社會(huì )融資總量/GDP”從2008年的145%上升至2012年的207%，這一數據高于官方“社會(huì )融資總量/GDP”的129%上升至187%。而中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所劉煜輝在《中國整體與部門(mén)債務(wù)率的測算及評估》中透露的數據也遠高于官方統計——中國經(jīng)濟的整體債務(wù)規模估算為125.7萬(wàn)億，相當于2012年GDP的2.42倍。截至2012年底，中國經(jīng)濟中非金融部門(mén)整體債務(wù)規模的估算是114.8萬(wàn)億元人民幣，相當于2012年GDP的221%。
　　中國過(guò)去依靠投資和信貸驅動(dòng)經(jīng)濟，導致金融風(fēng)險累積，如今需要約束貨幣擴張，通過(guò)供給改革來(lái)提高經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量和效率，債務(wù)規模擴大肯定要面對很大的風(fēng)險。不過(guò)，也有一些經(jīng)濟學(xué)家認為，僅由貨幣占GDP比重偏高就得出貨幣超發(fā)的結論沒(méi)有根據，而房?jì)r(jià)上漲的因素極為復雜，與國民投資渠道狹窄、社會(huì )分配不公、海外熱錢(qián)流入等均有關(guān)系，貨幣亦非唯一推手。
　　值得注意的是，近期人民幣升值預期持續加強使得外匯占款持續增長(cháng)，從而進(jìn)一步推動(dòng)央行貨幣及信貸供應增長(cháng)較快。數據顯示，2月末金融機構外匯占款余額為268324.33億元，當月新增外匯占款2954.26億元，月度增幅有所回落，但仍連續第三個(gè)月增加。此外，2月末財政性存款余額為27968.20億元，當月增加243.11億元。兩項扣減，2月市場(chǎng)新增流動(dòng)性2711.15億元。
　　與此相對應的是，在全球央行寬松貨幣政策背景下，國際熱錢(qián)加速流入國內的動(dòng)向明顯，尤其是通過(guò)我國香港市場(chǎng)以虛假貿易手段逃避監管的現象在增多。海關(guān)總署公布的數據顯示，中國3月出口較去年同期增長(cháng)了10%，進(jìn)口同比增長(cháng)了14.1%。進(jìn)口超預期的強勁回升以及出口增速大幅回落，致使3月呈現8.8億的小額貿易逆差。不過(guò)，最近市場(chǎng)針對中國外貿數據中的水分的質(zhì)疑增多。有研究人士以我國香港為觀(guān)察窗口，發(fā)現有兩項數據需要引起高度警惕：一是一季度內地和香港雙邊貿易總值為1098.8億美元，大幅增長(cháng)了71.2%，占內地外貿總值的11.3%；二是一季度的海關(guān)特殊監管區的貨物貿易量達到1146億美元，增長(cháng)了1.3倍。從過(guò)往的數據監測來(lái)看，內地和香港雙邊貨物貿易并無(wú)如此規模的進(jìn)出量。對此海關(guān)曾稱(chēng)海關(guān)的統計數據是建立在企業(yè)向海關(guān)實(shí)際申報的保管單數據基礎上的，海關(guān)公布的進(jìn)出口貨物統計數據中的每一塊美元都可以找到一張實(shí)際存在的報關(guān)單與之對應�？梢�(jiàn)海關(guān)的解釋是可信的，其中的問(wèn)題并不在報關(guān)單數據上，而在于虛報出口價(jià)格上。廣東省佛山市一家出口公司的主管就稱(chēng)，出口數據造假現象很猖獗。浙江省一位海關(guān)人員也表示，國內虛報出口很容易。類(lèi)似虛報出口價(jià)格的事，海關(guān)很難查出來(lái)。
　　通過(guò)相應的對比應該注意到，中國外貿數據的波動(dòng)與近期人民幣升值的趨勢倒是能相互印證的。根據分析，可能有大量熱錢(qián)通過(guò)虛假貿易渠道進(jìn)入，借人民幣來(lái)套利，這必然會(huì )造成人民幣的升值。一般而言，熱錢(qián)進(jìn)入中國有經(jīng)常項目、資本項目和地下錢(qián)莊三大類(lèi)渠道，其中，經(jīng)常項目是一條重要的渠道。在市場(chǎng)上，虛報價(jià)格、虛假合同、預收和延付貨款等隱秘方式早已“運作”得十分順暢。而據商務(wù)部研究院的研究顯示，在中國的外商投資企業(yè)的進(jìn)出口，也是境外熱錢(qián)進(jìn)出的重要渠道，熱錢(qián)進(jìn)入中國最常見(jiàn)的方式是轉移定價(jià)，這常常發(fā)生在跨國公司內部，對這部分隱形熱錢(qián)很難全面監管。熱錢(qián)既可以通過(guò)虛增出口商品價(jià)格流入，同樣也可以通過(guò)虛增進(jìn)口商品價(jià)格的方式流出。2012年，中國外商投資企業(yè)進(jìn)出口18940億美元，增長(cháng)1.8%，占我外貿總值的49%。如此大的進(jìn)出口規模，其中隱藏的熱錢(qián)流動(dòng)難以監控。實(shí)際上，涉及外貿的企業(yè)，不管是外企還是國內企業(yè)，都有一些企業(yè)參與過(guò)熱錢(qián)的流動(dòng)。德意志銀行曾做過(guò)一個(gè)調查，結果發(fā)現，內資企業(yè)有18%選擇進(jìn)出口貿易作為轉移熱錢(qián)的途徑；而外資企業(yè)的相關(guān)比例則占到23%。
　　一連串經(jīng)濟的結構性矛盾，在倒逼中國經(jīng)濟加緊轉型，打造中國經(jīng)濟“升級版”，再不能遇到問(wèn)題繞著(zhù)走了。不然，經(jīng)濟復蘇就很難步入正常軌道，即便勉強復蘇，也會(huì )造成更大的矛盾。