在后國際金融危機時(shí)期，中國等新興經(jīng)濟體經(jīng)濟需要在去泡沫、去杠桿和去產(chǎn)能的過(guò)程中尋找平衡，這正是當前中國經(jīng)濟面對的三大難題，而這會(huì )大大制約未來(lái)經(jīng)濟的增長(cháng)空間，影響宏觀(guān)經(jīng)濟回升力度。
　　2003年至2012年，我國熱點(diǎn)城市房?jì)r(jià)上漲十倍以上，而同期全國名義GDP增長(cháng)不到五倍，這還沒(méi)有剔除30%以上的物價(jià)漲幅因素影響；全國城鎮居民年人均收入增長(cháng)不到四倍。國際上通常用房?jì)r(jià)收入比和租售比來(lái)衡量房?jì)r(jià)合理性程度。一般認為，發(fā)展中國家房?jì)r(jià)收入比在4至6以?xún)容^為合理，房屋租售比在200到300以?xún)缺砻鲄^域房產(chǎn)運行狀況良好。若按此標準計算，我國部分城市的房?jì)r(jià)收入比遠超過(guò)8，而房屋租售比已在500以上。
　　從資產(chǎn)負債表觀(guān)察經(jīng)濟周期運行，經(jīng)濟杠桿率及其調整過(guò)程，一定程度上反映了經(jīng)濟周期的波動(dòng)和潛在運行風(fēng)險。這是因為，負債擴張和收縮與投資同向變化；資產(chǎn)質(zhì)量及債務(wù)償還方式則反映債務(wù)風(fēng)險。雖然我國全社會(huì )杠桿率總體水平并不高，但在過(guò)去十年多時(shí)間里，經(jīng)濟杠桿率大約上升近40個(gè)百分點(diǎn)，且主要集中在2008年至2010年這段時(shí)間。近日，據前財政部長(cháng)測算，去年中央及地方政府債務(wù)30多萬(wàn)億元，債務(wù)率在40%左右。雖然債務(wù)風(fēng)險總體不高，但部分地區政府融資平臺貸款風(fēng)險較大，債務(wù)償還期較為集中，債務(wù)形成及償還可持續性較差。2008年以來(lái)我國經(jīng)濟杠桿率明顯提高，主要與各項貸款超常規增長(cháng)密切相關(guān)。截至去年末，全國人民幣各項貸款余額達62.99萬(wàn)億元，是2003年末的3.96倍。2008年至2012年期間，新增貸款規模超過(guò)2007年以前的全部新增額。
　　加入世界貿易組織后，中國產(chǎn)品面向全球供應，帶動(dòng)了社會(huì )投資高速增長(cháng)。中國廉價(jià)商品行銷(xiāo)全球，避免了發(fā)達國家不斷吹大的消費泡沫不致破滅，但埋下了產(chǎn)能過(guò)剩的種子。截至2008年末，我國粗鋼產(chǎn)能達到6.6億噸，而國內需求不到5億噸；水泥產(chǎn)能18.7億噸，而國內需求不到15億噸。盡管出口規模巨大，超過(guò)德國成為全球第一出口大國，但在全球產(chǎn)業(yè)分工鏈條上，我國制造業(yè)總體仍處于中低檔環(huán)節。當外部需求在國際金融危機沖擊下急劇下降時(shí)，國內產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題就格外突出了。特別是產(chǎn)能過(guò)剩與重復建設交織在一起，進(jìn)一步加大了去產(chǎn)能的難度。我國鋼鐵生產(chǎn)能力已大于市場(chǎng)需求1.2億噸，但還有在建能力7000萬(wàn)噸�！笆�一五”期末，我國汽車(chē)產(chǎn)能超過(guò)實(shí)際需求一倍以上，已過(guò)剩200萬(wàn)輛，但還有在建能力220萬(wàn)輛，正在醞釀和籌劃的新上能力達800萬(wàn)輛。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，去房地產(chǎn)泡沫、去經(jīng)濟杠桿率和去過(guò)剩產(chǎn)能的過(guò)程本身就蘊涵了巨大的金融風(fēng)險。房?jì)r(jià)高位運行，使得政府決策受到很多掣肘。若房地產(chǎn)調控力度過(guò)大，房?jì)r(jià)崩盤(pán)，導致貸款抵押率下降，危及宏觀(guān)金融穩定性。特別是房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)很多，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，帶動(dòng)多個(gè)行業(yè)產(chǎn)值下降，影響宏觀(guān)經(jīng)濟增速。而去經(jīng)濟杠桿率，必然要涉及企業(yè)債務(wù)償還問(wèn)題，容易引發(fā)連鎖風(fēng)險事件。去年以來(lái)不斷出現的擔保圈風(fēng)險事件就是明證。去過(guò)剩產(chǎn)能則涉及企業(yè)轉型和升級，但實(shí)物機器設備對應著(zhù)金融債權，所以轉型也往往意味著(zhù)金融機構金融債權的落空。
　　事實(shí)上，房地產(chǎn)價(jià)格暴漲是社會(huì )投資高增長(cháng)可以繼續延續的基礎。當前我國社會(huì )投資主要還是依靠政府投資拉動(dòng)，其主要資金來(lái)源仍是土地出讓收入。房地產(chǎn)市場(chǎng)調控將會(huì )顯著(zhù)降低房地產(chǎn)交易活躍度，影響到地方政府土地出讓計劃實(shí)施。不僅如此，我國企業(yè)習慣于借債投資，去經(jīng)濟杠桿率意味著(zhù)投資項目的資金約束增強，勢必也會(huì )影響到企業(yè)投資的積極性。此外，去經(jīng)濟杠桿率需要降低銀行信貸增速，這勢必也會(huì )減少投資項目資金供應。
　　產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)唯有尋求外部市場(chǎng)方能化解過(guò)剩產(chǎn)能。而要去過(guò)剩產(chǎn)能，就必須要加快企業(yè)轉型升級，淘汰落后產(chǎn)能。這樣一來(lái)，繼續通過(guò)出口退稅政策鼓勵產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)出口的政策需要進(jìn)一步檢討。因為它很難向企業(yè)施加外部經(jīng)營(yíng)壓力，通過(guò)壓力傳導促進(jìn)企業(yè)加快轉型。相當部分企業(yè)盈利主要還是依靠出口退稅，而不是本身產(chǎn)品在國際市場(chǎng)的競爭力。
　　去房地產(chǎn)泡沫、去經(jīng)濟杠桿和去過(guò)剩產(chǎn)能，已經(jīng)制約了當前宏觀(guān)經(jīng)濟回升的力度。雖然2013年3月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數PMI為50.9%，創(chuàng )出近11個(gè)月來(lái)的新高，但原材料庫存指數為47.5%，環(huán)比上月下降2個(gè)百分點(diǎn)，連續2個(gè)月位于臨界點(diǎn)以下，表明制造業(yè)企業(yè)去庫存進(jìn)程要慢于預期。據媒體報道，2013年3月全社會(huì )用電量同比接近零增長(cháng)，火車(chē)貨運量同比下降2.2%，顯示“克強指數”偏冷，一季度宏觀(guān)經(jīng)濟開(kāi)局要弱于預期。盡管如此，為了能換來(lái)中國經(jīng)濟未來(lái)較長(cháng)時(shí)間的健康平穩發(fā)展，哪怕可能出現宏觀(guān)經(jīng)濟暫時(shí)性的困難，我們也仍需要把去房地產(chǎn)泡沫、去經(jīng)濟杠桿率和去過(guò)剩產(chǎn)能繼續推進(jìn)。