繼世行調降今年中國經(jīng)濟增長(cháng)預期后，4月17日IMF再度將中國今明兩年的經(jīng)濟增長(cháng)下調至8%和8.2%，并再度警示地方債和信貸高增長(cháng)等帶來(lái)的高經(jīng)濟杠桿風(fēng)險。
　　當前中國公私部門(mén)的高負債杠桿確實(shí)需引起關(guān)注，但問(wèn)題的關(guān)鍵并非債務(wù)杠桿的高低，而是經(jīng)濟增長(cháng)所帶來(lái)的增加值能否有效覆蓋債務(wù)風(fēng)險敞口，即若負債式實(shí)體投資的邊際收益率高于負債成本，那么風(fēng)險就是可控的，高負債不會(huì )引發(fā)經(jīng)濟的健康風(fēng)險。
　　就目前中國宏觀(guān)經(jīng)濟數據看，風(fēng)險確實(shí)不容小覷。從一季度宏觀(guān)數據顯示，7.7%的GDP增長(cháng)弱于預期，投資和消費也弱于預期，反映總需求萎靡正拖累經(jīng)濟增長(cháng)進(jìn)程。而需求不足背后實(shí)際上隱藏著(zhù)更深層次的供給約束：由于人口紅利和全球化紅利日漸式微，目前中國經(jīng)濟發(fā)展可能已處于生產(chǎn)可能性邊界，潛在經(jīng)濟增速面臨梯次下降風(fēng)險。
　　具體而言，固定資產(chǎn)投資面臨產(chǎn)能過(guò)剩和投資效率下降等多重困境，反映以信貸等負債投資驅動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)已顯邊際遞減態(tài)勢。一方面，隨著(zhù)資本深化程度快速上升，投資邊際效益逐漸下降，單位資本形成額所能支撐的GDP增量，自2000年以來(lái)呈下降趨勢，最近5年更是一直在底部徘徊，意味著(zhù)貨幣信貸供給對經(jīng)濟增長(cháng)的拉動(dòng)作用減弱。另一方面，產(chǎn)能大量過(guò)剩不但成為制約制造業(yè)企業(yè)未來(lái)投資的桎梏，而且使巨額信貸沉淀在固化資本上，醞釀了地方政府債務(wù)負擔的潛在風(fēng)險，增加金融體系的安全隱患。
　　消費快速增長(cháng)則受到現行增長(cháng)模式的約束。一季度消費增速下滑雖跟政府抑制三公消費等政策有關(guān)，但這恰反映經(jīng)濟失衡和收入分配失衡。2012年我國人均GDP為5432美元，全球排名第87位，但最終消費率卻僅為49%左右，遠低于世界平均水平，這凸顯出了收入分配機制失衡，而更深層因素是增長(cháng)模式問(wèn)題，即以重工化投資主導的經(jīng)濟增長(cháng)，使居民難以有效分享到經(jīng)濟增長(cháng)的福祉。這意味著(zhù)經(jīng)濟失衡是因，收入失衡是果。
　　而進(jìn)出口貿易面臨外部經(jīng)濟政治環(huán)境復雜、人民幣繼續升值及比較優(yōu)勢減弱等難題。從外部環(huán)境來(lái)看，由于主要央行極度寬松的貨幣政策措施、各國經(jīng)濟增長(cháng)差異、發(fā)達經(jīng)濟體債務(wù)風(fēng)險波動(dòng)，國際資本跨國流動(dòng)規模加大、方向轉換頻率加快，資本進(jìn)出對中國貿易和國際收支的挑戰上升。同時(shí)美歐財政緊縮、復蘇減弱等，也對出口產(chǎn)生不利影響。
　　不僅如此，由于全球經(jīng)濟處于結構調整和再平衡過(guò)程，而美元可能重返升值周期，國際金融市場(chǎng)格局或將出現深層次的變化，比如大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇，資本從發(fā)達經(jīng)濟體流向新興市場(chǎng)國家的格局弱化等。同時(shí)，隨著(zhù)3D打印、納米技術(shù)和數字技術(shù)的快速發(fā)展，國際分工和貿易體系正在轉型，經(jīng)濟全球化的紅利可能從新興市場(chǎng)國家向美國等發(fā)達經(jīng)濟體轉移。這意味著(zhù)中國需以開(kāi)放的心態(tài)，去迎接甚至駕馭國際分工和貿易的新格局。
　　由此可見(jiàn)，目前中國經(jīng)濟遇到了總需求疲弱和潛在增速放緩的雙重考驗。這種雙重考驗預示著(zhù)繼續依靠高負債杠桿撬動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，將可能出現積累的債務(wù)風(fēng)險跑贏(yíng)經(jīng)濟績(jì)效等問(wèn)題，進(jìn)而導致IMF等不斷調低中國經(jīng)濟增長(cháng)預期。當前決策層已充分認識到這點(diǎn)，并在致力于以改革激活經(jīng)濟潛在增長(cháng)，而非倚重投資的拔苗助長(cháng)。