中國是否是隱性的債務(wù)大國？
IMF、惠譽(yù)、高盛等機構紛紛警示中國地方債風(fēng)險，惠譽(yù)甚至將中國的長(cháng)期本幣信用評級從AA-下調到A+，自1999年以來(lái)中國主權信用評級首次被一家大型國際評級機構下調。信永中和會(huì )計師事務(wù)所董事長(cháng)張克近日在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，“我們對一些地方政府的債券發(fā)行進(jìn)行了審計，發(fā)現他們非常危險�！睆埧舜朔硎�，絕非危言聳聽(tīng)，必須認真對待。
最好的事情是，中國地方債危機能夠倒逼出一次改革。
中國金融業(yè)改革是倒逼出來(lái)的成果，金融業(yè)的第一次改革圍繞著(zhù)增加股東、剝離不良資產(chǎn)、上市、逐漸市場(chǎng)化的路徑，其背景是各大銀行接近破產(chǎn)。沒(méi)有這一背景，銀行不可能改革。
此次地方債的背景是地方政府主導的投資拉動(dòng)型經(jīng)濟模式，導致效率低下，無(wú)論是從全要素生產(chǎn)率，還是從資金使用效率，都顯示出目前的投資發(fā)展模式是大量資金堆砌出的債務(wù)陷阱。但很多地方政府仍然在穩增長(cháng)的帽子下擴大投資，沒(méi)有認識到改革的急迫性和必要性，因為債務(wù)可以展期，公共服務(wù)與公共產(chǎn)品的價(jià)格可以提高，土地出讓收入還在節節上升，地方政府甚至可以用圍城賣(mài)門(mén)票的方式聚斂資金。
也許債務(wù)會(huì )崩盤(pán)，但不是現在，而崩盤(pán)的方式并不是擠兌，而是資本貨幣市場(chǎng)崩盤(pán)與貨幣購買(mǎi)力下降并存。
從理論上說(shuō)，中國地方債務(wù)風(fēng)險高，政府手中擁有的資產(chǎn)更多，除了土地之外，還有各種廠(chǎng)房、礦山、賓館、旅游資源、儀器設備等等。截至2012年底，全國共有953家國有控股公司在A(yíng)股市場(chǎng)上市，占A股市場(chǎng)上市公司數量的38.5%，市值合計13.71萬(wàn)億元。加總政府的資產(chǎn)，幾十萬(wàn)億不在話(huà)下，即使以最可怕的地方債務(wù)20萬(wàn)億計，也完全可以?xún)陡兜狡谫~單。
美夢(mèng)的背面是噩夢(mèng)，事情完全可以向相反方向發(fā)展：政府遲遲不愿意推動(dòng)改革，通過(guò)銀行、信托、股票債券市場(chǎng)等各種方式獲得便宜錢(qián)，對民間財富竭澤而漁，直到所有的融資市場(chǎng)都如A股市場(chǎng)一樣處于喪失信用的狀態(tài)。此時(shí)政府試圖改革，但企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、同質(zhì)化競爭可以導致資產(chǎn)一錢(qián)不值，實(shí)體經(jīng)濟下行使得礦產(chǎn)、土地等資源價(jià)格一落千丈�？纯吹滋芈墒兄行牡姆康禺a(chǎn)，看看鄂爾多斯的慘狀，資產(chǎn)在當地經(jīng)濟崩盤(pán)時(shí)一錢(qián)不值。不嫁靚女嫁丑女，結果就是年華老去所有的資產(chǎn)大清算。日本式的資產(chǎn)負債表惡化的結果就是，從個(gè)人、企業(yè)到政府，所有擁有資產(chǎn)的人都有可能成為負翁。
國際評級機構對于中國的幾次預言全部落空，并不意味著(zhù)這一次還會(huì )落空。關(guān)鍵在于改革的勇氣，以及改革的智慧。
中國銀行業(yè)改革之前，大部分人認為金融行業(yè)的兌付危機與破產(chǎn)潮在所難免，政府拯救銀行的唯一辦法就是釋放通貨，讓全民為危機買(mǎi)單。事實(shí)證明，適時(shí)而來(lái)的出口經(jīng)濟，以房地產(chǎn)與汽車(chē)消費為主的內需狂潮，加上銀行業(yè)的改革，使得大型國企與銀行業(yè)順利度過(guò)了危機。
與前一次改革不同的是，此次改革已經(jīng)步入深水區，投資拉動(dòng)走到效率下行的轉折關(guān)頭，房地產(chǎn)與汽車(chē)消費引擎轟鳴十年需要休息調整，否則將成強弩之末，第一輪出口熱潮已經(jīng)結束，中國需要利用已有的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)掘新的出口產(chǎn)品。
此次改革觸及制度調整，這是最難的部分，能否如實(shí)公布大型企業(yè)的財務(wù)數據，在高鐵等項目中引入民間資金，是否能夠在實(shí)踐上強有力地建立同股同權機制，保障民營(yíng)股東的權益，地方政府的融資能否在公共財政層面、信用評級方面得到最基本的約束。
面對千頭萬(wàn)緒的中國經(jīng)濟現象，深入挖掘之后，其關(guān)鍵詞是相同的，那就是效率、信用，沉溺于虛假的繁榮表象，被自制的贏(yíng)利數據催眠，當民間財力耗盡，或者轉移之后，資產(chǎn)負債表的惡化將不可避免。
這一次的改革，比銀行業(yè)的改革更難，更深刻，對中國未來(lái)更關(guān)鍵。