債市監管:應識辨監管與管制邊界
2013-04-19   作者:黃小鵬  來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道
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  近日,一直相對平靜的固定收益市場(chǎng)成了整個(gè)資本市場(chǎng)的風(fēng)暴眼。先后有中信證券、萬(wàn)家基金、齊魯銀行固定收益業(yè)務(wù)的重量級人物被警方帶走調查。
  一邊是債市大發(fā)展,一邊是如此密集傳出丑聞,這種情況值得反思。近年來(lái),中國債市長(cháng)期以來(lái)短板得以迅速“拉長(cháng)”,獲得了快速發(fā)展,無(wú)論是從債券發(fā)行量、交易量、余額,還是從參與主體、債券品種豐富程度,今天的中國債市都已蔚為大觀(guān)。由于債市以機構場(chǎng)外交易為主,與股市比,顯得嚴謹而又神秘,但上述違法行為,暴露出債市潛在的制度缺陷和風(fēng)險。
  最近三起丑聞事件,皆因債券交易中因代持行為引發(fā)的利益輸送而起,既體現了金融機構內控環(huán)節的漏洞,也與整個(gè)市場(chǎng)大環(huán)境有關(guān)。
  代持問(wèn)題是一個(gè)普遍現象,有的是為提高收益,而進(jìn)行越界投資被禁投資標的以放大杠桿,有的是機構為解決期限匹配難題,還有的純粹是手握大權的資產(chǎn)管理人為謀私利的“設局”。對于第三種情況,顯然法律不能手軟。而對于前兩種情況應區別對待。出于提高收益目的的代持有一定合理性,應著(zhù)重于進(jìn)行更合理、更有效、操作性更強的秩序監管,防范杠桿過(guò)大導致金融風(fēng)險,因為金融機構杠桿比率高低,直接決定宏觀(guān)金融安全。2008年全球金融危機,一個(gè)重要原因就是金融機構過(guò)度使用杠桿。出于期限匹配目的的代持,則要靠完善產(chǎn)品設計、豐富投資品種來(lái)解決。即對于代持問(wèn)題,應以制度建設和規范為主,而不能一味地禁絕。對于不能完全避免的代持,應以加強內控、加強信披來(lái)抑制其負面作用。
  其實(shí),債市快速發(fā)展中的問(wèn)題,不只是代持那么簡(jiǎn)單。與之相關(guān)的丙類(lèi)賬戶(hù)監管,也必須引起重視。隨著(zhù)債市容量的迅速擴大,有七八千家沒(méi)有交易結算資格的丙類(lèi)機構通過(guò)委托方式進(jìn)入市場(chǎng),數量龐大的這類(lèi)機構很多時(shí)候以隱形身份參與交易,其交易頻率、規模越來(lái)越大。而數以萬(wàn)億計的理財資金涌向債市,為投資更具靈活性,規避更多監管限制,也大多通過(guò)丙類(lèi)賬戶(hù)來(lái)運作。一些規避監管的創(chuàng )新性做法,本身有合理性,但游離于監管視野之外的許多創(chuàng )新也為違法行為提供了便利,如操縱市場(chǎng)、內幕交易,通過(guò)代持非法輸送利益。2011年富滇銀行案,就是該銀行內部人通過(guò)設立丙類(lèi)賬戶(hù)進(jìn)行非法輸送利益的行為。
  推而廣之,債市要健康發(fā)展必須處理好放松管制和加強監管的關(guān)系。沒(méi)有放松管制,仍然執行原來(lái)那種發(fā)行審批制,對投資者實(shí)行過(guò)于嚴格的準入制,不利于市場(chǎng)發(fā)展,但如果在放松管制的同時(shí)監管沒(méi)有跟上,則很容易在債券市場(chǎng)體系中埋下諸多風(fēng)險隱患。這方面股市應該是前車(chē)之鑒。很長(cháng)一段時(shí)間內,中國股市管制得多,出了問(wèn)題不是通過(guò)監管執法來(lái)解決,而是通過(guò)限制業(yè)務(wù)創(chuàng )新,限制市場(chǎng)準入來(lái)應對,這種情況在債市發(fā)展過(guò)程中應該極力避免。
  從國際經(jīng)驗看,債市始終是機構占絕對主導地位的市場(chǎng),其監管往往以自律監管為主,但機構主導的市場(chǎng)同樣可能會(huì )出現嚴重問(wèn)題。例如,歐美大銀行Libor操縱案的發(fā)生,就是過(guò)分信任自律監管而出問(wèn)題的最好說(shuō)明。而債市又有與股市完全不同的交易結算體系和信息傳播途徑,其單筆資金通常極其巨大,常常是小范圍詢(xún)價(jià)即形成價(jià)格,信息流通也有一定的私密性,雖然機構擁有專(zhuān)業(yè)知識和分析能力,但如果內控缺失,照樣會(huì )制造重大風(fēng)險。國外機構在場(chǎng)外市場(chǎng)造成天文數字般損失值得警示。
  由此可見(jiàn),當前中國市場(chǎng)參與者內控普遍更差,并且這兩年市場(chǎng)總體處于牛市,這使得不少風(fēng)險被隱藏起來(lái),而最近幾起丑聞應該引起人們的警惕,要對債市中的制度建設,放松管制與加強監管的關(guān)系進(jìn)行深入反思,唯其如此,債市目前這種大發(fā)展局面才能持續。
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