近日，一直相對平靜的固定收益市場(chǎng)成了整個(gè)資本市場(chǎng)的風(fēng)暴眼。先后有中信證券、萬(wàn)家基金、齊魯銀行固定收益業(yè)務(wù)的重量級人物被警方帶走調查。
　　一邊是債市大發(fā)展，一邊是如此密集傳出丑聞，這種情況值得反思。近年來(lái)，中國債市長(cháng)期以來(lái)短板得以迅速“拉長(cháng)”，獲得了快速發(fā)展，無(wú)論是從債券發(fā)行量、交易量、余額，還是從參與主體、債券品種豐富程度，今天的中國債市都已蔚為大觀(guān)。由于債市以機構場(chǎng)外交易為主，與股市比，顯得嚴謹而又神秘，但上述違法行為，暴露出債市潛在的制度缺陷和風(fēng)險。
　　最近三起丑聞事件，皆因債券交易中因代持行為引發(fā)的利益輸送而起，既體現了金融機構內控環(huán)節的漏洞，也與整個(gè)市場(chǎng)大環(huán)境有關(guān)。
　　代持問(wèn)題是一個(gè)普遍現象，有的是為提高收益，而進(jìn)行越界投資被禁投資標的以放大杠桿，有的是機構為解決期限匹配難題，還有的純粹是手握大權的資產(chǎn)管理人為謀私利的“設局”。對于第三種情況，顯然法律不能手軟。而對于前兩種情況應區別對待。出于提高收益目的的代持有一定合理性，應著(zhù)重于進(jìn)行更合理、更有效、操作性更強的秩序監管，防范杠桿過(guò)大導致金融風(fēng)險，因為金融機構杠桿比率高低，直接決定宏觀(guān)金融安全。2008年全球金融危機，一個(gè)重要原因就是金融機構過(guò)度使用杠桿。出于期限匹配目的的代持，則要靠完善產(chǎn)品設計、豐富投資品種來(lái)解決。即對于代持問(wèn)題，應以制度建設和規范為主，而不能一味地禁絕。對于不能完全避免的代持，應以加強內控、加強信披來(lái)抑制其負面作用。
　　其實(shí)，債市快速發(fā)展中的問(wèn)題，不只是代持那么簡(jiǎn)單。與之相關(guān)的丙類(lèi)賬戶(hù)監管，也必須引起重視。隨著(zhù)債市容量的迅速擴大，有七八千家沒(méi)有交易結算資格的丙類(lèi)機構通過(guò)委托方式進(jìn)入市場(chǎng)，數量龐大的這類(lèi)機構很多時(shí)候以隱形身份參與交易，其交易頻率、規模越來(lái)越大。而數以萬(wàn)億計的理財資金涌向債市，為投資更具靈活性，規避更多監管限制，也大多通過(guò)丙類(lèi)賬戶(hù)來(lái)運作。一些規避監管的創(chuàng )新性做法，本身有合理性，但游離于監管視野之外的許多創(chuàng )新也為違法行為提供了便利，如操縱市場(chǎng)、內幕交易，通過(guò)代持非法輸送利益。2011年富滇銀行案，就是該銀行內部人通過(guò)設立丙類(lèi)賬戶(hù)進(jìn)行非法輸送利益的行為。
　　推而廣之，債市要健康發(fā)展必須處理好放松管制和加強監管的關(guān)系。沒(méi)有放松管制，仍然執行原來(lái)那種發(fā)行審批制，對投資者實(shí)行過(guò)于嚴格的準入制，不利于市場(chǎng)發(fā)展，但如果在放松管制的同時(shí)監管沒(méi)有跟上，則很容易在債券市場(chǎng)體系中埋下諸多風(fēng)險隱患。這方面股市應該是前車(chē)之鑒。很長(cháng)一段時(shí)間內，中國股市管制得多，出了問(wèn)題不是通過(guò)監管執法來(lái)解決，而是通過(guò)限制業(yè)務(wù)創(chuàng )新，限制市場(chǎng)準入來(lái)應對，這種情況在債市發(fā)展過(guò)程中應該極力避免。
　　從國際經(jīng)驗看，債市始終是機構占絕對主導地位的市場(chǎng)，其監管往往以自律監管為主，但機構主導的市場(chǎng)同樣可能會(huì )出現嚴重問(wèn)題。例如，歐美大銀行Libor操縱案的發(fā)生，就是過(guò)分信任自律監管而出問(wèn)題的最好說(shuō)明。而債市又有與股市完全不同的交易結算體系和信息傳播途徑，其單筆資金通常極其巨大，常常是小范圍詢(xún)價(jià)即形成價(jià)格，信息流通也有一定的私密性，雖然機構擁有專(zhuān)業(yè)知識和分析能力，但如果內控缺失，照樣會(huì )制造重大風(fēng)險。國外機構在場(chǎng)外市場(chǎng)造成天文數字般損失值得警示。
　　由此可見(jiàn)，當前中國市場(chǎng)參與者內控普遍更差，并且這兩年市場(chǎng)總體處于牛市，這使得不少風(fēng)險被隱藏起來(lái)，而最近幾起丑聞應該引起人們的警惕，要對債市中的制度建設，放松管制與加強監管的關(guān)系進(jìn)行深入反思，唯其如此，債市目前這種大發(fā)展局面才能持續。