成熟高效的金融市場(chǎng)與具有競爭力的企業(yè)部門(mén)是一國富強的重要支柱。前者提升社會(huì )資源的配置效率，后者提升社會(huì )資源的使用效率。在各金融子市場(chǎng)中，債券市場(chǎng)與企業(yè)部門(mén)之間的關(guān)系最為密切。近年來(lái)，我國企業(yè)類(lèi)債券市場(chǎng)實(shí)現了跨越式發(fā)展，債券市場(chǎng)為企業(yè)競爭力提升發(fā)揮了重要作用。未來(lái)債券發(fā)行管理要考慮與國家產(chǎn)業(yè)政策緊密銜接，為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結構調整發(fā)揮積極作用；一要支持發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)；二要支持現代服務(wù)業(yè)發(fā)展；三要重點(diǎn)支持戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟的微觀(guān)主體。經(jīng)濟要想有活力，企業(yè)必須有活力，這其中既包括“頂天立地”的大企業(yè)，更包括“鋪天蓋地”的小企業(yè)。
　　在現代經(jīng)濟運行中，成熟高效的金融市場(chǎng)和具有競爭力的實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)都是一國富強的重要支柱，前者提升社會(huì )資源的配置效率，后者提升社會(huì )資源的使用效率。近現代多個(gè)強國的崛起無(wú)不反復證明了此二者的重要意義。而金融市場(chǎng)與企業(yè)部門(mén)的發(fā)展又總是互為表里，相互依存。金融市場(chǎng)為現代企業(yè)提供便利的融資渠道和高效的公司治理，推動(dòng)企業(yè)競爭力的提升。企業(yè)競爭力的提升又反過(guò)來(lái)為金融市場(chǎng)提供持續且多元化的融資需求，使金融市場(chǎng)得以繁榮發(fā)展。
　　在各金融子市場(chǎng)中，債券市場(chǎng)與企業(yè)部門(mén)之間的關(guān)系最為密切。公司金融理論認為，無(wú)論從融資成本的角度還是從公司治理的角度來(lái)看，債券融資都是現代企業(yè)外部融資的優(yōu)先選擇。同時(shí)，充滿(mǎn)競爭力的企業(yè)部門(mén)又是合格債券發(fā)行人不斷涌現的源泉。
　　近年來(lái)，我國企業(yè)類(lèi)債券市場(chǎng)實(shí)現了跨越式發(fā)展，債券市場(chǎng)推動(dòng)企業(yè)競爭力提升的功能大大發(fā)揮。債券市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟的良性互動(dòng)關(guān)系也已形成，二者共同為提高實(shí)體經(jīng)濟運行效率發(fā)揮著(zhù)不容忽視的作用。
　　

債券市場(chǎng)發(fā)展推動(dòng)企業(yè)競爭力加速提升

　　近年來(lái)，我國債券市場(chǎng)為非金融企業(yè)開(kāi)辟了低成本、高效率的融資途徑，并為企業(yè)的公司治理提供了外部監督機制，從而推動(dòng)了企業(yè)競爭力的升級。
　　1.債券市場(chǎng)降低了企業(yè)融資成本
　　根據企業(yè)融資的“啄食順序”理論，債券融資是最具成本優(yōu)勢的企業(yè)外部融資手段。我國債券市場(chǎng)的高速發(fā)展為非金融企業(yè)提供了成本更低、且更為穩定的資金來(lái)源。截至2012年底，我國公司信用類(lèi)債券存量已經(jīng)達到7.14萬(wàn)億元，其中約60%為銀行間債券市場(chǎng)的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。非金融企業(yè)2012年通過(guò)債券市場(chǎng)凈融資2.25萬(wàn)億，占社會(huì )融資總量的14.28%，在各類(lèi)融資渠道中僅次于貸款，排在第二位。
　　不僅如此，債券市場(chǎng)促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)，特別是中小微企業(yè)發(fā)展的功能也日益凸顯。以銀行間市場(chǎng)為例，隨著(zhù)中小企業(yè)集合票據、區域集優(yōu)票據等創(chuàng )新型產(chǎn)品的出現，民營(yíng)企業(yè)的融資規模逐年提升。2012年，民營(yíng)企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)債規模已經(jīng)達到1854.5億元。
　　債券市場(chǎng)為企業(yè)節約了大量融資成本。2009年到2012年，銀行間債券市場(chǎng)1年期A(yíng)AA級短期融資券發(fā)行利率與同期貸款基準利率的平均利差達到187個(gè)基點(diǎn)，1年期A(yíng)A級短期融資券發(fā)行利率相對于貸款基準利率的平均利差也達到147個(gè)基點(diǎn)。3年期A(yíng)AA級中期票據發(fā)行利率與同期貸款基準利率的平均利差達到179個(gè)基點(diǎn)，3年期A(yíng)A級中期票據發(fā)行利率與貸款基準利率的平均利差也達到80個(gè)基點(diǎn)。而且，債券的期限結構比貸款更加豐富，既有超短期融資券、短期融資券等解決流動(dòng)性資金需求的產(chǎn)品，又有中期票據等中長(cháng)期產(chǎn)品，能夠滿(mǎn)足企業(yè)多樣化的資金需求。
　　2.債券市場(chǎng)優(yōu)化了企業(yè)融資結構
　　作為一種債權融資手段，債券具有相對于股權融資的成本優(yōu)勢，它不要求企業(yè)所有者讓渡企業(yè)的所有權。在金融市場(chǎng)發(fā)達的國家，債券市場(chǎng)的融資功能一般較股票市場(chǎng)更為顯著(zhù)。債券融資可以實(shí)現企業(yè)信息的充分披露，將企業(yè)置于市場(chǎng)投資者的多元監督之下。通過(guò)對公司信息的傳遞，債券融資可以有效降低信息不對稱(chēng)所造成的融資成本。而且在中長(cháng)期融資中，債券也是比貸款更為合適的融資工具。
　　我國債券市場(chǎng)近年來(lái)的高速發(fā)展已經(jīng)在很大程度上改變了企業(yè)對貸款融資的過(guò)度依賴(lài)。2012年，我國非金融企業(yè)的債券凈融資額為2.25萬(wàn)億，同期銀行對非金融企業(yè)的信貸凈增長(cháng)量為5.64萬(wàn)億，二者的比例約為1：2.5，創(chuàng )造了歷史新高。這意味著(zhù)在債券市場(chǎng)的支持下，我國非金融企業(yè)的融資結構正在向著(zhù)更均衡的方向轉變。
　　3.債券市場(chǎng)有利于企業(yè)建立有效的公司治理機制
　　融資結構優(yōu)化的直接結果就是債券在企業(yè)公司治理結構中的作用將得到更充分發(fā)揮。與股票和貸款等工具相比，債券對于企業(yè)管理層的約束力度最大。與股票相比，債券的還本付息壓力可以約束管理層對自由現金流的濫用。而且如果管理層經(jīng)營(yíng)失敗、使企業(yè)陷入財務(wù)困境，管理層就要面對企業(yè)被債券持有人接管的威脅。管理層的聲譽(yù)也會(huì )面臨巨大損失。這些都迫使管理層更盡職盡責地經(jīng)營(yíng)企業(yè)，從而弱化企業(yè)股東與管理層之間的代理成本。雖然貸款對于管理層而言也具有相似的還本付息壓力，但債券相對于貸款更容易形成硬性的約束。
　　在債券融資中，管理層需要面對的是多個(gè)債券持有人。而在貸款模式中，一般只需面對貸款銀行。所以，相對于貸款模式，在債券模式中實(shí)現債務(wù)延期的困難更大。盡管近年來(lái)我國企業(yè)類(lèi)債券市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的違約，但市場(chǎng)對企業(yè)信用風(fēng)險的判斷，以及一些信用事件的發(fā)生都明顯地影響了企業(yè)的融資成本和融資機會(huì )。這就對企業(yè)形成了有效的外部監督和制約，使企業(yè)的公司治理結構得到了很大的完善。
　　通過(guò)以上融資功能和公司治理功能的發(fā)揮，債券市場(chǎng)的發(fā)展為我國企業(yè)競爭力的提升創(chuàng )造了有利條件。與此同時(shí)，我國企業(yè)競爭力的提升也為債券市場(chǎng)提供了持續穩定，而且日益多樣化的融資需求。
　　

企業(yè)競爭力提升拉動(dòng)債券市場(chǎng)全面發(fā)展

　　1.實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展為債券市場(chǎng)提供持續的融資需求
　　在更加市場(chǎng)化的資源配置條件下，企業(yè)自然成為最重要的投融資主體。2012年，我國內資企業(yè)固定資產(chǎn)投資規模達到29.3萬(wàn)億，占全社會(huì )固定資產(chǎn)投資的94%。如此大規模的投資必然衍生出巨大的融資需求。由于我國正處于新型工業(yè)化和新型城鎮化的進(jìn)程中，企業(yè)的融資需求也將會(huì )是持續性的。
　　當前市場(chǎng)上有一種觀(guān)點(diǎn)認為，中國非金融企業(yè)負債占GDP的比例已經(jīng)高于一些發(fā)達國家，所以企業(yè)的負債能力已經(jīng)到了頂點(diǎn)。這種觀(guān)點(diǎn)顯然是值得商榷的。企業(yè)債務(wù)與GDP是不同層面的數據。從宏觀(guān)角度來(lái)看，該比例對債務(wù)危機的預測能力比較有限。該比例超過(guò)250%的愛(ài)爾蘭和該比例僅為72%的希臘目前都卷入了債務(wù)危機。
　　從微觀(guān)角度來(lái)看，與企業(yè)償債能力直接相關(guān)的指標是資產(chǎn)負債率。以該指標而論，中國企業(yè)的負債水平并不算太高。截至2012年，中國規模以上工業(yè)企業(yè)平均的資產(chǎn)負債率為57.8%，與前些年相比甚至有所下降。在七國集團中，日本和德國非金融企業(yè)的資產(chǎn)負債率都超過(guò)60%。雖然美國企業(yè)的資產(chǎn)負債率目前較低，但歷史上也曾超過(guò)70%。值得注意的是，很多歐美發(fā)達國家都經(jīng)歷了去工業(yè)化過(guò)程，這些國家投資規模的相對下降對企業(yè)的債務(wù)融資需求也有抑制作用。
　　而中國目前仍處于工業(yè)化進(jìn)程之中，企業(yè)又是中國社會(huì )投資的主力軍，其資產(chǎn)的增長(cháng)對于負債也是具有支撐作用的。切不可只關(guān)注資產(chǎn)規模對收益的攤薄作用，而忽略了資產(chǎn)規模對債務(wù)的保護作用。當然，我們也并不希望看到企業(yè)債務(wù)規模無(wú)節制的擴張。但約束債務(wù)擴張的有效方式只能是通過(guò)推動(dòng)更高層次的市場(chǎng)發(fā)展和培育更成熟的投資者，以市場(chǎng)化的方式來(lái)識別風(fēng)險。從這個(gè)角度來(lái)看，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的融資結構，提高債券融資的比重，對于保持企業(yè)融資的可持續性將更有裨益。
　　2.企業(yè)融資需求的多元化促進(jìn)債券品種的豐富
　　隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)結構升級和企業(yè)發(fā)行主體的多樣化，債券市場(chǎng)的融資需求也越來(lái)越呈現多元化的特征。仍以銀行間債券市場(chǎng)為例，從2005年到2012年，累積有19個(gè)行業(yè)大類(lèi)中的1035家企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了債務(wù)融資工具。這些行業(yè)中既有制造、原材料加工等傳統行業(yè)，也有IT、媒體與文化等新興行業(yè)；既包括了競爭較為激烈、資金周轉較快的消費品行業(yè)，也包括了具有公用事業(yè)性質(zhì)、投資回收期較長(cháng)的基建行業(yè)。不同發(fā)行主體的行業(yè)特性、企業(yè)特征和項目特點(diǎn)決定了債券融資需求的多元化。
　　

企業(yè)債券與產(chǎn)業(yè)結構調整銜接，促進(jìn)企業(yè)競爭力提升

　　債券發(fā)行管理要考慮與國家產(chǎn)業(yè)政策緊密銜接，為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結構調整發(fā)揮積極作用。一是切實(shí)推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)調整振興規劃的實(shí)施，堅決淘汰“兩高一資”和落后產(chǎn)能，支持加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)。二是支持加快現代服務(wù)業(yè)發(fā)展。積極配合發(fā)展教育培訓、文化、體育等需求潛力大的行業(yè)，為信息、金融、保險以及會(huì )計、咨詢(xún)、法律服務(wù)、科技服務(wù)等中介服務(wù)行業(yè)提供直接融資渠道，特別要向生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和現代服務(wù)業(yè)傾斜。三是重點(diǎn)支持戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為節能環(huán)保、新能源、新材料、新型動(dòng)力汽車(chē)等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供融資便利，培育新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)。著(zhù)重把握好以下四個(gè)著(zhù)力點(diǎn)。
　　第一，支持企業(yè)實(shí)施技術(shù)改造，推進(jìn)我國工業(yè)現代化進(jìn)程。技術(shù)改造是我國工業(yè)發(fā)展的一條重要經(jīng)驗，它不鋪新攤子，避免重復建設，投資省、工期短、見(jiàn)效快，能有效提高企業(yè)自主創(chuàng )新能力和核心競爭力，有利于產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級和發(fā)展方式從粗放向集約轉變，是典型的以?xún)群�發(fā)展為主的道路，在推進(jìn)我國工業(yè)化進(jìn)程、特別是上世紀90年代國企改革三年脫困中都發(fā)揮過(guò)重要作用。2009年之后，中央政府每年拿出150至200億元實(shí)施企業(yè)技術(shù)改造，取得了較好的效果。
　　實(shí)施技術(shù)改造不僅僅是應對國際金融危機的應急之策，更是我國調整經(jīng)濟結構的長(cháng)久之計。但是，與量大面廣的技術(shù)改造項目相比，資金短缺的矛盾仍然十分突出。通過(guò)信用債券市場(chǎng)為技術(shù)改造項目提供直接融資，可使企業(yè)在資金不足的情況下獲得收益。這是企業(yè)技術(shù)改造市場(chǎng)化運作的新思路和新渠道，是適合我國國情的技術(shù)改造新途徑。
　　第二，堅持“抓大不放小”，以金融創(chuàng )新服務(wù)和推動(dòng)企業(yè)結構調整改善企業(yè)結構。從促進(jìn)就業(yè)、擴大內需和改善民生的角度出發(fā)，“十二五”期間應繼續加大對中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟的支持力度。在不斷減輕企業(yè)負擔的基礎上，要逐步構建多層次金融服務(wù)體系，多渠道緩解中小企業(yè)融資難。
　　在支持民間投資和中小企業(yè)融資方面，金融體系作出了很多有益的探索。在防范風(fēng)險的基礎上,要進(jìn)一步推動(dòng)信用債券創(chuàng )新，優(yōu)化融資產(chǎn)品結構,豐富投資者結構，為企業(yè)兼并重組和實(shí)施“走出去”戰略提供融資便利，鼓勵優(yōu)勢企業(yè)強強聯(lián)合，為培育行業(yè)龍頭骨干企業(yè)、提升產(chǎn)業(yè)集中度鋪平道路，從而加快形成大中小企業(yè)結構合理，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)協(xié)作配套的產(chǎn)業(yè)組織體系。
　　第三，為高科技企業(yè)和重大科技攻關(guān)提供直接融資支持，提升自主創(chuàng )新能力。早在20世紀70年代，成熟市場(chǎng)國家就設計了高收益債，為規模較小、風(fēng)險較高的高科技公司籌集資金，據統計，這類(lèi)債券融資的75%用于新技術(shù)的投資。我國高科技企業(yè)在發(fā)展初期面臨較大的資金不足的制約，應借鑒國外經(jīng)驗，發(fā)展部分高科技企業(yè)信用債券，支持高科技企業(yè)由小到做大做強。
　　目前，我國正在實(shí)施若干重大科技專(zhuān)項，這些重大專(zhuān)項往往需要持續投入，光靠政府投入遠遠不夠，通過(guò)創(chuàng )新信用債券產(chǎn)品，合理引導企業(yè)資金跟進(jìn)，突破技術(shù)瓶頸，有效提升我國自主創(chuàng )新能力和產(chǎn)業(yè)國際競爭力，是信用債券市場(chǎng)促進(jìn)國民經(jīng)濟發(fā)展的重要方面。
　　第四，創(chuàng )新綠色債券產(chǎn)品，推動(dòng)節能減排和低碳經(jīng)濟發(fā)展。近年來(lái)，世界不少?lài)�家的金融機構致力開(kāi)展綠色金融服務(wù)創(chuàng )新，陸續設計和推出了一系列與環(huán)境因素有關(guān)的綠色金融產(chǎn)品。例如，為支持巴拿馬運河流域大規模的森林再造工程，國外金融機構設計了“森林債券”作為融資工具；國際金融公司與英國國際發(fā)展部聯(lián)合推廣“生態(tài)證券化”工程，這項工程的主要做法是通過(guò)運用信用擔保、風(fēng)險分散和證券化等技術(shù)，提升發(fā)展中國家為環(huán)保項目融資而發(fā)行的債務(wù)工具的信用等級，從而增加對機構投資者的吸引力；一些國際金融機構推出一系列與天氣掛鉤的衍生產(chǎn)品，旨在幫助那些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)高度依賴(lài)天氣條件變化的企業(yè)防范氣候風(fēng)險，減少收入的波動(dòng)性。
　　上述事實(shí)表明，國際社會(huì )經(jīng)過(guò)持續探索和廣泛合作，在構建綠色金融體系方面取得了積極成果，積累了豐富經(jīng)驗，這些經(jīng)驗對我國運用金融政策和金融市場(chǎng)機制促進(jìn)節能環(huán)保具有重要借鑒意義。為了充分發(fā)揮金融在建設資源節約型、環(huán)境友好型社會(huì )中的杠桿作用，我國需要學(xué)習和借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗，結合中國債券市場(chǎng)實(shí)際，設計適合中國現階段發(fā)展狀況的債務(wù)融資工具。