隨著(zhù)近期上市公司2012年分紅方案的逐漸實(shí)施，差異化股利政策的影響力第一次被廣大投資者切身感受到。在新政的作用下，如果投資者持有了部分高送股、低現金股利的股票并在一個(gè)月內賣(mài)出，投資者承擔的稅負甚至會(huì )超過(guò)股利所得，出現收了紅利卻“倒貼錢(qián)”的現象。按照目前的轉送情況，上海新梅、天士力、大華股份、中鼎股份、同達創(chuàng )業(yè)、北方國際和達安基因等共計七只個(gè)股會(huì )出現這種“倒貼錢(qián)”的情況。這一反常識的現象引起了不少投資者的注意，差異化紅利稅也自然而然又一次走到了聚光燈下。
　　《上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策》于2013年1月1日正式開(kāi)始實(shí)施至今已經(jīng)超過(guò)了一百天。在此次新政推出之前，個(gè)人投資者的股息稅統一按照10%收取，但自2013年1月1日開(kāi)始，個(gè)人投資者的股息稅將按照持有期限差異化征收，持股超過(guò)1年的，稅負為5%，較此前下降50%；持股1個(gè)月至1年的，稅負為10%，與原有政策持平；持股1個(gè)月以?xún)鹊�，稅負�?0%，較原有政策上升100%。
　　監管層實(shí)施該政策的初衷在于抑制市場(chǎng)的投機氛圍，鼓勵長(cháng)期投資并以此推動(dòng)我國A股市場(chǎng)健康發(fā)展。筆者認為，此次政策的落實(shí)或許是監管層一系列糾正市場(chǎng)風(fēng)氣、促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展的“組合拳”的開(kāi)端，從長(cháng)遠發(fā)展的角度來(lái)看意義重大。
　　首先，差異化紅利政策能夠引導投資者走出短期投機的困境，實(shí)際上也起到了保護中小投資者的作用。
　　我國A股市場(chǎng)絕大多數個(gè)人投資者的風(fēng)險偏好很高，進(jìn)入市場(chǎng)的目的就是在短期內通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)的資本利得來(lái)獲利。根據深交所的數據，2011年個(gè)人投資者的交易量達到了深交所整體交易量的80%，資金周轉率達到了6.35，是機構投資者的四倍以上，而平均持股期限只有機構投資者五分之一左右，同時(shí)個(gè)人投資者是炒IPO、績(jì)差股、高市盈率股及ST股的絕對主力。在2011年大盤(pán)全年疲軟的情況下，個(gè)人投資者活躍表現的同時(shí)意味著(zhù)更慘重的損失，慘重損失過(guò)后為挽回損失卻又往往選擇更激進(jìn)的投機，如此往復，投資者身心俱疲的同時(shí)更是傷痕累累。差異化紅利稅劍指浮躁投機的市場(chǎng)，對遏制這一惡性循環(huán)有直接的作用，部分炒短線(xiàn)、等分紅的投資者在現在已經(jīng)體驗到了新政的威力并開(kāi)始轉變自己的投資策略，主動(dòng)延長(cháng)投資期限。
　　其次，本次政策也在配合近期出臺的提高上市公司現金分紅比例的其它各項政策，聯(lián)合推動(dòng)A股市場(chǎng)的良性發(fā)展。
　　目前的個(gè)人投資者并不看重甚至根本不在乎公司的分紅政策，然而隨著(zhù)市場(chǎng)的逐漸成熟，紅利在投資者總體收益中的貢獻率會(huì )越來(lái)越大，差異化紅利稅政策對投資者無(wú)疑是一個(gè)及時(shí)的提醒。
　　截至2013年4月19日，A股上市公司中超過(guò)70%選擇了分紅，較2011年的60.87%相比，上升了近10個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)布2012年分紅預案的公司數量也從2011年的571家上升到1185家。不難看出，在2012年一系列針對現金分紅政策的引領(lǐng)之下，越來(lái)越多的上市公司有了“分紅意識”。在A(yíng)股市場(chǎng)整體估值中樞下移、股票價(jià)格偏低的當下，股息收益的提升變得更引人注目。
　　2012年已經(jīng)公布分紅政策的公司平均股息率為1.39%，超出2011年的1.36%以及2010年的0.879%，其中有92只個(gè)股的股息率超過(guò)銀行一年期存款利率3.25%，是有史以來(lái)A股整體分紅最為慷慨的一次，1.39%的股息率已經(jīng)開(kāi)始接近發(fā)達國家成熟市場(chǎng)的平均水平。
　　目前我國宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展速度有所放緩，上市公司投資擴產(chǎn)取得超額收益的機會(huì )在變少，維持高速成長(cháng)的概率變得更小，留存大量現金可能會(huì )造成資金的濫用和損失，對投資人和公司來(lái)講都不是一個(gè)好的選擇。在這樣的背景之下，現金分紅的必要性更加顯著(zhù)。之前不少針對強制現金分紅的質(zhì)疑在于現金分紅可能存在重復征稅的問(wèn)題，差異化紅利稅無(wú)疑對此給出了一個(gè)良好的解決方案，大幅降低了長(cháng)期投資者的稅收負擔。另一方面，引導上市公司現金分紅的政策配合著(zhù)引導投資者選擇高現金分紅股票的政策雙管齊下，也間接地對公司治理提出了更高的要求，有利于從根本上改善我國股票市場(chǎng)的質(zhì)量。
　　再次，差異化紅利政策有利于提升績(jì)優(yōu)股的估值和市場(chǎng)整體的穩定性。
　　政策出臺之初，一部分投資者對該政策抱有很高的期望，認為通過(guò)此政策的實(shí)施將有助于改變我國股票市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大的現狀。2011年我國滬深300指數的成分股的平均股息率已經(jīng)達到了3.05%，高于標準普爾500指數的2.19%、道瓊斯指數的2.64%和東京日經(jīng)225指數的2.13%，而非滬深300成分股的平均股息率要遠遠低于這一水平，績(jì)優(yōu)股的分紅優(yōu)勢非常明顯。該政策通過(guò)稅收調節鼓勵投資者通過(guò)長(cháng)期持有股票取得更高的實(shí)際股息，一定程度上使得投資者更重視股票的分紅水平而不僅僅是短期價(jià)格的變動(dòng)。因此該政策將利好藍籌股，特別是高分紅的“現金奶�！�。投資者長(cháng)期持股有助于減少其股價(jià)波動(dòng)，并進(jìn)一步提高藍籌股的內在估值，從而起到穩定大盤(pán)的作用。
　　與此同時(shí)，該政策將利空績(jì)差股，多年不分紅的“鐵公雞”將逐漸被注重價(jià)值投資的投資者拋棄，市場(chǎng)整體的估值會(huì )更合理�？紤]到未來(lái)養老金入市的全面開(kāi)展，類(lèi)似的稅收優(yōu)惠政策會(huì )有更廣闊的施展空間，形成有層次的持續政策組合，進(jìn)而發(fā)揮更大的作用。
　　最后，正如之前所說(shuō)，差異化紅利稅政策或許僅僅是政策組合拳中的一部分，最終的目的都是維護我國股票市場(chǎng)的平穩發(fā)展。
　　我們應當承認現階段我國股市并不成熟，投機氣氛比較濃厚。然而，瘋狂投機的背后是中小投資者長(cháng)期獲利途徑的缺乏以及對目前市場(chǎng)效率的不信任，加強現金分紅是改善這一狀況的重要成分之一，但打鐵還需自身硬，投資者是否會(huì )進(jìn)行長(cháng)期投資最終取決于上市公司的質(zhì)量。如果上市公司本身的質(zhì)量就很差，經(jīng)營(yíng)情況江河日下，業(yè)績(jì)摻水甚至業(yè)績(jì)造假，投資者也不太可能會(huì )因為股利“又多收了三五斤”而愿意同公司長(cháng)相廝守。反復受傷將讓中小投資者對市場(chǎng)產(chǎn)生嚴重的不信任，看不到公司的長(cháng)遠發(fā)展，從而不得不參與投機。監管層在強化公司回報股東意識的同時(shí)，也應當在完善市場(chǎng)機制以及提升市場(chǎng)透明度上更進(jìn)一步，讓好公司、壞公司都能客觀(guān)呈現在投資者面前，堅決懲治弄虛作假。只有如此，股票市場(chǎng)才能逐漸消除過(guò)度投機，從而保證所有投資者利益以及市場(chǎng)的長(cháng)遠發(fā)展。