IMF一系列最新數據給市場(chǎng)傳遞了重要的宏觀(guān)趨勢信息：從當下國際匯市走勢來(lái)看，美元匯率的短期強勢可能難以形成長(cháng)期大牛市，而完全處于“隨機游走”狀態(tài)下的日元向哪個(gè)方向演化都有可能�？紤]到黃金一度暴跌，美股也曾因謠言上演過(guò)一刻驚魂，全球財政鞏固的可置信度正在下降。
　　國際貨幣基金組織（IMF）近日公布了一系列重要報告，并更新了其全球經(jīng)濟展望的基礎數據庫，透過(guò)分國別和分區域的總計10538組經(jīng)濟指標、連續39年的時(shí)間序列數據構成的一片數據海，全球經(jīng)濟整體趨勢、細節運行和未來(lái)發(fā)展的形象更加豐滿(mǎn)起來(lái)，而近來(lái)市場(chǎng)上發(fā)生的一系列變化也能得到別樣的解釋。
　　IMF數據的確權威，也是各種判斷的基準證據，但也存在一些不易察覺(jué)的問(wèn)題，為此我們需要多一點(diǎn)辨證認識。比如，本月，IMF就將今年全球經(jīng)濟增長(cháng)預測值下調了0.2個(gè)百分點(diǎn)，此前，IMF曾將今年經(jīng)濟增長(cháng)預測值下調了0.1個(gè)百分點(diǎn)，再之前的2012年幾次調降全球、以及絕大多數主要經(jīng)濟體的增長(cháng)預測。連續下調預期的動(dòng)態(tài)過(guò)程，一方面意味著(zhù)全球經(jīng)濟復蘇的演進(jìn)過(guò)程差強人意，另一方面也潛在表明，IMF一直處于過(guò)于樂(lè )觀(guān)的“預期超調”狀態(tài)。
　　另外，個(gè)別數據具有一定程度的“誤導性”。由于IMF數據涉及范圍廣，因此即便源自各個(gè)經(jīng)濟體的基礎數據不存在誤差，也需在國別比較、區域綜合過(guò)程中融入更多的技術(shù)元素，而技術(shù)選用和數據處理難免具有主觀(guān)性。例如，根據最新預測數據，到2017年，中國GDP的全球占比有望從2012年的14.92%升至18.27%，同期，美國GDP全球占比則將從2012年的18.87%降至17.94%。但這種計算是基于美元標價(jià)的，IMF使用的是基于購買(mǎi)力平價(jià)的折算匯率，2012年，這個(gè)折算匯率是1美元兌4.186人民幣，顯然，相對于我們常見(jiàn)的市場(chǎng)匯率，這種折算匯率高估了人民幣，進(jìn)而高估了以美元標價(jià)的中國GDP。
　　還有，IMF的數據也有可能出錯，偶爾也會(huì )出現很難被發(fā)現的自相矛盾現象。從筆者近十年來(lái)觀(guān)察和使用IMF數據的經(jīng)驗來(lái)看，IMF數據的重要性，并不在于其絕對值本身，而在于可通過(guò)IMF數據的相互比較、相互關(guān)聯(lián)和前后變化，讀懂全球經(jīng)濟運行的大趨勢和新變化，以及作為權威的跨主權組織和經(jīng)濟研究機構之一，IMF對這些趨勢和變化的態(tài)度。同樣，IMF最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》、《金融穩定報告》、《財政監測報告》、《亞太地區經(jīng)濟展望》和同步更新的主數據庫，也給市場(chǎng)傳遞了一些重要的宏觀(guān)趨勢新信息。
　　首先，美國經(jīng)濟復蘇力度可能要超出數據顯示的水平。據IMF最新預測，今年美國經(jīng)濟有望實(shí)現1.9%的增長(cháng)，增速較2012年下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，這似乎暗示著(zhù)美國經(jīng)濟復蘇勢頭放緩；但IMF分析認為，“這一增長(cháng)率是在力度很大的財政整頓（相當于GDP的1.8%）的背景下取得的”，實(shí)際上，在家庭去杠桿化、房市去泡沫化、增長(cháng)漸趨內生化的背景下，美國經(jīng)濟復蘇韌性明顯超出其他發(fā)達經(jīng)濟體。有鑒于此，IMF也首次確認全球經(jīng)濟從“雙速復蘇”進(jìn)入“三速復蘇”狀態(tài)，即在新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟體之外，回歸強勢的美國也已成為全球經(jīng)濟復蘇的主要引擎。再看當下，美國經(jīng)濟的近期表現并不好， 3月末以來(lái)，美國經(jīng)濟的短頻數據也連續弱于預期，特別是就業(yè)形勢有惡化跡象。結合IMF數據蘊藏的大趨勢體味現在的小變化，二季度美國經(jīng)濟增長(cháng)率可能會(huì )弱于一季度，但復蘇基礎依舊牢固，那些推動(dòng)復蘇的要素并未發(fā)生根本變化，因此，短期走弱不改中長(cháng)期強勢復蘇的態(tài)勢，現在唱空美國，可能有失短視，偏離實(shí)際。
　　其次，全球財政鞏固的可置信度可能正在下降。2010年以來(lái)，債務(wù)危機取代次貸危機，成為困擾全球經(jīng)濟的核心風(fēng)險，如此背景下，財政鞏固被普遍視作夯實(shí)國家信用和化解債務(wù)風(fēng)險的必然選擇。但財政鞏固帶來(lái)的增長(cháng)動(dòng)力缺失也讓政策層十分煩惱。4月，IMF悄然流露出對財政鞏固的偏好微變。在《財政監測報告》中提出“必須持續推進(jìn)財政整頓，將債務(wù)比率降到更合適的水平上，盡管在實(shí)踐中難以精確判斷怎樣規模的公共債務(wù)才是審慎的”；在《全球經(jīng)濟展望》中，提出“盡管自動(dòng)支出削減機制緩解了對債務(wù)可持續性的擔憂(yōu)，但這是錯誤的做法，美國目前應實(shí)施規模更小的、更有效的財政整頓，同時(shí)承諾未來(lái)加大整頓力度”�？紤]到這兩份報告的分量，IMF措辭的轉變非常值得玩味。至少I(mǎi)MF在暗示，大規模的財政鞏固不合時(shí)宜。再看當下，全球主要財經(jīng)媒體近來(lái)掀起一場(chǎng)關(guān)于R&R（Reinhart和Rogoff）學(xué)術(shù)論文的大討論。有學(xué)者發(fā)現，R&R的經(jīng)典結論是來(lái)自數據和技術(shù)的錯誤。而R&R的“債務(wù)時(shí)代的增長(cháng)”，完全可視作財政鞏固的理論基石之一，這篇學(xué)術(shù)文章的經(jīng)典結論是“負債率超過(guò)90%，經(jīng)濟體可能會(huì )出現增長(cháng)災難”。這場(chǎng)貌似學(xué)術(shù)圈的論戰正在向IMF的最新觀(guān)點(diǎn)靠攏，即越來(lái)越多的專(zhuān)業(yè)人士認為，負債率并不存在統一的警戒線(xiàn)，而是因國而異。因國而異，實(shí)際上意味著(zhù)每個(gè)經(jīng)濟體可能都適合更高負債，這實(shí)際上放開(kāi)了政府加大財政支出、減弱財政鞏固的手腳。
　　最后，國際金融市場(chǎng)的波動(dòng)性可能會(huì )大幅超出預期。拉加德曾在IMF最新報告公布前，就毫不諱言支持日本的貨幣新政。IMF此種態(tài)度在數據海中也有體現，盡管IMF始終在調降絕大多數經(jīng)濟體的增長(cháng)預期，但卻于4月將日本今、明兩年經(jīng)濟增長(cháng)率分別上調了0.4和0.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，《金融穩定報告》明確提出：“通脹預期得到了更好的控制，因此央行將有更多余地為經(jīng)濟活動(dòng)提供支撐”，這又是對日本超預期寬松政策聲援。在談到匯率問(wèn)題時(shí)，IMF的措辭更耐人尋味：“美元和歐元似乎稍被高估，人民幣則稍被低估，對于日元的定值，偏高偏低的證據都存在”。聯(lián)系當下國際外匯市場(chǎng)的走勢，IMF的表態(tài)潛在意味著(zhù)，美元匯率的短期強勢可能難以形成長(cháng)期大牛市，而日元的走勢可能將完全處于“隨機游走”的大幅波動(dòng)狀態(tài)，向哪個(gè)方向演化都有可能�？紤]到當下黃金一度暴跌，美股也曾由于謠言上演過(guò)一刻驚魂，匯市可能漸趨失序，各國貨幣政策的不確定性和金融市場(chǎng)的高度波動(dòng)性可能都會(huì )超出預期。