4月26日，中國證監會(huì )召開(kāi)新聞通氣會(huì )，證監會(huì )新聞發(fā)言人表示，目前已經(jīng)取消了“融資融券”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)兩融）窗口指導，證券公司可以自行決定客戶(hù)進(jìn)入門(mén)檻。這證實(shí)了坊間關(guān)于兩融交易門(mén)檻降低的言論，是監管層順應市場(chǎng)發(fā)展趨勢所作的正確選擇。這一政策的實(shí)施，兼顧了公平與效率雙重原則，不僅使得大量小散客戶(hù)有機會(huì )參與兩融業(yè)務(wù)，更是修正了兩融試點(diǎn)過(guò)程中出現的各種問(wèn)題，完善了兩融業(yè)務(wù)制度，進(jìn)一步為券商創(chuàng )新松綁。
　　兩融是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要環(huán)節，在國外發(fā)達市場(chǎng)上已經(jīng)相當成熟。作為一種信用交易方式，它專(zhuān)業(yè)性強、杠桿性高、風(fēng)險性大，在股價(jià)上漲或下跌過(guò)程中均可獲利，從而具有增加市場(chǎng)流動(dòng)性、穩定股價(jià)波動(dòng)、促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng )新等功能。自2010年3月31日試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，兩融業(yè)務(wù)取得了快速的發(fā)展，但試點(diǎn)過(guò)程中受到準入門(mén)檻過(guò)高以及標的股票范圍過(guò)窄等因素制約，其創(chuàng )新帶動(dòng)效應沒(méi)有得到充分發(fā)揮。雖然試點(diǎn)期間嚴格的限制條件有助于進(jìn)一步控制風(fēng)險，但是過(guò)多的限制條件反而使得投資者參與融資融券隱性成本較高，限制了市場(chǎng)參與的積極性和開(kāi)展創(chuàng )新的意愿。
　　隨著(zhù)中國證監會(huì )取消窗口指導，投資者參與兩融業(yè)務(wù)的門(mén)檻將大大降低。從內部交流傳出的消息是，大多數券商選擇20萬(wàn)元作為新的信用賬戶(hù)開(kāi)設資產(chǎn)規模下限，也有部分券商已取消了資產(chǎn)規模方面的限制門(mén)檻，僅保留開(kāi)戶(hù)6個(gè)月的要求，這將會(huì )推動(dòng)增量客戶(hù)持續進(jìn)入兩融市場(chǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)融資融券規模增長(cháng)。參照境外成熟市場(chǎng)標準，兩融交易量一般占全市場(chǎng)證券交易量的18%-20%，我國臺灣地區信用交易規模占總交易量比例更是高達40%，而當前我國內地這一比例僅為5%，這意味著(zhù)門(mén)檻降低將為資本市場(chǎng)兩融業(yè)務(wù)帶來(lái)更加廣闊的發(fā)展空間，一些券商研究報告甚至預期兩融余額未來(lái)3-5年內就將達到5000億元，從而進(jìn)入規�；�、市場(chǎng)化、快速化發(fā)展階段，為推動(dòng)券商產(chǎn)品創(chuàng )新提供良好的條件。
　　一是增強券商自主創(chuàng )新的積極性。隨著(zhù)潛在客戶(hù)的大幅增長(cháng)，開(kāi)始可能有大量小散戶(hù)愿意嘗新兩融業(yè)務(wù)，這使得諸如險資機構這樣的優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)也會(huì )意識到融資融券的機遇，未來(lái)會(huì )適度參與融資融券市場(chǎng)運作，券商價(jià)格戰開(kāi)始在兩融市場(chǎng)漸露端倪，如下調融資融券費率和融資利率、根據不同客戶(hù)個(gè)性化設置信用交易費率等競爭在所難免，競爭加劇會(huì )導致創(chuàng )新深化，券商必須在爭取客戶(hù)與控制風(fēng)險、保證收益三者之間維持平衡方能制勝，這迫使券商在產(chǎn)品設計、方案推廣、客戶(hù)維護等各個(gè)方面都要領(lǐng)先市場(chǎng)、創(chuàng )優(yōu)市場(chǎng)，使券商真正圍繞客戶(hù)轉，以客戶(hù)需求為出發(fā)點(diǎn)的創(chuàng )新自然衍生。
　　二是強化券商創(chuàng )新的條件支撐力。兩融本身就是券商的一種創(chuàng )新業(yè)務(wù)，近年來(lái)已經(jīng)成為繼經(jīng)紀、投行和資管之外的第四大業(yè)務(wù)板塊，對券商深化創(chuàng )新具有重要的意義。首先是拓展了券商收益來(lái)源。融資融券業(yè)務(wù)收入占證券公司的比例越來(lái)越重，2012年74家證券公司融資融券業(yè)務(wù)收入達74.42億元，其中息費收入53.1億元，傭金收入16.42億元，其他收入4.9億元，門(mén)檻降低將進(jìn)一步帶動(dòng)券商交易傭金和息費的大幅增長(cháng)，成為券商創(chuàng )新的重要財力保障。其次是為業(yè)務(wù)運作提供了一種優(yōu)化策略。兩融使得市場(chǎng)參與者同時(shí)擁有了做多做空的雙重策略選擇，初步具備了對沖功能，券商在構建投資組合時(shí)除了證券品種組合外，還增加了投資策略組合，從而產(chǎn)品創(chuàng )新的空間大大增強。第三是創(chuàng )新了風(fēng)險管理理念。在傳統單邊市場(chǎng)中，風(fēng)險管理的重點(diǎn)是準確判斷價(jià)格“拐點(diǎn)”，努力做到提前行動(dòng)；在“雙邊市”時(shí)代，風(fēng)險管理的重點(diǎn)是風(fēng)險敞口，關(guān)鍵是要實(shí)現多空頭優(yōu)化配置，即使在預期發(fā)生變化時(shí)通過(guò)反向操作能達到減少損失的目的。
　　三是促進(jìn)券商融資渠道和產(chǎn)品設計創(chuàng )新。從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗看，融資融券業(yè)務(wù)中券商處于整個(gè)業(yè)務(wù)運作的核心地位，但信用交易的資金不僅僅限于券商自有資金，除直接向商業(yè)銀行等其他市場(chǎng)主體轉融通外，也可利用發(fā)行金融債券、進(jìn)行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據融資、國債回購和抵押債券等方式籌資，而用于融券的基礎證券不僅可來(lái)自于券商自營(yíng)業(yè)務(wù)，更來(lái)自于金融市場(chǎng)上的長(cháng)期投資者，如保險基金、大學(xué)基金、共同基金等。據針對歐美市場(chǎng)的調查顯示，美、英、法、加拿大等12個(gè)市場(chǎng)上證券借貸占證券市場(chǎng)總規模比重的平均值為32%，其中美國高達55.3%。這意味著(zhù)券商必須不斷創(chuàng )新資金融資方式和證券品種來(lái)源渠道。此外，兩融還有利于推動(dòng)券商產(chǎn)品創(chuàng )新。從證券市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，各種創(chuàng )新都需要賣(mài)空機制，賣(mài)空是證券衍生市場(chǎng)發(fā)展的重要動(dòng)力源泉。股指期貨期權、股票期貨期權等的條件之一就是存在賣(mài)空套利機制。與股票期貨和期權相比，證券融資融券交易的杠桿放大作用較小，信用擴張度也較小，證券信用交易的風(fēng)險介于現貨和期貨期權之間，它比期貨期權更具有普適性，像在國際上已廣為盛行的“130/30”投資策略產(chǎn)品正是基于融資融券制度而產(chǎn)生的，不少業(yè)內人士都認為“130/30”基金將成為我國產(chǎn)品創(chuàng )新的一大方向，它代表了一種新的投資理念，即在主動(dòng)性風(fēng)險可控前提下利用杠桿將基金收益最大化。因此，融資融券的推出將有利于激發(fā)券商產(chǎn)品的創(chuàng )新能力�？紤]到信用交易的專(zhuān)業(yè)性，監管部門(mén)將推動(dòng)券商牌照管理創(chuàng )新，由當前以機構為主逐步轉向以業(yè)務(wù)為主，未來(lái)可能向資產(chǎn)管理、證券咨詢(xún)、私募證券投資等機構發(fā)放單一券商業(yè)務(wù)牌照，通過(guò)設立這些專(zhuān)業(yè)證券公司推券商行業(yè)整體轉型。
　　兩融門(mén)檻降低為券商創(chuàng )新打開(kāi)了方便之門(mén)，但我們必須看到當前這扇門(mén)開(kāi)得還不夠大，僅僅是使融資融券由試點(diǎn)階段轉入常規業(yè)務(wù)階段、由有形之手控制轉入無(wú)形之手調節階段，一些產(chǎn)品設計在實(shí)際運行中仍面臨著(zhù)一些困難，如目前可以列入融券范圍的上市公司過(guò)少，且集中在大盤(pán)股、藍籌股等，大大影響了選股效率；融券成本較高，約為海外水平的6-7倍，導致目前融券規模不及融資融券總規模5%；“機構融券獲得資金不得再買(mǎi)入股票”的規定將使賣(mài)空機制效率大打折扣。這些規則在很大程度上對券商創(chuàng )新仍然具有約束力，未來(lái)券商創(chuàng )新要大跨躍監管部門(mén)還必須配套推動(dòng)這些具體業(yè)務(wù)規則大變革，把屬于市場(chǎng)支配的規律統統交還給市場(chǎng)。