未來(lái)中國跨境資本流入壓力主要來(lái)自于日本央行大規模量化寬松的溢出效應。但同時(shí)也必須警惕美聯(lián)儲貨幣政策轉向帶來(lái)的潛在風(fēng)險，不能排除引發(fā)階段性的資本集中流出的可能性。面對復雜多變的國際金融形勢，決策當局亟待加強風(fēng)險防范的前瞻性，并在重點(diǎn)風(fēng)險領(lǐng)域做好嚴密的布控。
今年一季度以來(lái)，在全球第二輪大規模寬松政策以及人民幣重現單邊升值預期的推動(dòng)下，中國外匯占款大幅反彈，跨境資本流入勢頭較為強勁。未來(lái)隨著(zhù)日本大規模貨幣寬松溢出效應的顯現、美國貨幣政策靈活調整力度加大，以及全球經(jīng)濟陷入新的停滯風(fēng)險等不確定、不穩定因素的增加，跨境資本的雙向波動(dòng)或將進(jìn)一步加劇，而且還不能排除由此引發(fā)階段性資本集中流出的可能性。
觀(guān)察當前我國的跨境資本流動(dòng)，出現了跨境資本流動(dòng)與宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)之間的背離、中國跨境資本流入與新興經(jīng)濟體資本流出之間的背離兩大趨勢。
今年一季度我國GDP增長(cháng)未能如期實(shí)現“保8”，打破了各方的樂(lè )觀(guān)預期，年率增幅放緩至7.7%，作為全球經(jīng)濟最大引擎的經(jīng)濟體成長(cháng)遇阻，內生增長(cháng)動(dòng)力趨于減弱。然而，與經(jīng)濟增速回落形成鮮明反差的是，一季度外匯占款出現了罕見(jiàn)的大幅增長(cháng)，達到1.2萬(wàn)億元，達到了去年全年的兩倍還多，外匯占款余額刷新歷史最高紀錄。
今年以來(lái)，尤其是3月以來(lái)亞洲新興市場(chǎng)的國際資本流入低迷，為近10
個(gè)月的低點(diǎn)，我國香港地區的港元匯率大幅貶值，我國臺灣地區和韓國的國際資本流出、印度國際資本流入明顯減弱；而反觀(guān)中國內地的國際資本流入則較為強勁，沉寂一時(shí)的升值預期隨之重拾升勢，人民幣匯率由此持續強勢格局，中國與新興市場(chǎng)資本流動(dòng)的走勢出現背離。
此外，一季度中國外匯儲備較去年四季度增加1280
億美元至3.44 萬(wàn)億美元，創(chuàng )下2011
年二季度以來(lái)最大增幅，相當于去年全年外匯儲備增幅。而同期我國外貿順差為430.7億美元，實(shí)際使用外資金額299.05億美元，遠不足以支撐這一增幅，顯示短期跨境資本大幅流入的可能性。
那么，主導本輪跨境資本流入的推手到底是什么呢？很顯然，本輪跨境資本流入與全球第二輪大規模量化寬松政策、人民幣升值預期重啟背景下的資本套利，以及企業(yè)、居民本外幣大置換，重新出現“資產(chǎn)本幣化、負債外幣化”有密切關(guān)系。
自去年三季度以來(lái)，面對著(zhù)持續惡化的主權債務(wù)局勢，以及世界經(jīng)濟普遍出現的增長(cháng)減緩、停滯甚至衰退，各國又重回“保增長(cháng)”政策軌道。面對債務(wù)持續飆升的局面，發(fā)達國家央行相繼展開(kāi)前所未有的量化寬松競賽�，F在，歐美發(fā)達國家量化寬松貨幣政策對于中國國際資本流動(dòng)持續的溢出效應正逐漸凸顯。
自今年以來(lái)，人民幣匯率就維持強勢態(tài)勢，延續了去年9月以來(lái)持續升值的態(tài)勢。尤其是進(jìn)入3月后，人民幣匯率進(jìn)入單邊升值通道。在境外遠期市場(chǎng)，人民幣對美元匯率的走勢和境內的即期市場(chǎng)走勢完全相符。目前香港地區12個(gè)月的人民幣NDF市場(chǎng)中，人民幣對美元匯率重新呈現出升值趨勢。
而另外一個(gè)重要原因，還與中國對外資產(chǎn)負債表主體錯配有非常大的關(guān)系。中國對外凈資產(chǎn)共計2.2萬(wàn)億美元，其中政府部門(mén)儲備資產(chǎn)為3.4萬(wàn)億美元，非政府部門(mén)對外凈負債1.2萬(wàn)億美元，相當于GDP的近20%。私人部門(mén)的資產(chǎn)配置失衡帶來(lái)一個(gè)長(cháng)期的問(wèn)題：一旦國際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，人民幣匯率也會(huì )隨之劇烈波動(dòng)。
一般而言，當人民幣強勁升值時(shí)，用美元支付款項的中國進(jìn)口企業(yè)傾向從銀行借入而不是買(mǎi)入美元。這樣，既能賺取較高的人民幣存款利率，還能從人民幣對美元匯率的升值中獲益，但負面影響是匯率可能的大起大落。過(guò)去幾年中由于人民幣升值的強烈預期，加上跨境貿易人民幣結算的推廣，企業(yè)和銀行已經(jīng)積累了相當規模的美元“超賣(mài)”頭寸。去年有一段時(shí)間在人民幣出現貶值預期的背景下，部分外貿企業(yè)和機構放緩了向商業(yè)銀行賣(mài)出美元的結匯行為，相當數量的美元積累在手中，形成了龐大的外匯頭寸。
如今，隨著(zhù)全球央行大規模放水以及人民幣升值預期日趨強烈，企業(yè)和居民結匯意愿再次增強，境內外正利差將刺激套利資本流入國內，重新激發(fā)起境內“資產(chǎn)本幣化、負債外幣化”的操作，人民幣因此又回到幾年前被動(dòng)升值的軌道，這當然又加大了資本流入的壓力。
就本質(zhì)而言，與美歐量化寬松政策主要是債務(wù)貨幣化或壓低長(cháng)期融資利率不同，日本央行的政策目標更加明確，就是采取貨幣貶值策略，主動(dòng)推動(dòng)本幣大幅貶值，并導致日元套息貨幣卷土重來(lái)。所以，可以判定，未來(lái)中國跨境資本流入壓力主要來(lái)自于日本央行大規模量化寬松的溢出效應。
國際金融市場(chǎng)盛行日元套利交易已有10多年時(shí)間了，據國際清算銀行估計，金融危機前日元的融資性套利交易規模高達上千億美元至萬(wàn)億美元之間。而今天日本央行的量化寬松規�？芍^前所未有，如果按調整過(guò)的GDP計，日本央行此番資產(chǎn)購買(mǎi)量相當于美聯(lián)儲當下所推量化寬松的2.2倍，美聯(lián)儲每月資產(chǎn)購買(mǎi)額度為850億美元，日本央行則達1870億美元。日元大規模寬松將進(jìn)一步深化日元套息資本的地位，跨境資本流入我國的壓力大增。
但是另一方面，我們也必須警惕美聯(lián)儲貨幣政策轉向帶來(lái)的潛在風(fēng)險，不能排除引發(fā)階段性的資本集中流出的可能性。近日，美聯(lián)儲議息會(huì )議決定根據經(jīng)濟前景變化來(lái)提高或減少資產(chǎn)購買(mǎi)規模，這大大增強了貨幣政策的不確定性，一旦美經(jīng)濟形勢好轉并開(kāi)始啟動(dòng)退出戰略，勢必推動(dòng)美元中長(cháng)期走強，對全球流動(dòng)性以及全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生顯著(zhù)而深遠的影響，給中國經(jīng)濟、金融運行、本幣穩定以及資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)系統性風(fēng)險。面對復雜多變的國際金融形勢，決策當局亟待加強風(fēng)險防范的前瞻性，并在重點(diǎn)風(fēng)險領(lǐng)域做好嚴密的布控。