繼在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)施一周凈投放后，央行上周對沖到期資金，在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現了“不投不放”的平衡。至此，公開(kāi)市場(chǎng)已連續兩周暫停了資金的凈回籠，貨幣政策進(jìn)入“觀(guān)察期”。預計這種觀(guān)察會(huì )持續幾周時(shí)間。
　　春節后外匯占款急劇增加，使得央行高度警惕通脹抬頭，于是進(jìn)行了連續9周的正回購以回收流動(dòng)性。但根據一季度經(jīng)濟數據，當前我國宏觀(guān)經(jīng)濟企穩回升的基礎尚不牢固，經(jīng)濟的內生動(dòng)力依然不足。
　　國家統計局4月26日公布的數據顯示，我國4月份非制造業(yè)官方采購經(jīng)理人指數由3月份的55.6回落至54.5，服務(wù)業(yè)發(fā)展出現縮水。采購經(jīng)理人指數各分項指標中，生產(chǎn)指數由3月份的62.5降至62.4；新訂單指數由52跌至50.9；與此同時(shí)，將生產(chǎn)排除在外的新訂單指數也由3月份的51.4跌至49.8。這些均表明當前我國制造業(yè)發(fā)展遇冷，不如人們先前所預計的“溫和復蘇”樂(lè )觀(guān)。
　　國家統計局此前公布一季度經(jīng)濟增速為7.7%，這一增速也明顯遜于市場(chǎng)普遍預期，并且，反映經(jīng)濟增長(cháng)的硬指標———工業(yè)生產(chǎn)增速和用電量在一季度均顯疲弱，而PPI已經(jīng)連續一年負增長(cháng)，近期回升仍顯乏力，也顯示工業(yè)需求的不足。這些跡象都表明二季度經(jīng)濟增長(cháng)面臨挑戰。
　　當前中國經(jīng)濟總體處于“外部量化寬松”和“內部復蘇不穩”的矛盾狀態(tài)。外部，日美歐掀起一輪又一輪量化寬松潮，或維持低利率刺激政策不變，人民幣升值和熱錢(qián)流入壓力持續存在。在內部，煤炭?jì)r(jià)格下跌，鋼鐵和運輸復蘇乏力，社會(huì )用電量低位徘徊，顯出偏冷特征；另一方面，家禽養殖業(yè)遭受重創(chuàng )和豬肉價(jià)格持續低迷，又為未來(lái)通脹埋下了隱患，而且當前蔬菜價(jià)格和部分服務(wù)項目的價(jià)格上漲也十分明顯。因此，當前貨幣政策處于“一加熱就通脹，一收縮就偏冷”的尷尬期。
　　針對當前宏觀(guān)經(jīng)濟形勢，日前召開(kāi)的中央政治局常委會(huì )提出“宏觀(guān)政策要穩住，微觀(guān)政策要放活，社會(huì )政策要托底”的總體要求。調控部門(mén)也已關(guān)注到宏觀(guān)經(jīng)濟猶存不確定性一面，流動(dòng)性調控在前期以?xún)艋鼗\應對激增的外匯占款之后，未來(lái)將保持平穩操作。這種態(tài)度或有保守嫌疑，但在經(jīng)濟形勢晦暗不明之時(shí)，保守未必不可取。
　　本周將公布4月份CPI，經(jīng)濟走勢的矛盾狀態(tài)也在分析師中造成了較大分歧。如一些分析師考慮到目前國內經(jīng)濟增速回升仍顯乏力，公務(wù)消費限制令、禽流感疫情等非預期因素對食品價(jià)格的下拉作用，以及國際大宗商品價(jià)格近期明顯回調等因素影響，認為當前通脹壓力不明顯；而另一些分析師則注意到國際大規模量化寬松政策將對我國的價(jià)格走勢產(chǎn)生影響，國內土地、勞動(dòng)力等要素成本在快速上升，國內基礎產(chǎn)品價(jià)格形成機制也存在改革和調整壓力，據此認為通脹仍不可掉以輕心。
　　兩派觀(guān)點(diǎn)都有一定的依據合理性，且無(wú)法說(shuō)服對方，這從側面反映了經(jīng)濟形勢的矛盾狀態(tài)。在此情況下，貨幣政策惟一該做的就是4個(gè)字：靜觀(guān)其變。