據媒體報道，近期中國證監會(huì )與MSCI等國際指數公司進(jìn)行了溝通交流，對A股納入相關(guān)指數進(jìn)行了探討。鑒于MSCI指數在國際投資市場(chǎng)的巨大影響力，這一消息傳出后，引發(fā)了投資者對外資大規模進(jìn)入中國A股市場(chǎng)的種種猜想。這里，我們對A股納入MSCI等指數的潛在影響及目前階段存在的障礙，做一簡(jiǎn)要分析。
　　以MSCI新興市場(chǎng)指數為例進(jìn)行推算。目前在該指數中，MSCI中國指數占比為18%。指數的成分股公司主要為香港市場(chǎng)上市的136家中國公司，以及2家B股公司，共138只股票。假設MSCI新興市場(chǎng)指數引入了A股，中國的比重提升至傳聞的30%左右，那么其中港股部分的權重將降到13%，而A股部分權重為17%。目前彭博中有記錄的，跟蹤MSCI新興市場(chǎng)指數的基金有超過(guò)300支，累計規模在3000億美元左右。因此，僅考慮這3000億美元規模的基金，進(jìn)行內部的權重調整，就將帶來(lái)超過(guò)500億美元（即超過(guò)3000億元人民幣）投資A股的增量資金。
　　上述假設，僅僅是基于彭博可以查到的300多只跟蹤該指數的基金，這是最為保守的估計。國際資本市場(chǎng)游資巨大，很多基金或專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品并未在彭博上注冊及提供信息。此外，還有很多專(zhuān)門(mén)跟蹤MSCI中國指數、MSCI亞太非日本指數的基金尚未計算在內。而除了MSCI指數外，FTSE等其他國際指數公司也必將效仿，增加A股在各個(gè)指數中的權重。因此，有機構測算的將給A股市場(chǎng)帶來(lái)上萬(wàn)億元人民幣增量資金，是有一定依據的。
　　MSCI的入選成分股，除了反映各個(gè)行業(yè)的配置外，還有對規模和流動(dòng)性的限制。由于國際基金的被動(dòng)式配置比重較大，因此如果A股納入MSCI指數，A股市場(chǎng)的大盤(pán)藍籌股將受益最多，這其中包括銀行、保險、能源類(lèi)等大型公司。這也將對A股市場(chǎng)的投資行為模式產(chǎn)生深遠的影響，資金會(huì )更多流向大盤(pán)藍籌股，而非中小公司，小盤(pán)股的“流動(dòng)性溢價(jià)”將減少。長(cháng)期而言，A股估值體系將向國際市場(chǎng)接軌。
　　然而，上述的將A股納入國際指數的假設，在當前階段實(shí)施，還存在諸多限制。
　　首先，是QFII和RQFII額度的限制。目前資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，主要是通過(guò)QFII和RQFII的投資額度管理審批制度，且額度是有限制的。按照現行規定，單個(gè)QFII不得高于10億美元。盡管RQFII的總額度在日前大幅度增加，而QFII資格的門(mén)檻也已經(jīng)降低，但尚無(wú)法滿(mǎn)足上述大資金的流入流出。
　　其次，資本匯入匯出的管制較為嚴格。匯出將根據金融機構的類(lèi)型，至少要等待3個(gè)月到1年不等。而每月匯出的資金總額，亦不得超過(guò)上年度境內總資產(chǎn)的20%。資本匯入匯出的管制，對基金的申購贖回，以及組合的調整會(huì )產(chǎn)生了較大的限制。
　　最后，還有一些法律規定，存在限制或不明確的地方。比如：對上市公司股份持有的上限有法規約束。目前的規定是，單個(gè)QFII持股比例不得超過(guò)上市公司股份總數的10%，所有QFII合計持有A股不得超過(guò)上市公司股份總數的30%。這對于上萬(wàn)億的資金進(jìn)入，很可能在某些公司會(huì )超過(guò)這一上限。再比如，國際投資者投資A股市場(chǎng)所產(chǎn)生的資本收益的稅務(wù)處理，目前尚沒(méi)有明確規定。
　　可見(jiàn)，解決上述的各項制度規定的種種限制，還需要一個(gè)過(guò)程。我們看看中國臺灣市場(chǎng)進(jìn)入MSCI的過(guò)程：臺灣市場(chǎng)在1996年9月被MSCI公司納入各項指數，但當時(shí)市場(chǎng)比重為50%，直到4年后的1999年8月才調高至100%。在此期間，臺灣主管部門(mén)對于外資對公司的持股比例上限，提高至50%。而納入MSCI指數，對臺灣指數產(chǎn)生了巨大的影響。在臺灣納入指數1年內，臺灣加權指數上升45%，而同時(shí)MSCI新興指數僅上升2%。
　　通過(guò)上述的分析，我們可以看到，中國A股市場(chǎng)納入MSCI等國際指數公司的指數尚需時(shí)日，并非如市場(chǎng)的憧憬，在近期可以一蹴而就。然而，MSCI等國際指數公司與中國證監會(huì )的交流探討，傳遞了一個(gè)重要信號，那就是隨著(zhù)中國證券市場(chǎng)的開(kāi)放，國際投資者和各類(lèi)中介機構已經(jīng)越來(lái)越重視A股市場(chǎng)了。A股市場(chǎng)將逐步迎來(lái)一個(gè)更加開(kāi)放的時(shí)代。