近日證監會(huì )主席肖鋼稱(chēng)，改革新股發(fā)行體制，將在發(fā)行審核中實(shí)質(zhì)性地放棄盈利能力判斷，轉而關(guān)注信息披露的真實(shí)性；以創(chuàng )業(yè)板為代表的中小盤(pán)股將實(shí)行集中發(fā)行。新措施出臺后，預計能在一定程度上緩解新股發(fā)行中存在的問(wèn)題，但改革力度并不算大。
　　在實(shí)際操作中，監管當局、發(fā)行審核人員比較依賴(lài)于發(fā)行人提供的材料、中介機構的調查結論等。如果發(fā)行人刻意造假，中介機構未有盡職，發(fā)審人員很難確定披露的信息是否真實(shí)，只能認為它們表面上合乎要求。造假案發(fā)后，他們也覺(jué)得冤：發(fā)審人員人手緊張，沒(méi)到過(guò)現場(chǎng)，原本就很難具備準確判斷發(fā)行材料真假的能力。此番改革之后，假設發(fā)行人IPO之后盈利急劇下滑，發(fā)審人員便可以順利免責。
　　因此，肖主席發(fā)行改革要點(diǎn)第一條的真正內容只限于實(shí)質(zhì)性放棄盈利能力判斷。IPO門(mén)檻并沒(méi)有降低多少，監管部門(mén)的發(fā)審權力也沒(méi)有削弱。如果未來(lái)監管部門(mén)繼續放棄其它判斷，比如主體資格、獨立性等，不再調控發(fā)行節奏，把相關(guān)權力全部下放給交易所，那才算是重大改革、顯著(zhù)進(jìn)步。郭樹(shù)清一年多前曾經(jīng)發(fā)問(wèn)：“IPO不審行不行？”此次改革只往前走了小小的半步，距離“不審”還非常遙遠。
　　肖主席認為，集中發(fā)行新股，可以讓有限的市場(chǎng)資金服務(wù)更多的中小企業(yè)融資需求，同時(shí)抑制高價(jià)發(fā)行和二級市場(chǎng)的炒新。這個(gè)觀(guān)點(diǎn)筆者不敢茍同。目前A股市場(chǎng)的現實(shí)情況是中小企業(yè)IPO定價(jià)高，很容易超募，不存在市場(chǎng)資金有限、無(wú)法滿(mǎn)足融資需求的情形，真正的瓶頸主要在于監管部門(mén)控制發(fā)行節奏，人為放緩、停止新股發(fā)行。
　　如果是每2周、4周才集中發(fā)行新股一次，專(zhuān)業(yè)、定向用于打新資金或許會(huì )消失。集中發(fā)行當天，市場(chǎng)存量資金還會(huì )被多只新股分散，導致中簽率下降，進(jìn)而有望壓低發(fā)行價(jià)格。但是，較低的發(fā)行價(jià)格，通常意味著(zhù)二級市場(chǎng)掛牌時(shí)更大的炒作空間。以前也搞過(guò)新股集中掛牌，但抑制炒新效果不明顯。例如，創(chuàng )業(yè)板首批28只個(gè)股同一天上市，首日漲幅均超70%，最高者近210%。
　　集中發(fā)行的缺點(diǎn)也很明顯。它會(huì )導致集中發(fā)行期間資金市場(chǎng)利率異常激烈波動(dòng)；會(huì )導致普通散戶(hù)無(wú)法更深入地參與新股申購。目前新股申購有上限約束，機構錢(qián)再多，也不能申購超限。集中發(fā)行之后，財大氣粗的機構可以同時(shí)申購多只股票，沒(méi)有受到負面影響。而資金量小的散戶(hù)，縱使同時(shí)看好多只新股，也可能僅僅申購一只。由此，中國A股特有的、一二級市場(chǎng)巨大的價(jià)差利益會(huì )更多地落入機構口袋，遠離散戶(hù)而去。真正的大改革，應該沿著(zhù)郭樹(shù)清道路走下去：繼取消網(wǎng)下配售股票限售期之后，壓縮大小非限售期，全面接軌國際市場(chǎng)。