近期，全球央行量化寬松動(dòng)作頻頻。不過(guò)，中國央行仍然通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)調整市場(chǎng)流動(dòng)性，貨幣政策并無(wú)明顯放松的跡象。
　　一方面，全球流動(dòng)性泛濫，資本流入加大了我國通脹壓力。另一方面，我國經(jīng)濟復蘇動(dòng)力不足，金融風(fēng)險有待集體釋放。筆者認為，這些因素加大了我國貨幣政策的調控難度，因此，總的來(lái)說(shuō)，貨幣政策仍應打“穩”字牌，可繼續通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作的手段來(lái)視情況調整市場(chǎng)流動(dòng)性。目前，我國貨幣政策的調整主要受制于三方面因素。
　　首先，債券市場(chǎng)監管風(fēng)暴將限制地方融資平臺擴張，這將影響基礎設施投資的融資，帶來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)下行的風(fēng)險�；�礎設施投資保持高速增長(cháng)是今年穩增長(cháng)的重要力量，而城投債又是地方政府基礎設施的重要資金來(lái)源。這是造成我國貨幣政策調控難度加大的其中一大因素。
　　其次，我國貨幣政策還受到物價(jià)的制約。雖然我國當前物價(jià)水平仍在可控范圍之內，但年底物價(jià)或進(jìn)入新一輪的上漲空間，明年的物價(jià)會(huì )是一個(gè)比較令人擔憂(yōu)的問(wèn)題，再次加碼寬松只會(huì )導致明年更被動(dòng)。此外，從控房?jì)r(jià)的角度來(lái)看，貨幣政策仍然受到房地產(chǎn)泡沫的制約。由于房地產(chǎn)的投機需求較大，降低基準利率無(wú)疑將刺激房?jì)r(jià)進(jìn)一步上升的預期。
　　最后，貨幣政策還受到PPI通縮的制約。在近1年的時(shí)間里，PPI通縮充分反映了產(chǎn)能過(guò)剩的嚴重性，供給和需求的錯配需要政策的穩定以倒逼落后產(chǎn)能的淘汰。
　　因此，以上三點(diǎn)因素使得今年的貨幣政策從整體來(lái)看，應該是“穩”字當頭；從策略上來(lái)看，應該是對沖型策略，當外部流動(dòng)性較松時(shí)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)正回購回籠資金，當外部情況惡化時(shí)，則通過(guò)逆回購釋放資金；從利率和準備金率政策上來(lái)看，并不具備再次寬松的基礎。