人民幣資本項目自由兌換，是我國人民幣匯率市場(chǎng)化改革的重要組成部分。在已經(jīng)實(shí)現資本項目可兌換的國家中，不乏因為操之過(guò)急或缺少危機控制手段而出現資本大幅流動(dòng)并導致一國金融危機的發(fā)生。因此，各國在推進(jìn)資本項目自由兌換進(jìn)程中，慎之又慎。但資本項目自由兌換是大國經(jīng)濟崛起的必然結果，雖然資本項目自由兌換可能會(huì )帶來(lái)風(fēng)險，但同時(shí)也可提升金融部門(mén)活力，吸引外國資本，提高儲蓄向投資轉化的效率。近日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議確定了改革清單，其中一項改革就是要在今年提出人民幣資本項目可兌換的操作方案，進(jìn)一步顯示出中央繼續深化改革的勇氣。
資本項目可兌換是我國對外經(jīng)濟貿易發(fā)展的必然結果。1996年12月，我國宣布接受《國際貨幣基金組織協(xié)定》的第八項條款，實(shí)現了人民幣經(jīng)常項目完全自由可兌換。經(jīng)常項目的自由兌換，并沒(méi)有削弱我國商品在國際上的競爭力，反而擴大了我國國際貿易的規模，促成了我國加入世界貿易組織。隨著(zhù)我國與全球經(jīng)濟的日漸融合，資本項目可兌換的需求也增大。據統計，2011年，我國資本和金融項目交易規模達到2.58萬(wàn)億美元，占國際收支總額的37.1％，較上世紀90年代中期上升了約10個(gè)百分點(diǎn)。不僅如此，我國連續多年國際收支順差積累了規模龐大的外匯資產(chǎn)，使得我國不僅是利用外資的大國，更是資本輸出大國。據國家外匯管理局國際投資頭寸表統計顯示，截至2011年年末，我國對外金融資產(chǎn)規模達4.74萬(wàn)億美元，對外金融負債規模達2.91萬(wàn)億美元，對外凈資產(chǎn)1.83萬(wàn)億美元，是僅次于日本的世界第二大對外凈債權國。因此，實(shí)現資本項目的自由兌換，可以更好地帶動(dòng)“走出去”戰略的實(shí)施，也可以促進(jìn)我國利用外資效率的提升。
理論上分析，一國實(shí)現資本項目自由兌換需要具備一定的條件：
一是宏觀(guān)經(jīng)濟穩定。由于資本項目可兌換后，跨境資本流動(dòng)的速度和規模有可能會(huì )大幅提高，且對經(jīng)濟政策與信息的反應將更加靈敏，穩定性明顯下降，容易對國內經(jīng)濟形成較強的沖擊。比如亞洲金融危機中的泰國，因為資本流出引發(fā)了金融危機。因此，穩定的宏觀(guān)經(jīng)濟可以減少資本流動(dòng)的沖擊，提高資本流動(dòng)的穩定性。
二是金融體系規范運行。規范運行的金融市場(chǎng)是資本項目可兌換的必然前提。不難發(fā)現，流動(dòng)性強的跨境資本主要投向國內的金融市場(chǎng)工具。為實(shí)現更好地利用外國資本的目的，一國金融市場(chǎng)的資金配置效率是高效的。同時(shí)，金融監管當局應該已經(jīng)積累并具備了豐富的調控經(jīng)驗與手段。
三是國際收支規模足可抵御異�？缇迟Y本流動(dòng)的沖擊�？紤]到資本項目的自由可兌換隱藏了異常資本流動(dòng)的可能性，因為一國國際收支規模足可積累一定的外匯儲備規模，不會(huì )存在短期外匯短缺的情況，可以正常維持國際貿易的收支。
目前看，我國已經(jīng)初步具備了資本項目自由兌換的前提條件。從宏觀(guān)經(jīng)濟層面分析，我國宏觀(guān)經(jīng)濟增速總體較快且相對穩定，即使是2013年第一季度我國GDP增長(cháng)7.7％，低于市場(chǎng)預期，但在全球也是較高的經(jīng)濟增速。從金融市場(chǎng)層面分析，我國金融市場(chǎng)規�？焖贁U張，四大國有商業(yè)銀行資產(chǎn)規模和盈利能力在全球大銀行排名中名列前茅。我國債務(wù)市場(chǎng)規模也發(fā)展很快，特別是銀行間市場(chǎng)債券規�？梢枣敲莱墒焓袌�(chǎng)經(jīng)濟國家的債券市場(chǎng)。在股票市場(chǎng)，我國已經(jīng)成功完成了股權分置改革。我國“一行三會(huì )”的金融監管體制，雖然還存在這樣或那樣的問(wèn)題，但經(jīng)過(guò)近年的金融宏觀(guān)調控，已經(jīng)積累了相對豐富的經(jīng)驗，并在全球率先實(shí)施了宏觀(guān)審慎管理措施。從外匯儲備規�？�，截至2012年末，我國外匯儲備規模為3.31萬(wàn)億美元。近年來(lái)，我國與主要國家簽訂了貨幣互換協(xié)議，具備了一定的國際收支應急處置能力。此前，央行調統司曾經(jīng)提出過(guò)人民幣資本賬戶(hù)開(kāi)放的路線(xiàn)圖，即短期內（1至3年）放松有真實(shí)交易背景的直接投資管制；中期內（3至5年）放松有真實(shí)貿易背景的商業(yè)信貸管制；長(cháng)期內（5至10年）依次審慎開(kāi)放不動(dòng)產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以?xún)r(jià)格型管理替代數量型管制。從這一設想的時(shí)間安排看，一定程度反映出中央銀行對資本項目自由兌換可能引發(fā)宏觀(guān)金融風(fēng)險隱患的擔憂(yōu)。
眾所周知，與自然科學(xué)嚴格遵循條件進(jìn)行精確實(shí)驗不同，社會(huì )科學(xué)很難通過(guò)實(shí)驗來(lái)進(jìn)行驗證。在資本項目可兌換上尤為如此。如果完全按照自然科學(xué)的要求考察每一項必備條件，我國當前完全實(shí)施資本項目可兌換或多或少還存在些問(wèn)題。我國房?jì)r(jià)過(guò)高，資本項目可兌換可能引發(fā)跨境資本大量流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，進(jìn)一步推升房?jì)r(jià)。我國地方政府債務(wù)風(fēng)險增加，銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降，宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力增大有可能會(huì )引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。當前我國人民幣匯率連續升值，資本流入壓力急劇增加。諸如此類(lèi)問(wèn)題，都有可能會(huì )引發(fā)資本項目自由兌換進(jìn)程中的危機。但如果因噎廢食，裹足不前，那什么時(shí)候才能等到所謂“合適”的時(shí)間窗口？更何況資本項目自由兌換與人民幣國際化和匯率市場(chǎng)化并不完全對等，我國經(jīng)濟規模龐大，足以應付各種挑戰。因此，推進(jìn)資本項目可兌換，真正需要的是決策層改革的勇氣。
與此同時(shí)，還要“膽大心細”。目前看，推進(jìn)資本項目可兌換，需要借助一定的載體。近期，央行三部委公布《人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點(diǎn)辦法》以及實(shí)施意見(jiàn)，大致圈定了資本項目可兌換的范圍，即將以QFII和RQFII的形式出現。同時(shí)，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議決定要建立個(gè)人投資者境外投資制度，也反映出“藏匯于民”和鼓勵個(gè)人對外投資的政策導向。此外，還要提高跨境資本流動(dòng)分析監測能力，在政策放寬的同時(shí)，要通過(guò)深入分析監測來(lái)敏銳發(fā)現異常資本流動(dòng)的痕跡和苗頭性變化。而這可能是外匯管理部門(mén)最需要轉變和提升的基本能力之一。