當防貿易增長(cháng)背后的金融風(fēng)險
2013-05-09   作者:21世紀經(jīng)濟報道社論  來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道
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  中國4月進(jìn)出口數據均再度大幅高出市場(chǎng)預期,其中出口同比增長(cháng)14.7%,進(jìn)口同比增長(cháng)16.8%。這一數據再度遭到市場(chǎng)質(zhì)疑,就如此前3月份的出口數據一樣,市場(chǎng)普遍認為,這是某些企業(yè)套取退稅及境外資金躲避資本管制,而通過(guò)貿易通道流入的結果,政府最近的一系列政策也正在應對這些貿易投機現象。
  就在4月份貿易數據公布前,外管局不僅收緊了金融機構的外匯綜合頭寸下限,還要求加強對異常資金流入的審查。其中一份通知稱(chēng),將對資金流與貨物流嚴重不匹配的進(jìn)出口企業(yè)提出警告。這些打擊外匯套利的行為,旨在緩和人民幣升值帶來(lái)的資本流入壓力。
  吸引資本流入的因素,主要是人民幣持續升值?紤]到美國、日本等實(shí)施大幅寬松的貨幣政策,歐元區、澳大利亞等再次降息,國際資本流入中國可以進(jìn)行利率和匯率雙重無(wú)風(fēng)險套利。自今年2月中旬至今,人民幣對美元已經(jīng)累計升值了1.44%,與此同時(shí),今年前3個(gè)月,外匯占款累計增加了1.2萬(wàn)億元人民幣,是去年全年增量的2.5倍之多,但累計新增的貿易順差和外商直接投資只有4600億元人民幣,僅占新增外匯占款的38%左右。
  這就有必要反思人民幣匯率堅持升值的政策,這項政策的結果,首先是出口企業(yè)遭受匯率升值與工資提升的內外夾攻,尤其是日元貶值對中國出口影響很大;其次,就是吸引國際資本流入,加強中國的流動(dòng)性,推動(dòng)通脹和資產(chǎn)泡沫。這兩個(gè)趨勢對中國經(jīng)濟的穩定構成威脅。
  既然如此,為何還保持人民幣強勢,通過(guò)中間價(jià)不斷抬高人民幣匯率呢?一種說(shuō)法是為了推動(dòng)人民幣國際化,但是,以國家經(jīng)濟變得更具風(fēng)險而追求遠期目標是缺乏邏輯的。因此,一種觀(guān)點(diǎn)認為,保持人民幣強勢的主要目的,是維持人民幣資產(chǎn)的穩定。
  2012年,中國一直保持“國際收支雙順差”的局面被打破,資產(chǎn)價(jià)格面臨巨大的貶值壓力,假如這種預期導致資本開(kāi)啟外流趨勢,就會(huì )形成一股從眾的潮流,從而對資產(chǎn)價(jià)格構成致命的打擊?紤]到中國政府與企業(yè)過(guò)高的杠桿,資產(chǎn)貶值必然引起債務(wù)危機與金融壞賬,進(jìn)而打擊需求,銀行惜貸,這種信用連鎖反應就會(huì )讓中國面臨大蕭條式的危機。
  因此,資產(chǎn)價(jià)格穩定是中國經(jīng)濟穩定和轉型的前提,資產(chǎn)貶值就如打開(kāi)潘多拉的盒子,脆弱的經(jīng)濟結構會(huì )因市場(chǎng)預期惡化而遭受致命打擊。但是,鑒于中國樓市價(jià)格已經(jīng)出現泡沫化征兆,既不能下跌,也不準繼續上漲,最好的辦法就是凍結,以限購以及財稅政策打擊投機需求,同時(shí),在流動(dòng)性方面給予支撐。
  如果中國出現雙逆差的局面,外匯占款帶來(lái)的寬裕流動(dòng)性將逆轉為被動(dòng)緊縮,顯然不利于穩定資產(chǎn)價(jià)格。尤其是被動(dòng)緊縮時(shí)直接實(shí)施寬松貨幣政策,可能會(huì )讓債務(wù)失控,資產(chǎn)價(jià)格泡沫化。因此,保持穩定的次優(yōu)選擇就是以強勢人民幣穩定資產(chǎn)。
  但是,目前的形式表明,強勢人民幣政策雖然能暫時(shí)防止資本外流,卻吸引了大量投機資本流入。據悉,央行可能重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作,對沖持續增長(cháng)的外匯占款的影響。中國金融政策面臨加息或減息左右為難,只能裝進(jìn)池子。鑒于實(shí)體經(jīng)濟的脆弱,中國貨幣政策搗糨糊的空間越來(lái)越小,顯然,中國沒(méi)有必要為了得到一種脆弱的穩定,繼續搭進(jìn)更多的資源。
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