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2013-05-09 作者:李季先(盈科律師事務(wù)所高級合伙人) 來(lái)源:上海證券報
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繼南方食品給投資者發(fā)放黑芝麻乳、量子高科向投資者贈送龜苓膏后,人福醫藥近期也公告稱(chēng)將以免費方式向投資者贈送新產(chǎn)品,安全套、感冒藥和艾滋病快速自檢試劑三選一。接連出現的“實(shí)物饋贈”投資者的另類(lèi)分紅方案,正在使A股分紅迅速娛樂(lè )化。 醉翁之意不在酒,考慮到這些上市公司發(fā)放實(shí)物的對象不包括全體投資者,其資金來(lái)源(等價(jià)實(shí)物及發(fā)放實(shí)物所需資金)也不是法律意義上的稅后利潤,因而與其說(shuō)這些上市公司是在安排另類(lèi)實(shí)物“分紅”或另類(lèi)實(shí)物“贈予”,毋寧說(shuō)是在利用分紅期在嘗試另類(lèi)“營(yíng)銷(xiāo)”,即通過(guò)非現金形式的實(shí)物分紅噱頭,率先向全部或部分股東實(shí)施定向營(yíng)銷(xiāo),并借此贏(yíng)得輿論的轟動(dòng)效應。至少就目前來(lái)看,這種營(yíng)銷(xiāo)模式效果還不錯。 不過(guò),在另類(lèi)分紅營(yíng)銷(xiāo)大賺眼球的喧囂背后,卻是中小投資者分紅權益相對于優(yōu)勢股東的無(wú)奈弱勢,因為分不分、分什么、分多少,幾乎完全掌握在優(yōu)勢股東或管理層手里,中小投資者除了被動(dòng)接受,別無(wú)選擇。據有關(guān)機構統計,在目前滬深股市2400多家上市公司中,連年現金分紅并實(shí)現股息率超過(guò)同期銀行定期存款利率的公司不及一成;在宣布實(shí)施和計劃實(shí)施另類(lèi)分紅的上市公司中,有約一半以上沒(méi)有實(shí)現連年現金分紅,分紅率沒(méi)有顯著(zhù)高于同行業(yè)和全部上市公司的平均水平。而這幾項指標,是發(fā)達市場(chǎng)國家衡量一個(gè)企業(yè)除了慈善性贈予外,能否實(shí)施一般性贈予的關(guān)鍵條件,也是衡量贈予營(yíng)銷(xiāo)是否合法合規的關(guān)鍵因素。 在我國,基于公司法的基本原則,即使不考慮股東贈予這一牽涉關(guān)聯(lián)交易的特殊形式,贈予營(yíng)銷(xiāo)同樣也要以股東利益最大化為前提,也必須符合連年現金分紅率較高的條件,并履行正當程序,譬如采用股東分類(lèi)表決制度、獨立董事發(fā)表專(zhuān)項意見(jiàn)等。畢竟,對個(gè)體而非普適性的企業(yè)贈予而言,營(yíng)銷(xiāo)支出也是真金白銀的支出,此類(lèi)支出同樣應受到合理性、合法性和正當性的“不盈利不贈予”的經(jīng)營(yíng)原則約束。 非經(jīng)正當程序,任何人無(wú)權徑直將本屬于全體投資者所有的資產(chǎn)贈予部分投資者,不管是出于營(yíng)銷(xiāo)的理由還是分紅的理由,公司董事會(huì )及管理層也不得為個(gè)別投資者的利益而做出非“三公”性質(zhì)的決策,否則都可能有遭受“股東代表訴訟之虞”。 從法律上說(shuō),鑒于上市公司向股東派發(fā)的實(shí)物在會(huì )計處理上會(huì )計入銷(xiāo)售費用科目而非股利分配,這導致了對實(shí)物分紅法律表征的否定和對銷(xiāo)售公關(guān)費用的認可,這似乎消除了此類(lèi)實(shí)物分紅或贈予的非法性之虞。但問(wèn)題恰恰在于,如果此類(lèi)實(shí)物贈予不是分紅而是公關(guān)銷(xiāo)售費用,那么一個(gè)個(gè)新法律問(wèn)題便來(lái)了:限定持股數的股東贈送顯然不符合同股同權原則,在沒(méi)有法定程序的情況下向股東贈予資產(chǎn)也涉嫌侵害債權人利益,而作為股東關(guān)聯(lián)交易的變種,可以決定該類(lèi)明顯失衡的“定向性質(zhì)”的公關(guān)銷(xiāo)售費用的有權部門(mén)在法律上似乎也不存在?梢(jiàn),向股東贈予實(shí)物,尤其限定股東持股數的實(shí)物贈與,在法律上都很難站得住。 事實(shí)上,在嚴格法律意義上,非經(jīng)法律正當程序和實(shí)施條件的實(shí)物分紅和贈予都或多或少存在法律瑕疵,甚至直接的法律障礙。正如證監會(huì )有關(guān)負責人所言,“上市公司最重要的是給股東創(chuàng )造利益,帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的權益”,某些上市公司在分紅期推出此類(lèi)實(shí)物派送行為,盡管短期內對其品牌營(yíng)銷(xiāo)和塑造短期會(huì )起到一定的推動(dòng)作用,并引起輿論的關(guān)注,但同時(shí)也難免落入涉嫌侵害投資者或債權人利益、涉嫌利益輸送的法律責任泥沼。如果上市公司實(shí)物贈予金額過(guò)大或配套投入過(guò)大,其實(shí)物贈予行被投資人和債權人的追究法律責任,其管理層被提起“股東代表訴訟”,反而得不償失。 當然,上市公司實(shí)物贈予或實(shí)物分紅的自我約束不能代替法律的硬約束。當下,除了《公司法》和《證券法》的原則性規定外,相關(guān)法律法規沒(méi)有對實(shí)物分紅和實(shí)物贈予給出明確規定,而有關(guān)上市公司基于營(yíng)銷(xiāo)和投資者回報考慮又確實(shí)有實(shí)物分紅或實(shí)物贈予營(yíng)銷(xiāo)的需求,為避免相關(guān)上市公司自行其是,擾亂市場(chǎng)秩序,侵害投資者或債權人權益,主管部門(mén)除了對口“窗口指導”外,應盡快會(huì )同有關(guān)立法部門(mén)制定相關(guān)規定。 規則決定行為開(kāi)局,也決定結局?紤]到滬深上市公司的整體誠信水平,筆者建議,最好對上市公司實(shí)物分紅或實(shí)物贈予的實(shí)質(zhì)條件和正當法律程序規定能剛性化、列舉化和兜底性規定并重,并根據《公司法》、《證券法》確定嚴格的違法責任。譬如,規定連年現金分紅且股息率高于同期定存的上市公司才可以實(shí)施實(shí)物分紅;面向全體或部分股東的實(shí)物贈予,除其資產(chǎn)負債表必須符合優(yōu)良等一定標準外,還必須向主管部門(mén)報備,并嚴格履行股東大會(huì )批準程序,其中,面向部分股東的實(shí)物贈予還需履行股東分類(lèi)表決程序;違反上市公司實(shí)物分紅或實(shí)物贈予規定的行為無(wú)效、公司管理層不得實(shí)施,因違反規定組織實(shí)施造成有關(guān)方面損失的,組織實(shí)施的董事、監事和高級管理人員理應承擔連帶責任,情節嚴重的應予以刑事追究等等。
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