在周遭一片降息聲中，備受關(guān)注的國內4月CPI數據經(jīng)過(guò)多日猜度終于亮相。
　　國家統計局昨日公布，4月CPI同比漲幅反彈至2.4%，略高于市場(chǎng)前期的預測。同期公布的PPI數據為同比下降2.6%，創(chuàng )下了半年來(lái)新低，表明工業(yè)品需求仍然較為疲弱，與前期已公布的PMI等數據透露出的信息一致。而4月份官方發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數為50.6%，雖然連續七個(gè)月高過(guò)盛衰分界線(xiàn)，但是比3月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，并且比市場(chǎng)預期低0.1個(gè)百分點(diǎn)，反映當前宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇動(dòng)能不足，經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力依然需要挖掘。
　　綜合這些數據，筆者認為，首先，國內通脹因素可能產(chǎn)生的壓力仍然溫和，而輸入性通脹因素依然構成壓力。從國內因素看，CPI構成中的食品等因素各有起伏相互制約，因而短期內通脹仍將維持在溫和區間。但是，外圍寬松氣氛濃厚與人民幣升值使得成本推動(dòng)型因素傳導可能性加大。不過(guò)，由于傳導的時(shí)滯性，因素發(fā)酵將在隨后的幾個(gè)月里顯現。
　　其次，PPI與PMI所顯示的宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇動(dòng)能不足，并不必然構成貨幣政策轉向寬松的壓力。目前的情況是，通脹依然溫和，且近期壓力不大，宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇疲弱，再加上最近世界主要經(jīng)濟體紛紛降息，外圍環(huán)境寬松，加大了市場(chǎng)對央行近期降息的憧憬�！八伞钡暮锰幵谟�，能夠縮小國內外的利差，降低熱錢(qián)流入的動(dòng)力，但流動(dòng)性增加將進(jìn)一步吹大資產(chǎn)泡沫，同時(shí)也會(huì )引發(fā)熱錢(qián)更高的流入熱情，而且，“松”的直接后果是房地產(chǎn)調控成果的功虧一簣，再次“綁架?chē)�民�?jīng)濟”，這也是此前幾次調控功敗垂成的教訓。因而，筆者認為，根據“兩害相權取其輕”的道理，貨幣政策選擇“同流合污”的可能性不大。而且，近日，時(shí)隔17個(gè)月央票重出江湖，進(jìn)一步降低了央行降息的可能。
　　顯然，一方面，宏觀(guān)經(jīng)濟轉型與實(shí)體經(jīng)濟復蘇需要流動(dòng)性支持，另一方面，房地產(chǎn)調控需要有資金壓制預期，同時(shí)，還要防范外圍寬松所導致的熱錢(qián)沖擊，貨幣政策可操作空間明顯被壓制。如何能確保實(shí)體經(jīng)濟得到必要的資金支持，又抑制房?jì)r(jià)上漲的市場(chǎng)預期，這或許仍然需要市場(chǎng)與非市場(chǎng)的多種政策組合相配合。筆者以為，短期來(lái)看，央行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和信貸指導的微調來(lái)明確政策指向，營(yíng)造結構性寬松，支持實(shí)體經(jīng)濟，而長(cháng)期仍然需要視環(huán)境變化“相機抉擇”，不斷靈活調整。
　　從昨日發(fā)行的100億元3月期央票操作看，除了對沖到期量，還有鎖定小部分短期資金，維持資金供需平衡，保持融資利率穩定的意圖，已充分體現出管理層操作靈活的特點(diǎn)。